加大博弈力度 促进新股合理定价

2012年05月26日 01:38
来源：中国证券报－中证网 作者：李允峰

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据媒体报道，证监会近日公布修订后的《证券发行与承销管理办法》，放宽对定价方式的限制并鼓励创新，允许发行人与承销商可不采用询价方式而直接协商定价；禁止单纯以博取一二级市场价差为目的的机构产品作为配售对象，以加强询定价的过程监管。

允许发行人与承销商直接协商定价，这种做法丰富了新股定价方式。当然，部分人认为自主定价是在走老路，是恢复以前新股发行的定价办法。笔者认为，目前允许自主定价，具有行业平均市盈率“25%规则”，定价不会太离谱。同时，承销商也将承担一定的风险，一旦价格定得过高，将面临没有投资者愿意申购的风险。上市公司稀缺性的降低，也减少询价中违规操作的出现。

而承销商和发行人直接协商定价的软肋，则在于如何让承销商和发行人成为一种博弈关系，而且应加大两者之间的博弈力度。两者相互较劲和博弈的过程，才是让新股定价趋于合理的动力。目前来看，承销商和发行人之间的博弈关系明显缺乏足够的力度。

香港股市和内地股市相比，显著的特点是香港股市没有新股恐惧症，最直接的原因是在新股发行中，承销商和发行人经过多次博弈，股价比较合理。而内地股市则不同，投资者一直对新股发行速度和发行价格有意见，问题的关键就在于缺乏让承销商和发行人进行有力度的博弈规则。不管新股发行的速度如何，一旦承销商和发行人形成合作关系，对证券市场形成的负面影响较大。

恢复和加大两者之间的博弈关系，笔者认为，首先应改革现行的承销商收取费用的模式，取消承销费按上市公司募集金额收取的规定，由监管部门明确规定承销一家新上市公司的费用标准。在新股发行的不同环节，凡牵扯到中介机构收费的环节，都应制订相应的收费标准。取消中介机构按募集金额多少收取费用，新股发行价格被人为拔高的动力就会减弱。

其次，为加大承销商和发行人的博弈关系，建议管理层增加更为有力度的创新政策。比如，新股上市三个月内，跌破发行价格10%之上的，由承销商按发行价格回购；将存量发行的股份直接按新股发行价格配售给承销商，这样可以减少新股发行带来的限售股冲击市场的问题，也可以提高承销商的谨慎定价原则。

此外，笔者建议，在新股发行环节中，让中小投资者拥有更高的中签率和中签机会。在香港股市，为保证中小投资者在新股发行环节获利，往往对一些热门和遭受追捧的公司实施“红鞋机制”，让每个参与申购的中小投资者都能获得原始股。香港股市另外一种做法是，按照申购新股资金的大小采用不同中签率，也就是资金越大，中签率越小；资金越小，中签率越大。