五粮液：提价效应在2012年体现

2012年04月06日 10:02
来源：世纪证券 作者：梁希民

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2011年业绩符合市场预期。2011 年实现销售收入203.51 亿元，同比增长30.95%；归属上市公司股东净利润61.57 亿元，同比增长40.09%，每股收益1.62 元。

毛利率和营业费率均有所下滑。报告期内，高价位酒和中低价位酒收入分别同比增长29.3%和37.7%，但毛利率分别下降1.21和7.15个百分点。中低价酒的量价增长理想，其销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。酒类综合毛利率下降3.18个百分点，主要是因为原辅料涨价，人工成本上涨等因素所致，同时费用率下降3.98个百分点，净利率得到提升。

提价效应将在2012年体现。2011 年底，公司预收账款余额90.5 亿元，同比增加19亿元。公司11年9月10日对五粮液及系列酒提价20-30%，有利于实现2012年收入的高增长。公司的目标是：2012年股份公司收入总体增长30%、量增长20%，高端五粮液增长40%，普通五粮液、1618 保持销售量稳中有升，系列酒重点品牌增长30%，其它品牌增长20%。

公司未来发展规划。“十二五”末销售规模达到600-700亿、“十三五”末突破千亿，未来5年复合增长率约为28%。公司目前产能虽有40万吨，但传统工艺部分(即能生产五粮液)产能仅为10多万吨。十二五到十三五期间，公司计划再扩大传统工艺产能10万吨基酒(折合成商品酒十几万吨)，同时限制新型工艺部分产能。

盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为2.20元、2.92元和3.71元，公司的市盈率水平在行业中处于低位，给予“买入”的投资评级。

风险提示：宏观经济发生较大变化，商务政务消费较少。政府加强管理公款消费可能导致高端白酒需求疲软。