最坎坷IPO 佛慈制药18年5次闯关终过会

2011年10月25日 16:35
来源：现代快报

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18年来第5次筹谋登陆资本市场，兰州佛慈制药股份有限公司IPO申请昨日终于获准。尽管已突击解决了关联交易等瑕疵，但毛利率下降的顽疾依旧难除。

曾四次闯关失败

从1993年至2010年，佛慈制药4度闯关资本市场，却屡屡无缘牵手A股，已成为“最失意IPO样本”。

1993年，A股市场起步不久，佛慈制药就提出初步改制方案。但作为一家出口企业，佛慈制药终在两难的选择中放弃上市，转而选择了通过中外合营的方式拿到中成药产品的外贸出口权。这是佛慈制药首度、也是唯一的一次主动放弃上市。1997年，佛慈制药旧梦重拾，但在甘肃省的全省筛选中名落孙山。

随着新《证券法》实行企业自主申请制度，1999年，佛慈制药重燃希望，并在2000年着手启动股份制改造，但最终却受阻于兰州市政府方面提出的资产置换以间接上市的方案，三度闯关失败。

这一晃便是7年。2007年，佛慈制药再次启动IPO，2008年7月，佛慈制药正式向中国证监会提出上市申请并获受理，但由于金融危机和国内IPO市场的暂停，佛慈制药的IPO再生枝节。等到2010年3月5日，佛慈制药终于走上证监会发审会的桌面，却意外被否。

关联交易突击解决

至今仍无权威消息披露佛慈制药第四次IPO被否的原因。但在去年IPO审核之前，公司最遭人诟病的莫过于与兰州佛光工贸有限责任公司(下称“工贸公司”)之间的关联交易问题。而在其最新披露的招股书中，佛慈制药确实花了不少工夫以化解此处问题。

招股说明书显示，工贸公司由佛慈制药的控股股东兰州佛慈制药厂(下称“制药厂”)原职工(现为佛慈制药职工或高管)共同投资，是佛慈制药药品包装材料的供应商。佛慈制药于2007年12月收购了工贸公司，但其药瓶生产线却由制药厂承继，并出租给甘肃省兰洁药用制瓶有限公司(下称“兰洁制瓶”)使用。

佛慈制药本次IPO的承销商华龙证券、律师、审计机构等均认为，兰洁制瓶生产的产品有98%以上都销售给佛慈制药，佛慈制药可以对兰洁制瓶在经营业务上产生重大影响。

2011年6月25日，佛慈制药以726.96万元的代价从制药厂、兰洁制瓶手中收购了相关资产，彻底消除了关联交易隐患。

毛利率下降趋势难改

毛利率日趋下滑是佛慈制药难以避过的劣势。去年及最新的招股资料综合显示，自2007年至2011年1-6月5个报告期，佛慈制药的综合毛利率分别为40.92%、39.82%、37.91%、36.17%和36.12%，逐年下降趋势明显。

对此，佛慈制药在最新的招股资料中解释，2010年毛利率下降主要是由于原材料涨价幅度较大引起的。今年1-6月，公司通过提高产品售价等措施，使得综合毛利率与上年基本一致。对此，大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，一方面，中药材价格上涨的趋势未见消减；另一方面，随着药品价格改革深入，未来公司产品存在价格下降的风险，