2011年01月21日 14:11
来源：投资快报 作者：高丽霞 李茵琳

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记者 高丽霞 李茵琳

在安信证券的大力包装下，“史上最贵”的沪市主板个股华锐风电(601558)1月13日盛装出炉。然而上市首日该股便破发，跌幅高达9.59%。在接下来的两个交易日，华锐风电连续下跌，上市前三日，该股累计下跌18.35%。

把一个面临竞争加剧，毛利下滑的公司推向投资者，却又给投资者描绘出一幅美妙的蓝图，然后在定价上极尽取巧之能事，华锐风电的保荐人王铁铭则是难咎其责。实际上，安信证券就是一个“炮制”高价股、高市盈率个股的“黑手”，除了华锐风电外，昔日的“第一高价股”国民技术(300077)、百元股华策影视(300133)，以及上市三个月业绩旋即下降七成的南都电源(300068)……在安信证券的“包装”之下，虽然诸多保荐项目已经成功上市，但留给市场的却是一地鸡毛。

华锐风电：“高成长”的闹剧

1月13日，主板市场20年来发行价最高的个股华锐风电在安信证券的力荐下在上交所上市。然而让市场大跌眼镜的是，该股上市首日开盘87元，收报81.37元，跌9.59%。这也是2009年A股IPO重启以来，新股上市首日跌幅较大的股票。在这之前，2010年5月，曾有创业板股票奥克股份(300082)首日跌9.91%。

在安信证券的“盛情包装”下，华锐风电打着“高成长”的旗号来到了二级市场，尽管依靠发行机制为自己“圈钱”铺平了道路，然而上市首日便破发，其前后反而像是保荐机构和公司联合导演的一场闹剧。

问题一：夸大行业前景

华锐风电主营大型风电机组的制造和销售，属于风电行业，新能源板块，这是国家“十二五”期间规划将重点扶持的七大战略新兴产业之一。

然而近年来，由于风电产业处于爆发性增长阶段，利润空间大，导致各地投资风电产业的积极性空前高涨。不仅现有的风电企业迅速扩大产能，产业外的投资者也纷纷提出要进入风电产业。目前我国风电机组整机制造企业超过80家，还有许多企业准备进入风电装备制造业。风电行业产能已经过剩，风电设备也将面临供过于求的窘境。而华锐风电的良好业绩，或将受到挑战。

中投证券指出，风电投资的高峰已经过去。国内风机市场04-09年的复合增速高达128%，这也正是公司高速发展的时期。按新装机容量计算，09年中国已成为全球最大的风电市场，中金预计今明两年风机市场增速将放缓至30%。

有私募人士透露，在2008年以前，国内兆瓦级的风力发电机组从制造进入到批量生产能力的时间较长，而由于是大型装备，它的生产能力不可能一下子提高，就形成了一定市场缺口，也因此形成了暂时的供不应求局面。但是到2008年后，因为看到这样的利润和供求缺口，有一定技术能力的都一拥而上，技术良莠不齐，现在来看，整个行业不管是整机还是部件，都是投资过热的状况。整机生产企业已超过80家，卖方市场正在向买方市场转变，大家就开始打价格战，未来风电机组的毛利率很难乐观，甚至会下滑。

原本是一个面临竞争加剧，毛利下滑的行业，华锐风电居然能以48倍的市盈率发行。超过10亿的总股本，按90元发行价，相当于900亿市值。这几乎是深发展截至18日收盘的535亿市值的两倍。与华锐风电不管在业务结构、市场地位还是在盈利能力方面都十分接近的金风科技，其动态市盈率只有28.3倍，远较华锐49倍发行收益率低得多。

问题二：夸大公司价值

近三年来，华锐风电的财务数据确实可观。招股书显示，2010年上半年，公司的销售收入就高达75亿元，净利润12.73亿元。2007年至2009年，公司也分别实现净利润1.27亿元、6.31亿元和18.93亿元，这些数据似乎都在证明着公司的高成长。此前也发布了2010年的业绩预增公告，华锐风电表示，受益于国内风电装机规模增长，经初步测算，2010年归属于母公司的净利润同比增长50%以上。

安信证券在路演现场发给机构的研究报告中这样表述：预测公司2010年至2012年每股收益分别是2.82元、3.81元、4.92元。按照预测报告的估值区间中值101元/股，华锐风电此次IPO的募资总额将达到106.151亿元。

事实是，华锐风电的“高成长性”是建立在其低价竞争策略上的。早在2008年起，华锐风电的低价策略就曾让它在订单量上斩获颇丰。

2008年6月20日开标的甘肃酒泉380万千瓦风机项目中，华锐风电报价5800元/千瓦，比金风科技低了将近500元/千瓦。彼时，1.5兆瓦风机的价格高点为6500元/千瓦。结果是，此次招标中，华锐风电一举拿下180万千瓦的订单，而金风科技只有81万千瓦。

随后，在2009年我国第六期内蒙古、河北风电特许权招标项目中，华锐风电1.5兆瓦机组报价约为5388元/千瓦，金风科技单位千瓦的最低报价只比华锐风电高11元。但两家拿到的订单量相差仍然不小：华锐风电是200.55万千瓦，金风科技是77.55万千瓦。

根据中国风力发电网数据，2010年初，华锐风电对1.5兆瓦风机报出的价格约低至4200元/千瓦。几个月后，势在必得的金凤科技报出了3812元/千瓦的超低价。按照最近的招标报价，作为华锐风电主要利润来源的1.5兆瓦风电机组价格已经跌至3850元/千瓦，接近公司的成本区域，一些中等规模的制造商已经开始亏损。

对于这样的“高成长性”，投资者显然并不认可，在二级市场上也选择了用脚投票。

国民技术：昔日的“股王” 业绩不“给力”

国民技术又是安信证券“炮制”的高价股，还未上市，国民技术87.50元的高发行价及近百倍的发行市盈率就曾引起一股轩然大波，公司上市当日便拿下了“第一高价股”的称号。

去年4月底，两市“第一高价股”的宝座再次易主。当天在创业板上市的新股国民技术获封“第一高价股”，此前的“第一高价股”碧水源(300070)“屈居第二”。当天在创业板上市的4只新股中，只有国民技术表现较为抢眼，以161.00元开盘，一举得封“第一高价股”，此后股价一直在均线附近徘徊，以157.31元报收，最高165.88元，

如此一来，国民技术上市首日就以涨幅79.78%收官，当日换手率达到82.01%。

然而，好景不长，高市盈率“虚火”助推了国民技术的发行价，但公司的股价在上市后便开始了“价值回归”之路。