安信证券：2012年A股先涨后跌 3000点只是奢望

2011年12月14日 23:07
来源：中国证券报－中证网 作者：钱杰

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在多数券商认为明年股市将会先抑后扬的时候，安信证券再次发出了“少数派”声音。在昨天举行的2012年投资策略会上，安信证券首席策略分析师程定华预计明年A股将先涨后跌。他认为，明年较为确定的宏观环境是通货膨胀下降与经济减速，随着投资活动的收缩，广谱利率水平将自春节后出现显著下降，明年上半年市场将迎来反弹。不过，反弹的高度有限，指数难以有效逾越2800点水平，“3000点只是个奢望”，下半年市场还会下跌。

经济增速难真正回升

在宏观经济层面，安信证券首席经济学家高善文表示，受外需和地产投资的下降以及资金紧张的影响，明年中国实体经济增速下滑的趋势是显著的，并将带动通货膨胀快速下行。这一趋势在未来两个季度不大可能结束，预计明年二季度通胀一定会跌破3%。

他认为，经济的底部很可能在明年的一季度出现，明年的二季度经济会有一个迅速的反弹，但这样的反弹是否意味着经济增速能够稳步回升依然很不确定。主要原因是，从拉动经济增长的三驾马车来看，支持经济上升的动力不足，在欧洲各国减债的背景下，出口增长将会乏力；房地产投资增速仍将继续下滑；唯一能够指望的似乎是消费与私人部门的投资能否明显加速抵消其他方面的下滑，而私人部门投资的增长取决于资金面是否有实质性放松。

“短期来看，存准率下调进一步恢复了银行间市场的流动性，但实体经济的流动性是否转折取决于银行存贷比的限制、信贷的投放力度和进度，以及外汇占款的进一步走势。房地产市场的调整可能也在影响流动性的趋向。”高善文表示，“我们预期流动性可能走向逐步缓解，但目前的情况仍然需要看得更谨慎一些，并等待广谱利率的下降来确认。”

安信证券首席策略分析师程定华则明确指出，由于目前中国经济已经面临储蓄、投资和进出口的三大拐点，缺乏拉动经济回升的动力，明年下半年经济难以真正复苏，二季度的回升只是一个技术性反弹。

利率重置带来反弹

市场策略方面，程定华博士认为，明年上半年随着通货膨胀下降与经济减速，广谱利率水平将自春节后出现显著下降。在整个利率重置的过程中，安信证券对估值中枢由悲观转向中性偏乐观，相对看好明年上半年市场表现，反弹的动力主要来自于利率重置、政策调整所引致的经济见底的预期和对欧洲债务关注弱化所导致的全球风险溢价水平下降。

程定华指出，随着通胀下行，无风险收益率很可能在明年春节后见顶回落，这意味着市场估值见底，A股有望在上半年迎来反弹。但是，他也强调，预计反弹的高度有限，指数难以有效逾越2800点水平，这是因为本轮CPI的低点要远高于前两个周期的低点，利率水平的下降幅度和时间也会低于前期；而债务比例的上升和政府投资收益边际的下降，使经济见底回升微弱和缓慢，明年下半年经济难以真正复苏；欧洲危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也会是一个长期过程。他认为，明年A股先涨后跌的概率较大，对明年下半年的市场表现比较悲观。

在行业和风格选择方面，安信证券预计明年全年不会出现主导性行业，也不会出现单一风格，而是表现为成长型与价值型交替反弹。成长类公司估值过高，而价值型股票得不到基本面持续而稳定的支持，因此它们的反弹均不会持久。程定华建议在四季度到明年春节前配置非周期行业和成长性行业，例如军工、生物医药、环保、种子、快速消费和智能电网等，而在明年春节后配置金融、地产、汽车、交运设施和高压一次设备等低估值品种。