新股发行改革冲击波:PE高价抢项目将成历史
股权市场的投资者已经敏锐觉察到,新股发行改革可能给私人股权投资基金(PE)带来强烈震动。
上周,全国社保基金副理事长王忠民在Super Return北京年会上警告说,过去几年间一二级市场差价带来的制度红利正在加速消失;如果证券市场改革的节奏进一步加快,那么国内目前以上市前股权投资(Pre-IPO)为主的私募股权基金管理人,需要做的就是立刻退出他们此前高价拿到手的项目。
“中小板和创业板的估值,前两年有七八十倍,现在也仍然有30多倍。但是随着国内证券市场从全管制发展到半管制,再迈向完全的自主市场,过去的制度红利就会消失。”王忠民说,“我建议股权市场的投资者关注几个变量,比如市场监管者对违规行为的处罚力度在加大,就说明市场的成熟度在提高。以我的观察,一二级市场的差价未来会迅速缩小。”
王忠民表示,中国现在可能有数万家各类股权投资机构,并且这个规模还在迅速成长。这些机构相互用高价格拼抢项目,未来一旦市场估值下移,那么投资收益势必受到损失。
全国社保基金在股权投资中扮演LP(有限合伙人)的角色,而它所投资的GP(一般合伙人)们也同样感受到转型的迫近。
“不仅仅是发行监管的改革,新三板的推出和创业板鼓励符合较低盈利门槛的企业上市,都意味着过去很多不能上市的企业将迎来上市机会,供给的增加势必压低市场的估值水平。”深圳东方富海投资管理公司董事长陈玮在上述场合说。
但他同时表示,后端投资估值的受压,也必然逼迫市场的资金向前端的早期项目转移。
GP们扎堆晚期的Pre-IPO,与LP不成熟、急功近利也有直接的关系。目前国内像全国社保基金这样进行长期投资的大型LP屈指可数,GP的资金来源,除了民营企业和富裕的个人,就是私人银行和第三方理财机构,后者的谈判条件颇为苛刻,甚至会要求一半的管理费和业绩分成作为销售奖励。
因为拿的是短钱,GP就倾向于快进快出,节奏快、收益高的Pre-IPO也就成了他们最好的选择。
随着市场形势的转变,Pre-IPO的投资者如果能迅速变现退出,尚能取得一些收益;但是行业整体性的困境似乎已经在所难免。今年春节之后,天津已经开始清理那些规模小、长期没有项目的空壳PE,而靠运气完成一些投资,但是赶不上退出窗口的PE则面临账面收益大幅缩水,后继募资也就非常被动。
在王忠民看来,国内的GP们应当转而寻找新的制度红利,而这些“红利”往往存在于微观层面,比如先进的管理、完善的股权文化、行业的整合与市场的挖掘等,通过给被投企业带来真正的价值,换取合理的收益。
相关专题:聚焦第三次新股发行制度改革
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