新股改革剑指高发行价 有人顶也有人踩

2012年04月06日 06:47
来源：扬子晚报 作者：陶韬 薛蓓

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新意一

高于行业平均溢价25%的新股，将会“很麻烦”

【意见稿】：记者从证监会网站看到，征求意见稿中对于新股怎样算“过高”，给出了一个相对行业平均25%的“红线”：发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人需在询价结果确定的两日内刊登公告，披露询价对象报价情况，分析并披露该定价可能存在的风险因素、对发行人经营管理和股东长期利益的影响。未提供盈利预测的，还需补充提供盈利预测并公告，并在盈利预测公告后重新询价。

上市后业绩“变脸”的新股也会相当“麻烦”：发行价格高于同行业上市公司平均市盈率25%的发行人，除因不可抗力外，上市后实际盈利低于盈利预测的，证监会将视情节轻重，对董事及高级管理人员采取列为重点关注、监管谈话、认定为非适当人选等措施，记入诚信档案；对保荐机构法定代表人等也将采取出具警示函等类似措施。

争议：能遏制高价是好事，但也会贬损优秀企业合理价值

微博网友纷纷表示：“我们股民强烈要求尽快兑现：遏制新股高价发行和恶炒绩差股，这是大好事……” “个人感觉出发点是对的。”

南财大金融学院副教授王玉宝昨天对扬子晚报记者表示，“25%，这有理论依据吗？”他认为，优秀的企业可能高出平均很多，价值应该由市场说了算，若规定一个标准，有可能贬损部分企业的合理价值。“以前，新股就有市盈率的管制”，据悉在2009年新股改革之前定价一律不超过30倍市盈率的窗口指导，“那时上市往往出现，首日收盘价比发行价高出很多，甚至100%的情形”，他认为这样一级市场囤积了很多资金，其实也是对金融效率的破坏。

业界专家认为，我国的新股发行，经历了固定价格和市场化定价两个阶段。如果行政限制“标准”，有可能回到老路。

新意二 机构手中的新股，三个月锁定期被取消

【意见稿】：征求意见稿引人注目地提出，取消现行网下配售股份三个月的锁定期，提高新上市公司股票的流通性。向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次发售股份的50%。

对于“原始股东”来说，该稿中也首提“存量发行”：在首次公开发行新股时，持股期满3年的股东可将部分老股向网下投资者转让。而此前相关法规规定，公开发行股份前已发行的股份，自上市交易之日起一年内不得转让。

争议：机构可更快“兑现”，遏止炒新还是加剧投机？

网下配售股份，即机构配售的新股。王玉宝认为，这一点有利于新股更好地形成合理价值，“现在新股IPO发行的股份，占总股份比例并不大，网下有三个月锁定期，让上市初期的流通股份更少了”，新规可增加新股的供给。

其他业内人士也认为，新股发行上市后三个月内，实际流通股基本上以散户为主，容易被游资借机炒作，而此举若实行，将降低基金等机构申购新股的投资风险，重燃基金打新热情，增强市场信心。

“取消机构锁定期，老股能转让，也会让它们‘兑现’更快，说不定加剧新股价格波动，机构、原始股东的套现动力并不比散户要小”，投资者郑先生认为，网下配售比例提高、取消锁定期，都是向机构、老股东更加“倾斜”，对于这一点作为散户来说不无异议，还是应让机构和散户平等网上申购。

新意三 5-10名个人可与机构一起，参加询价配售

【意见稿】：该稿提出：除了目前有关办法规定的7类机构外，主承销商可以自主推荐5-10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。这意味着，中小投资者也可以首次参与到询价环节了。

争议：询价改进需更彻底，建议改良招标遏制报高价

小股民对此表示赞同，不过5-10名的人数被广泛认为太少，应该扩大人数、防止“寻租”可能。王玉宝教授认为，这确实是询价上的改进。他进一步提出，新股发行询价需要更多改变，变目前的荷兰式招标即单一的价格结果，为改良后的美式招标，“所有报价排出后，想申报的人可根据各自的价格申购”。现在是报数量多、价格高的有利，如果只增加机构配售比例，但不改进招标方式，无法遏制机构报高价格的内在冲动。

“新股改革应该有前瞻性，经得起时间检验，美国在1933年后证券交易监管委员会建立的规范很牢固，此后主要的改进只是在透明度上”，他认为，增加信息披露应是监管指引很重要的基础，“美国300年股市历史上，年波动率(股价相对于平均价的差异程度)在15%，而A股20年来年波动率达到60%。”

小调查——近期12只新股2/3破发

近期新股破发现象仍较普遍，记者昨天统计发现，3月19日以来截至昨天，即近三周上市的12只新股中，已破发的有8只，破发率达到了2/3，上市首日破发的就有5个。