“酒醒”重啤 机构反思集中投资理念

2011年12月19日 04:07
来源：证券时报 作者：曹攀峰

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即将过去的2011年当成为理财机构反思的一年。这一年，机构的重仓标的频繁遭遇“黑天鹅”和“地雷股”，近日已连续7个跌停的重庆啤酒，给相关持股机构带来重创。重庆啤酒乙肝疫苗能否研制成功也许还远未到定论之际，但该事件目前的发酵效应，已应引起业内深刻反思。

“把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。”价值投资大师巴菲特曾有如此言论，以提示人们集中投资的价值所在。此法则也是国内不少机构遵循的投资逻辑，在业内，旗下多只产品同时重仓持有某只个股的现象非常普遍。然而，“黑天鹅”事件频发，加之重庆啤酒事件的冲击，各个理财机构不得不重新审视“精选个股”的理念。多位投资人士认为，对所有投资机构来说，重庆啤酒事件都是一个重大警示，风险控制理念不只一句口号，机构投资者一定要客观、冷静。

屡遭“黑天鹅”、“地雷股”

这是理财机构争雄搏击的时代。据不完全统计，目前A股市场上公募基金和私募基金产品各有千余只，券商理财产品则有260多只。各理财产品对其投资目标的描述可谓极尽能事，但无论是追求相对收益，还是追逐绝对收益，投资者对他们的期待只有一个——获得高投资收益，甚至是超越同行的超额收益。为此目标，自下而上精选个股成为机构的不二法宝，也为市场所津津乐道。在“黑天鹅”、“地雷股”频发的2011年，此项法宝却屡遭挑战。

重庆啤酒无疑是个一号地雷。截至上周五，重庆啤酒已遭遇第七个跌停。股市本已寒意逼人，重仓此股的大成基金和东北证券资管团队想必更感严寒刺骨。按照三季度相关产品公告的数据，大成基金旗下9只基金产品重仓其中，3只产品持有该股市值占该产品净值比例达到9%以上；东北证券资产管理团队共有5只集合理财产品，其中4只产品进驻重庆啤酒，且持有的市值占相关产品的净值比例均在9%左右。

近3年多时间里，重庆啤酒作为大成基金的独门重仓股，为大成基金创造了不菲收益。曾有媒体测算，3年时间里，重庆啤酒曾为大成基金部分产品创造了超过3倍的收益。然而，在12月8日，重庆啤酒不如预期且被市场质疑的数据公布后，股价已连遭7个跌停，大成基金和东北资管旗下产品遭遇重创，浮动损失惨重。

事实上，今年以来，类似重庆啤酒的地雷股屡次出现。如年初的双汇发展、浙江动车追尾事件下的高铁类股票、中恒集团等等，每次事件发生后，重仓的公募基金、券商甚至社保基金均遭遇重创。盘点2011年的机构理财，“黑天鹅”、“地雷股”绝对应是2011年的一大关键词，这些现状也在倒逼基金公司、资管团队重新审视“精选个股”理念的内涵。

慎重选择重仓

巴菲特“把鸡蛋放在一个篮子里”的言论令人心动，在此言论下，自下而上精选个股，并重仓持有也成为时下国内不少理财机构遵循的投资逻辑。

某基金公司投资经理表示，A股市场体量庞大的流通市值和今后较长时间段内的货币政策走向，已决定公募基金在行业轮动中搏杀的空间越来越小，精选个股将是最佳策略。

“熊市中，投资规模确实应该收缩。在基金经理缺乏明确盈利途径的情况下，且仅有少部分股票抗跌的时候，一个很自然的选择，就是选择安全的标的，并增加集中度。”上海某券商资管部投资经理表示。但他同时认为，“当集中度增加到一定程度时，事情往往会走向反面，潜在的风险就会暴露，一些机构自以为研究很深很透的公司，其经营中也会出现风险，黑天鹅事件总会发生。这时既要保证获取超额收益的目标，又做好风险控制，这其中的平衡确实比较难把握。”

证券时报记者采访的5位投资经理均表示，集中投资的逻辑本身并无过错。从技术手段上看，目前没有充足的对冲等工具可以有效规避风险。唯一的办法是需要靠机构投资者的判断和风控意识，需格外审慎选择集中持有的个股，特别是具有重大不确定性的个股。

“对于一个存在重大不确定性的公司，持有其股票本身就是风险投资，风险投资可以参与，但是否需要下重手，则要尤其谨慎。”上述资管总经理表示。某私募人士认为，在高度集中持有某只个股时，应该注重该股票的终极下行风险，考核其终极跌幅，如此才能做到有效风控。

对于重庆啤酒，业内均认为，若乙肝疫苗研制成功，绝对是世界医学界的奇迹。跟踪调研此项目多年的大成基金和东北资管团队，均认为奇迹发生的概率很大，也因此愿意重仓其中。但大多数机构及投资者认为，奇迹这个称呼本身已经蕴含了重大不确定性。

“风险投资本身就不能做太多的风险集中，相关投资经理在这个项目中是不审慎的。”上述券商资管总经理表示。

借用某私募人士的话，A股与赌场的区别在于，赌场的筹码是没有价值的，而A股的股票是有其内在价值的。而埋没的金子最终仍会发光，从过往的经验来看，曾在“黑天鹅”事件遭遇重创的伊利股份和双汇发展，均在日后找到了价值定位，股价均获得回升。而对于深陷漩涡的重庆啤酒，其股价未来能否回升，还要继续关注乙肝疫苗项目的最终定论。