郭树清惊市一问再刮新股发行改革风：IPO不审行不行

2012年02月13日 07:52
来源：南都网 作者：王涛

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“IPO不审行不行？”这个在资本市场延续了10余年的话题再次在资本市场上泛起了阵阵涟漪。近日，新任证监会主席郭树清在一次内部会议上对证监会发行部官员和发审委委员发问。

昨日南都记者采访的机构人士均理解为，这是在为新股发行改革吹风，目前限于法制环境、退市制度、投资者理性程度等条件，发行制度改为注册制还不成熟。而一旦注册制推行，将对一二级市场的相关利益群体形成重大影响，保荐人等中介机构的稀缺性将大大减少，PE投资也会降温，而二级市场收益明显，最为受益的将是大券商。

美国的借鉴

“虽然我国证券发行体制已经从原来的审批制向核准制转变”，但昨日接受南都记者采访的广东一券商前研发部门负责人认为，目前新股发行仍需在证监会经历上会、发审、颁发批文这一流程，也就是说，决定权仍在证监会。

而自2008年以来，新股造假上市已经接连出现了3例：2008年，立立电子因涉二次上市等问题，在发审过会后被撤销上市审核；2010年，陷入虚假专利阴云中的苏州恒久重蹈覆辙；2011年，因业绩造假和披露不实，胜景山河再次“中枪”。这也让包括投资者、媒体、学者、业内人士将问题的焦点集中在审批权。

此前中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军曾尖锐地批评：“证监会该做的是什么？是监管，不该做的是管制，管制就是审批。现在，证监会的主要精力放在管制上，监管本来是它的主业，已经被荒废掉了。也正因为IPO审批制存在巨大的利益诱惑，所以证监会不肯放弃。”

因此，此次郭树清对IPO审批权的疑问并非空穴来风。2011年2月1日，证监会开始正式实施的预披露提前的制度，有望借助于社会力量对此造假等予以监督。此前拟上市企业仅在上发审会前5天披露招股书，而2月份开始提前约一个月。

对此，刘胜军评价称，郭树清上任证监会主席之后，的确给市场带来了新变化，比如打击违法违规力度加强，比如发行审核透明度提高等等，这些都值得赞扬。这些都没有触及到最核心的问题。最核心的问题还是审批制的问题。这不是他一个人能解决的，但作为证监会主席，可以去推动。

在这方面，美国证监会给中国证监会提供了一个良好借鉴：证监会只做程序性审核，不做审批，对于企业上市没有发现程序不合规或者造假就不能否定，让市场来决定。另一个借鉴是证监会应将注意力集中到事后惩罚。美国也有造假，比如安然事件，但发现后的惩罚是“排山倒海”的：安然倒闭了，安达信也倒闭了。

时机不成熟？

不过，对于郭树清的这次发问，昨日接受南都记者采访的业内人士认为，条件还不成熟。

上述广州券商人士认为，发行制度目前不宜使用休克疗法，因为目前定价机制不成熟，投资者还不成熟，国外成熟国家的新股第一天涨幅在15%左右，A股前年新股首日涨幅约40%，去年有所下降，仍在20%左右。因此，仅靠市场化，取消审批制，不能解决问题。当前的新股症结在于发行节奏过快。

深圳市太和投资管理有限公司投资总监王亮也认为，即使要推行发行注册制，也会先试点。

广东西域投资管理有限公司董事长周水江也表示，目前发行制度是核准制下的保荐人负责制，在退市制度、法制制度有待完善的情况下，注册制不宜推行，否则，上市公司的数量将会激增，质量更加无法保障。因此，制度改革应该是缓步推进。

目前的发审制度其实某种程度是带有政府担保性质，对处于市场弱势的小股民是有利的，真正不利的是急着把手上PE项目卖到二级市场的大鳄们。在信息及知识极其不对称的情况下，放开发审无疑是把羊圈的围栏打开，让群狼冲进来任意厮杀。放开发审，首先就要面对股价对接和市盈率的回归。

该走第二步了？

不过，赞同取消发行审批制的声音也很强大，不乏经济界的重量级人物。

中欧国际工商经济学与金融学教授许小年在微博上表示，取消发行审批制是建设公正、有效市场的必要前提，是根治腐败的有力措施，坚决支持取消审批制。易凯资本有效公司C E O王冉也表示，“您认为股民都有专吃垃圾的习性吗？要相信绝大多数投资者是有智商的，他们智商减弱一定是制度使然。”

“郭主席能有此问，虽不见得实施，但已难能可贵”，上述接受南都记者采访的券商人士也对改革的方向表示肯定，从必要性上看，主要央企都已经IPO，盈利能力空前，2010年仅“两桶油”的利润就已经超过民企500强总和，进一步推进央企体制改革、打破垄断条件成熟；随着创业板的推出，民营企业成为上市主体，证券市场扶持国企改革功能已失去必要性，废除IP O审批制时机成熟。

从审批制到核准制，已经跨过了第一步，第二步就应该是从核准制到注册制。真正的有效市场应该宽进严出，无效的市场通常严进宽出。少管发行，多想退市制度，缩小寻租空间，让投资者直接用脚投票。

周水江也认为，如果中国吸取美国、香港地区的证券市场成功经验：即取消审批制，改为备案制，上市公司的市盈率就会回归正常值，企业也失去了寻租的动力，造假的利益驱动消除了。

阻力巨大

一旦推行IPO审批制，最受损的无疑是保荐人。“保荐人虽稀缺，但不在作为上市的必备，必然受很大影响。”王亮认为，保荐人的稀缺性会变小，同时保荐责任将加大。而从一级市场压缩的利润将对二级市场投资者有益。不过最为受益的是大券商，因为其投行实力较强，可以争取到更多的上市资源，同时，其也将从包销中获取更多收益，而小券商与其的差距会越来越大，正如目前香港券商一样，两极分化严重。

此外，周水江表示，随着上市公司不再是稀缺资源和市盈率的下降，将会直接导致PE的降温。

不过，王亮认为，证监会目前权力最大的地方体现在对上市的审批方面，不太可能轻易放弃。而PE背后的力量也错综复杂，正如吴敬琏先生2010年所怒斥的那样“中国股市正处于强盗贵族时代”。

对于郭树清的此次发问，是胸有成竹还是奋力疾呼，无从得知。昨日，投资界大佬的点评较为悲观：“通过这次老郭的放风，可以发现……一己之力，改变不了IPO审批制，才放风给媒体，由舆论慢慢驱动改革。”

“资金是企业的血液。IPO本应是任何企业的正常的融资权力，在中国却变成了少数人的特权。废除审批制后，大量企业上市，股市市盈率回归合理水平，企业将不再对IPO趋之若鹜。在健康的市场，任何企业都可以上市，唯一的差别在于股价的高低。没有不适合上市的公司，只有不合适的价格。发审委设置的所谓标准，导致阿里巴巴、腾讯等大量优秀公司被迫海外上市，国内投资者无缘分享其成长性。”

———中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军

“在中国目前这个大环境下，IPO审核不是万能的，但是没有审核也是万万不能的。去年在海外上市的中国公司所暴露的问题远超过中国上市公司的问题。目前改革的重点还应该是询价机制的改进和退市制度的建立。”

———香港中文大学中国金融改革与发展研究中心主任何佳

“股民宁愿证券市场有几分钱一股的股票同时又有几百元一股的股票，宁愿今年有上千只股票上市，也不愿上市被权力之手审批。”

———同威资本C EO李驰

南都记者王涛

[责任编辑：wangcong] 标签：IPO 审批制 券商人士 

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