纸包不住火：82个IPO烂项目现形 长江证券比率75%最高

2011年11月07日 07:03
来源：理财周报

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华锐风电是“烂”无霸

理财周报记者 吴爱粧

持续督导为哪般？督导责任找谁？

在2009年来投行保荐上市的692单IPO中，理财周报从业绩（今年前三季营业利润下滑超50%）和股价表现（破发超30%）两个维度挑判出82个“烂”项目，其中13家公司两者兼具，18家业绩下滑超50%，51家破发超30%。

它们共出自32家投行之手，对投行来说，它们就如定时炸弹。令人惊心动魄的是，在三季报中对上市当年净利润下滑超过50%的预警，华锐风电和方正证券这两颗炸弹已进入倒计时，保荐机构安信证券和平安证券在劫难逃，保代分别为王铁铭和郑茂林、陈新军和刘哲。

按照《保荐管理办法》第七十二条规定，上述4名保代很可能将受到“3-12个月不再受理推荐”的处罚，情节严重者将被撤销保代资格。

“IPO业绩变脸再正常不过了，但触碰底线的还真没见过。”深圳某投行人士表示诧异，“这样的项目居然能上市？”

安信证券44%烂项目，华锐风电触红线

2009年以来安信证券共揽下18个IPO，其中8个是烂果子，烂项目比率为44%，仅次于长江证券（3/4，75%）。

在安信8单烂项目中，“变脸+破发”两者兼具的有国民技术、泰胜风能和华锐风电。

而华锐风电是“烂”无霸。今年前三季华锐风电营业利润同比下滑57.45%，更遗憾的是，在三季报中披露了“全年营业利润下滑或将超50%”的预警信息。

“从三季度的情况来看，全年的业绩不会有根本性的好转，所以我们进行了预警。”华锐风电董秘办相关人士坦言，并且不否认公司全年营业利润将下滑50%，并称“如果要处罚保代也没办法”。

该董秘办人士给出的业绩变脸的理由是，市场竞争加剧、紧缩环境下下游企业回款慢、风电项目审批拖后、风电并网的事故对行业提出新要求。这些原因，保荐机构在招股书中仅粗略提及一二，风险披露显然不充分。前述董秘办人士表示“上市时无法预测到这些情况”。

但广州某投行人士则认为经济形势变化不能成为保代免责的理由，“主板中小板的IPO质量，关键在于保代对公司盈利预测的判断，就算有客观原因还是得处罚，没商量”。

保荐华锐风电的保代为王铁铭和郑茂林，今年8月，华锐风电公告称郑茂林离职，持续督导保代更换为朱斌。当记者连线安信证券投行部时，接线人员显得避之而不及，并称两位保代出差了。

安信证券从这8大烂项目中吸金达5.85亿元，光是华锐风电就赚了1.28亿元。

平安证券13个烂项目居首

平安证券产子虽多，但“畸形”子也多。在理财周报统计的82单烂项目中，它们共出自32家投行之手。平安证券占比最多，有13个，其2009年以来共承揽83个IPO项目，烂项目比率为15.66%。

今年平安证券共保荐33家公司上市，其中6家前三季营业利润出现不同程度下滑，其中主板公司方正证券下滑幅度最大。方正证券今年8月10日上市，其三季报显示，前三季营业利润同比下滑70.04%，并公布了“预计今年全年净利润可能同比下降50%”的预警。

而彼时，保荐方正证券的陈新军和刘哲于前不久已离开平安证券，持续督导更换为陈建和张赟。当理财周报记者联系平安证券投行部时，接线人员表示，“负责该项目的保代已不在平安证券了。”

但对于平安证券来说，已赚取了约1.91亿元的保荐承销费。平安证券从13个烂项目中共赚到9.76亿元收入。

投行保荐，常常是只荐不保。“投行一般只管把公司弄上市，觉得之后就没他们的事了，只要2-3年的督导期内公司不出大问题。”刚混迹于某投行的段女士透露，“你跟保代说公司业绩变脸了，破发了，他们只会说不关我的事！”

还有，平安证券保荐的当升科技存在隐藏风险的问题，比如放大锰酸锂和多元材料的业务属性扩大投资者预期，收入仰赖出口退税等风险在招股书中都未得到充分提醒。

当升科技于去年4月份上市，上市当年便出现业绩变脸，去年营业利润同比下滑12.67%，今年更加恶劣，前三季营业利润同比大幅下滑99.29%。

“保荐机构的作用说白了就是组织，包装——组织会计师事务所包装上市公司的业务业绩，组织律所包装合规性。”前述投行人士段透露，“去年证监会的监管力度就开始加码，一般不敢造假，只能把账簿做得合理些，避重就轻。”

但是纸包不住火。招股书中未充分披露的风险，往往会演变成业绩变脸的种子。投行、会计师、律师均难辞其咎。

“海普瑞”成中投证券代名词

人怕出名猪怕壮。

中投证券去年因成功保荐中小板第一高价股海普瑞，曾风靡一时。不料，保代王韬和冒友华因对相关事项尽职调查没有勤勉尽责，今年6月证监会对他们予以警示。

今年前三季营业利润同比下滑47.22%。截至10月31日，海普瑞收盘于29.75元，相较于148元发行价下跌58.86%（除权后），是2009年以来新上市公司中破发最惨的。

2009年以来，中投证券共承做19个IPO项目，有3个烂项目，比率为15.79%。除了海普瑞，还有艾迪西和旗滨集团，今年前三季营业利润分别下滑50.83%和52.45%。

其中旗滨集团今年8月才上市。其三季报显示，前三季度营业利润下滑52.48%。当记者致电该公司董秘钟碰辉，对方解释称“玻璃的价格下跌已久，已在招股书中做了风险提示”。

招股书显示，旗滨集团称为了减少玻璃价格波动对盈利能力的影响，公司在加大研发和引进力度之余，将逐步升级换代附加值高的LOW-E镀膜玻璃。

旗滨集团签字保代为贾佑龙和郑佑长，当理财周报记者连线中投证券投行部时，自称曾协办旗滨集团这一IPO项目的工作人员称“保代出差了”，并反问记者，“旗滨集团有出现业绩变脸吗？”一语惊人。