刘纪鹏：打包发行平抑新股供求

2012年03月17日 09:13
来源：华夏时报

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专家建议监审分离 警惕家族企业操纵股市

本报记者 金水 北京报道

以发行审批制度改革为突破口的股市改革正在拉开帷幕，并写进了《政府工作报告》中，证监会也数次召集专家商讨股市改革，刘纪鹏就是其中之一。针对中国股市存在的弊端，刘纪鹏教授接受本报记者采访时提出了自己的一套完整建议。

《华夏时报》：证监会最近频繁开门纳言，倡导自由讨论的氛围，统一改革的认识，您认为，这样一种新动向会给资本市场带来什么样的积极影响？

刘纪鹏：我对于证监会最近的举动给予高度评价，证监会领导说了，今后要经常开这样的会，特别是要把平常那些爱提意见的同志召集过来，不是总找那些抬轿子的人。

这些平常爱提意见的同志心情舒畅，我甚至用了心情非常激动的字眼，就是因为这次郭主席新政开了新风，今后如果还有更多这样的场合，不仅要听专家的意见，而且要听听媒体人的真心话，还要到二级市场的营业部和股民座谈两次，因为他们是这个市场的衣食父母。郭主席来了之后，我知道已经有局级领导去营业部倾听座谈了，我希望不久的将来，证监会的主席、副主席能到营业部去。

《华夏时报》：您对发行制度改革的具体建议是什么？

刘纪鹏：改革的问题，我提了三条：第一是关于分红的问题，应该说强调价值投资没错，但一定要和《公司法》的大方面吻合，不是最核心的问题。

第二是退市制度非常重要，但发行才是关键。退市制度本来是针对创业板的，纳斯达克普遍每年退两三百家是常事，但是，我们不是从发行制度入手，而是一天到晚总提搞创业板退市制度。现在创业板能退得了市吗？我们现在创业板上市标准平均在4000万元利润以上，本来创业板的设想是门槛低，但现在是上不了创业板才上中小板。按照企业报的材料，每家企业最多募集2.5亿元，充其量也就是600多亿元，结果我们给了他们1985亿元，超募的资金就1200多亿元，它能退得了市吗？平均每个账上趴着7个亿，谁账上趴着7个亿的资金能退市？深交所还得费劲去看管超募资金。既然创业板退市根本就退不了，就不要再拿退市当成制度改革的主要方向；创业板的问题不在退市，而在发行。

中国创业板发行制度不解决，仅仅谈退市制度是不行的。审批制下发行部门要权，保荐人承销商要利，发审委在那里实质上是一个挡箭牌，已经到了一年一届的地步，最后所有风险无人承担，这合理吗？

中国现在有500多家企业排队等待上市，你偏偏开这么一个小口，盘子又这么小，利益又这么关联，券商的利益、股东的利益、PE的利益、保荐直投的利益全在里面，还能不把发行价格推到天上？

《华夏时报》：资本市场资源无效配置导致有钱的企业得到更多的钱，资本无法配置到实体经济最需要的地方，造成资本市场资源配置无效性的关键因素是什么？

刘纪鹏：创业板存在的三高超募问题，监管部门是否认为它不够公平，在效率上特别低下，这是重要的认识问题，统一认识是解决问题的前提。如果连三高超募都不承认，又何谈解决？从公平上说，我们290家企业发行造富856个亿元富翁，10亿级富翁家族116家。创业板价格这么高，误导我们创业者不去创业，只去创富，创业板又怎能培育出苹果和微软？创业板公司不是高管减持，就是大股东改投PE，越来越尝到资本运作的甜头了。这一切就是不合理的制度造成的。

2000亿元的资金配置给290家创业板企业，而成千上万的中小企业堵在门外得不到资本市场的服务；如果2000亿元资金配置给2000家企业，后面再拖着20000个PE，这就大不一样了。监管部门认为股民高价买了新股，监管更得严加把关，他们得对股民负责，退市之后，股民损失更惨。例如， 每股148元认购中小板的海普瑞，一旦退市了，股民一分钱都落不下，财富被洗劫一空。

最重要的是，创业板隐藏的巨大隐患就是家族企业一股独大，关键是大股东的减持。创业板290家企业其中家族企业276家，占95%，上市之前的平均持股56%，上市之后的平均持股42%，今年10月之后，第一大股东该减持了，他们利用股市可以高抛低吸，业绩怎么做都是他们家决定，这才是中国资本市场的内伤所在。所以，我提出要尽快把上市的家族企业第一大股东上市前压缩到40%，上市后压缩到30%-35%之间，这是一个长远的战略考虑。

《华夏时报》：您认为建立一个有效率公平的资本市场，为企业提供公平融资机会，应该从哪些方面去改革原有的体制？

刘纪鹏：这场制度改革的关键是敢于向“恋权”、“恋洋”情结宣战，审批分流、风险释放、相信市场、解放自己。教育发行人，过去总是教育投资人，但实际上恰恰应该教育发行人。

我提出了16个字。监审分离、下放发审，这就是前8个字。证监会的职责是抓坏人，如果我们监审不分，把精力都放在了审批上，监管也必然做不好。从国际惯例和中国现状看，不妨把创业板发审放在交易所。后8个字是真实供求、做实保荐。今后责任应该明确在保荐人(承销商)和保荐代表人身上，把保荐人和保荐代表人各分为三级，如果虚了就要减少保荐渠道，向社会公布；如果虚假，就吊销保荐人资格，停止券商一年的发行保荐，再严重了就是刑事处罚。

发行上可以打包发行，一次50家，我不相信价格下不去，如果50家不够，我们还可以100家、200家一起上，从现在上市的资源看是能保证供应的。我要特别强调的是这不是扩容，发行价格压下来把同样的2000亿元配给1000家甚至2000家企业，一方面没有多花钱，另一方面发行价格压下来就为二级市场腾出了发展空间，发行入口的问题解决了，出口退市也就水到渠成。

而在这一过程中，证监会减少了实质性核准的人力，就会为更多的企业创造上市机会，而把责任落实在承销商和保荐代表人身上；证监会把精力主要放在抓坏人、重点惩罚上，谁还敢胡来呢？同时，投资者保护局和保护基金在最初时可以给股民以适当的补偿。