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重啤估值曝大成研究能力 前十大公司曾轮番炒作

2011年12月19日 02:05
来源:投资者报 作者:尚志科

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“你必须学会迅速地摆脱失利,轻松而优雅地前进。”看起来那些重仓重庆啤酒的公募基金经理,没太注意共同基金之父罗伊?纽伯格的这句经典名言。

截至12月15日,重庆啤酒已经遭遇连续6个跌停,重仓基金及相关基金持有人面临“无底洞”式下跌。为此,以大成基金为代表的基金公司,因为错误预估了重庆啤酒的跌幅,不得不多次重复下调估值。

大成、国泰和招商基金给出了估值为43.07元,仅易方达基金给出的40.22元估值价格低于重庆啤酒当天43.07元的收盘价。这也意味着易方达判断重庆啤酒会在复牌后的第7天打开跌停。

多位基金分析师对记者表示,大成基金在对重庆啤酒的估值上把握能力欠缺,让部分持有人蒙受了更大损失。“持有人要么选择早点赎回基金,要么就不赎回。如果是我,现在持有大成的相关基金就不赎回了,因为就算重庆啤酒再有5个跌停,后面占基金组合的比重和影响都越来越小了。”

错误估值致基民受损

从一开始,重仓重庆啤酒的基金公司就错误地估计了重庆啤酒的跌停底线。

在重庆啤酒12月8日跌停当天晚上,大成基金发布公告自2011年12月8日起采用“估值模型”进行估值调整,但并未给出具体估值价格。不过随后第二天,大成发布补充公告,称采用“分部估值”方法,使用相应估值模型测算重庆啤酒三项业务估值区间,并给出了综合评估的价格59.09元。

但此后,重庆啤酒连续下跌,大成不得不多次重复估值调整,2011 年 12 月14 日估值价格调整为43.07元。同时,国泰对旗下国泰中小盘成长、国泰金鹰增长国泰沪深300所持有的重庆啤酒估值价格调整为43.07元;招商上证消费80ETF联接基金也是以43.07元进行估值。

截至15日,仅有易方达对易方达上证中盘ETF联接基金、易方达沪深300持有的重庆啤酒按照40.22元进行估值。对于大成的估值,有分析师认为是对重庆啤酒的表现把握能力不佳。不过,部分市场人士质疑大成的做法,认为其乐观估值存在掩护机构投资者赎回的嫌疑。

根据重庆啤酒的公告,预计“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗II期临床研究”统计分析结果终稿将于2012年1月6日出具,总结报告终稿将于2012年4月6日出具。这意味着这数据难以对跌停不止的重庆啤酒发挥作用。

“基金公司对重庆啤酒的估值把握能力欠缺,没有兴业全球对双汇发展把握得准。”好买基金研究中心首席分析师曾令华对记者表示认为,目前重庆啤酒估值下调了一半了,估值比青岛啤酒还要高。但考虑已经跌了那么多,假如赎回没有超过50%,再跌停后基金的下跌幅度比之前会好很多。

对于基金的做法,有分析师质疑基金公司为何当初不一次性给予足够的估值,而不至于使坚守的基民不公平。不过曾令华认为:“一次给那么多跌停,持有人可能不会赎回很多,但一下子计提下跌6%~7%,持有人会很难受。”

更有分析师认为,对于估值调整不充分的基金要坚决赎回。“投资者可以想想看,如果重庆啤酒继续下跌,是不是有基金公司又要面临估值调整了?”而越晚赎回的基民,遭遇的损失更大,因为计提幅度要按照6个以上跌停。

前十大公司曾进出炒作

重庆啤酒乙肝疫苗的成与败,目前虽然没有完全确切的定论。但北京某阳光私募总经理对《投资者报》分析,对于这种本身具有极大不确定性风险的科研项目,大成等公司给这么高的估值,本身是一种估值上的差谬。

三季度末数据显示,除大成外持有重庆啤酒较多的基金有富国天源平衡基金汉盛富国天成红利、国泰中小盘、招商上证消费80ETF。其中富国天源平衡所持有的120万股重庆啤酒,全部是2011年三季度新进。

从更详细的数据看,2011年半年报有27家基金公司持有重庆啤酒的股票。而在2009年以来的三年多中,华夏、南方等公司曾大面积驻扎,而博时、嘉实等前十大基金公司也曾光顾重庆啤酒,共同构成了暴涨推手。

就连王亚伟也曾购买过重庆啤酒。2009年年报显示,华夏基金以投资总监刘文动管理的华夏优势增长为代表,共有6只基金持有重庆啤酒,合计持有893万股,占重庆啤酒流通股比例为1.83%。其中,王亚伟管理的华夏策略精选持有7万多股。

曾令华分析,华夏基金投资出现在2009年底,市场处于良好的趋势中,基金的风格在牛市中好,在熊市中要选有底线的股票。“在弱市中选基金,还要选择注重企业实际价值的基金。对于选择概念基金即使短期业绩好也要谨慎回避。”

公募基金极端的配置策略,某些阶段可能会赢得持有人的追捧以及股东的认可。但背后反映的是基金投资行为投资逻辑混乱,一定程度上偏离了机构投资者价格发现的功能。

“其实公募基金做这种重组、事件性股票的基金经理很多,做得最成功的当然是王亚伟。但是疫苗做二期、三期随时可能失败。对于新药的过程,哪怕王亚伟各方面情报分析有90%的成功率,也不会配置接近10%的仓位。”

基金行业的风控警示

在上述私募基金老总看来,机构遭遇类似重庆啤酒的事情很普遍,即便运气好没有买到重啤而买到其他个股,反映的问题都是一个类型。“这都属于机构的一个弊病:贪婪,从根本上说这需要合适的风控系统来约束。”

重庆啤酒事件中反映了基金对事件驱动型组合投资问题,即没有考虑失败的风险。

“机构投资者应该从中汲取的教训。尤其基金管理公司是长期投资机构,承担不起一单生意失败造成的整体生意和管理总量的大幅减少。比如对大成来说跌起来不只是净值损失,更要命的是份额被大幅赎回。如果给投资人你在‘赌’的认知,会对整体经营形成毁灭性打击。”

不过,北京某公募基金经理对《投资者报》记者表示,从基金管理的角度,大成基金的过度重仓是比较单纯的投机行为。“我觉得确实不是里面有什么欺诈行为和内幕交易,如果有的话,停牌之前两天给你机会涨停,应该能卖掉不少。”

但这对整个基金管理行业的风控是一个很大的教训。“比如在重庆啤酒20元、30元的时候,很多基金去赌是比较正常的,在100多亿元市值有安全边际。但是到了400亿元,更考验公司管理层和基金经理风控。”

对于这类概念性极强的个股,基金公司是否该尽量回避?上述基金经理表示,很难说会不会买。“有些东西失败前没人会说他一定失败,万一有些事成了,那就是很经典的案例。而且所有的这种品种都不买也不合理,那就是不鼓励创新了吗?应该以一个平和和积极的心态看待这个事情。”

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[责任编辑:yangm] 标签:重庆 基金 估值 啤酒 
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