新三板扩容还等“发令枪”

2011年10月21日 09:36
来源：理财一周报 作者：倪鹏翔

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建立和完善中小企业金融服务体系、进一步拓宽中小企业融资渠道，以上举措，将是进一步营造有利于中小企业发展的良好环境的关键所在。

今年年初，证监会主席尚福林提出的2011年八大工作重点中，扩大中关村试点范围、建设统一监管的全国场外市场，即业内惯称的“新三板扩容”，被称为2011年中国资本市场改革的1号工程。目前，全国数十家国家级高新技术园区纷纷提出抢跑新三板。

尚福林说，目前监管部门正在筹备以新三板市场为基础的场外市场建设的相关工作，相关制度安排已基本到位，但还有些技术细节要继续努力。目前并无具体时间表，等到条件具备的时候，就会择机推出。

这就意味着，随着新三板扩容的横空出世，一个崭新的投资理财领域将展现在国内投资者的面前，这就为如今正在苦思冥想寻找新投资方向的投资者，提供了一个新的投资方向。

场外市场建设作为解决中小企业融资的一个重要途径被寄以厚望，而新三板作为场外市场建设的重要组成部分，其扩容速度将会加快。但是由于在监管方面，新三板涉及地方政府、证监会、证券业协会以及多个部委方面的利益，目前新三板扩容仍未有时间表。

新三板扩容还等“发令枪”：有望重新向 个人投资者开放，转板仍悬而未决

理财一周报记者/倪鹏翔

今年年初，中国证监会主席尚福林在2011年全国证券期货监管工作会议上提出的年度八大工作重点中，业内惯称的“新三板扩容”被放在年内证监会主导工作之首。

当时尚福林指出：“加快建设多层次资本市场体系，扩大直接融资。抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场。”

9月份，中国证券业协会密集批准5家券商新三板业务资格；10月12日，国务院会议强调“进一步推动交易所市场和场外市场建设，改善小型微型企业股权质押融资环境”。一时间，新三板扩容将加速的说法再度被人反复提起。

扩容提速

国务院总理温家宝在10月12日主持召开国务院常务会议，研究确定支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施。会议指出，当前一些小型微型企业经营困难，融资难和税费负担偏重等问题突出，必须引起高度重视。会议决定，加大对小型微型企业的信贷和财税支持。

在信贷政策的第三条，特别提到，要“进一步推动交易所市场和场外市场建设，改善小型微型企业股权质押融资环境”。而这正是A股市场讨论已久的新三板建设问题。

从目前各方面汇总得到的信息看，有关方面正在加速完善“新三板”扩容的有关细节，年内取得突破性进展的可能性很大。其中，惯例安排在年底举行的中央经济工作会议，可能会对“新三板”的建设给出明确的定位。

一些业内人士认为，从国务院会议传达的精神来看，场外市场建设作为解决小型企业融资的一个重要途径已被列为重点工作，而新三板作为场外市场建设的重要组成部分，扩容速度可能会加快，之前市场预期的将在年底推出的新三板扩容方案可能会提前到11月中旬。

但是，从最新的动向来看，相关证监局都还未接到关于新三板的任何新的文件，目前的主要工作还是动员园区内的企业进行股份制的改造。

业内人士表示，从目前的情况来看，导致新三板迟迟未能推出的原因，主要还是面临未来监管上的难题。

如果是按照将中关村代办股份转让试点范围扩大至全国的科技园区的话，其涉及的园区企业数量将达到上千家甚至上万家，在这样一个庞大的数目面前，仅靠证监会很难完全满足监管要求。另外，对于新三板的企业采取何种监管标准，各个部委间如何相互配合，也需要进行深入的研究。

中央财经大学教授贺强认为，新三板的成立可以帮助中小企业解决融资难题。因为发展场外市场，能解决中小企业融资难的问题。要使中小企业进军资本市场，建立直接融资模式给中小企业提供融资服务。目前中小板、创业板实际上就是这个目的，在一定程度上解决中小企业融资难的问题，但不可能彻底解决。

新三板门槛低、容量大，也会进一步刺激 VC/PE 的发展，而 VC/PE 也会进一步向中小企业进行直接融资，这样整个市场可能就会搞活，就会在更大层面上支持中小企业。

三箭齐发

新三板的定位应是上市资源的孵化器和蓄水池，其作用是解决大多数中小企业的资本市场服务需要。如果把整个资本市场体系比作金字塔的话，新三板市场应是塔基。新三板扩容就是构筑塔基的过程。

国泰君安分析师梁静认为，新三板技术准备已充分，在政策支持下，扩容已经箭在弦上。扩容将在挂牌企业、主办券商和投资者等方向上三箭齐发，其终极目标是打造全国性OTC市场。

有迹象表明，在监管层的推动下，新三板从挂牌公司、证券公司和投资者三重维度快速扩容的大幕已经拉开，这包括挂牌公司范围逐步扩充、引入做市商制度、建立投资者适当性制度并向个人投资者放开等。

但我们认为，快速扩容，并最终建成全国性OTC市场，这将是一个长期的目标，短期来看，鉴于OTC市场的高风险属性以及监管层对市场制度创新一贯稳步推进的监管思路，我们判断，OTC市场的扩容也将秉承其他市场创新“先试点后铺开”的政策指向逐批渐次放开。从新三板的挂牌、定向增资、转板等既有制度创新来看，无不体现了这一政策思路。

目前，中关村园区企业在新三板的挂牌数为91家，仅占中关村园区内十大产业企业总数的0.60%、园区企业总数的0.47%。而经国务院批准、与中关村类似的国家级高新区有83个，其中40多个已经提出了申请。

业内人士预计，首次纳入扩容试点的园区在 15-20个，根据企业挂牌的时间、高新区已做准备的企业个数，新三板市场新增企业个数应该在 50-80家之间，而未来两到三年，随着纳入新三板的高新园区增多，新增速度应该会加快。

目前在这83个国家级高新区内企业共有5.37 万家。如果按照10%的挂牌率来测算，新三板最终的挂牌企业数量将超过5000家，是现有主板和创业板市场的两倍。

向个人开放

其实，2006年新三板面世，一开始的交易规则是，不管是机构还是自然人，只要在主办券商营业网点开户，就可以进行挂牌公司交易。

但受限于最小报价单位为3万股/手，能参与交易的个人投资者数量较少，市场交投活跃度也一直较低。

2009年6月，中国证券业协会组织修改试点办法，规定“自然人投资者只能买卖其在代办股份转让系统持有或曾持有股份的挂牌公司股份”。个人投资者投资新三板的大门暂被关闭。

但当时证监会有关负责人曾表示，个人投资者进入新三板市场的口子“并未封死”，适当时候还将考虑重新引入个人投资者。

目前，随着场外市场建设的加速推进，新三板市场也将向个人投资者重开大门。

重启个人投资大门后，交易的最小单位也有可能从3万股降低到1000股，这样将更有利于中小投资者的涌入。

同时，新三板市场将对个人投资者实施适当性管理，在标准上，可能会借鉴创业板、股指期货的合格投资者标准，参照“股龄不低于2年，资金不少于50万元”拟定。

配套政策框架初定

新三板试点扩容方案及配套政策的框架已经悉数制定完毕，将实行主办券商的分类监管制度，并确定引入做市商制度及降低个人投资者入市交易门槛等措施，有关的信披及审核配套机制也已完善。

据悉，主办券商的分类评级标准为：一是根据主办券商推荐的企业质量，其公司业绩在挂牌后表现、成长性等；二是根据挂牌后企业的信息披露工作是否到位。

在业内人士看来，评级较高的券商其好处在于承揽项目上具有一定品牌优势，例如被评为A级将比被评为B级的券商在进行承揽时更有说服力。

已经较为确定的方案还包括：

交易制度将由“报价议价”改为做市商制度。这样的话，现有的主办券商也将参与新三板的交易，市场交投将更为活跃，企业实现融资更容易了。

为同一只股票做市的做市商数量在2家以上，身份需向社会公开；通过双向实时报价的形式向投资者传达估值信息；要求做市商持仓3%至10%，以降低其囤积炒作的可能性；同时要求做市商以自有资金在其报价水平上与任意投资者成交，让其为虚高的报价“埋单”。

业内人士认为，做市商交易并不是唯一的方式，直接交易依然存在。

退出机制也就是新三板公司通过发行IPO转板到二级市场，新三板起到了绿色通道的作用。

随着新三板扩容，挂牌公司数量增加，转板机制有可能出台，只是如此重大的制度安排恐怕并非朝夕之功。

具有国资背景券商的投行人士表示，如果新三板大规模扩容，主管部门可能会由证券业协会变为证监会的非上市公司监管部。

券商“抢食”

与现在券商的积极态度相比，前几年一些“实力派”的券商并没有把新三板当回事。现在新三板要变成“肥肉”了，券商们就开始做“抢食”准备。

随着新三板改革路径呼之欲出，各家投行争相挤入主办券商阵营。据记者统计，今年以来截至9月末，中关村股价报价转让系统(即新三板)新添12家主办券商，而去年同期的新增券商数量仅4家。

今年以来，获得新三板主办券商业务资格的投行达12家，目前新三板主办券商总数已达54家。往前追溯，2006年初新三板开闸时，中信证券、申银万国、国信证券、银河证券、广发证券等11家投行首批获得主办券商业务资格，但此后几年新增数量较少，2007—2009年，新三板年均新增主办券商数量仅约5家。

冷热交替的临界点在2010年四季度。公开资料显示，2010年1至9月，中原证券、金元证券、华西证券、西南证券4家投行相继获得主办券商资格；而10月至12月，新三板主办券商新增 10家之多，由此，2010年新三板新增主办券商达14家。而从目前态势看，今年新三板主办券商的增量或将超过去年。

截至10月9日，申银万国以36次参与新三板企业挂牌位居榜首，国信证券以17次、西部证券以16次分列二、三位。

从时间节点分析，国内投行纷纷申请新三板“通行证”，显然是冲着新三板扩容的巨大商机而去。

但在眼下，新三板的主办券商多数亏损。据投行人士介绍，目前新三板的主办券商收入结构中，绝大部分是企业改制财务顾问费，另有少部分挂牌推荐费，此外就是再融资的中介费用，由于新三板交易不活跃，券商佣金收入非常有限。与A股IPO及再融资项目相比，来自新三板的业务收入更是显得微乎其微。

高新园区摩拳擦掌

自从全国证券期货监管工作会议把新三板扩容列为今年的八大工作重点之一，各大国家级高新区就成为社会和媒体关注的焦点。

首先进入试点的国家级高新区有15-20家。资料显示，主要经济指标和综合实力较强的高新区有望率先纳入扩容试点，包括上海张江、成都、合肥、苏州、无锡、武汉、西安、重庆、长春、天津、广州、深圳、大连、南京、常州、杭州、济南等高新区。部分试点园区情况如下：

上海张江高新区

目前，上海张江高新技术园区代办股份转让系统已有36家企业明确了挂牌交易的意向。作为今年资本市场改革发展重点的工作之一，场外市场建设已经被提上议事日程。上海市将在今年重点推进张江高新产业开发区非上市公司进入代办股份转让系统(新三板)进行股份转让工作。张江高科已被广发证券推荐为新三板扩容的最佳投资标的之一。

◆种子企业

安达通 顶尖的网络安全传输平台供应商。

上海华岭 集成电路测试软件开发、芯片验证测试分析、芯片测试和探针卡制造与服务。

火速网络 建立基础网络服务、网建业务、推广和转化服务、信息化及增值服务。

浦东软件 从事信息安全的技术研究、产品开发、解决方案及系统集成技术服务。

宇度医学 从事计划生育、生殖健康领域新技术、新产品的研究与开发。

苏州高新区

苏州高新区专门为新三板试点工作成立了领导小组和服务小组，还专门出台了对前5家在新三板成功备案挂牌的企业额外奖励50万元的政策。目前，已经完成了上市企业的梯队建设，并确立了重点推进在新三板挂牌的企业名单。

◆种子企业

民生科技 主营医药、农药中间体、感光材料中间体的研发、生产和销售。

三光科技 从事电加工机床的研发、生产、销售。

路之遥 专业生产各类微电脑控制器、精密连接器等产品的高新技术企业。

华芯微 致力于集成电路的设计、开发与销售。

赛华仪控 从事火电厂炉内水处理设备的研制和开发。

成都高新区

成都高新区现有股份制企业87家，其中上市企业21家。2010年实现产业增加值534亿元，同比增长25.1%；财政收入155.6亿元，同比增长35%，综合排名位列国家级高新区第四位。电子信息、生物医药、精密机械制造是其三大主导产业，具有七大特色产业集群。

2007年，成都高新区向证券业协会和科技部提交新三板试点园区申请，目前已锁定50余家新三板重点后备企业，其中15家已与券商等中介机构签约，还有多家企业即将签约。

◆种子企业

安可信 气体安全监控专家及服务提供商。

鹏业软件 为电子政务、房地产管理、工程造价等提供应用软件及信息系统服务。

润兴消毒 高端消毒领域的高新技术企业，中国消毒剂领军企业。

贝瑞光电 红外、激光精密光学元件研发制造企业。

明广市政 高分子复合材料防盗井盖等节能环保市政材料制造商。

武汉东湖新技术开发区

作为第一个国家知识产权示范园区，武汉东湖高新区以建设成为全球光电子产业中心、新兴产业发展试验区、低碳经济发展示范区为目标，重点打造光纤光缆、激光及光通信技术等高科技产业。

目前，东湖高新区内，江汉仪表、兴图新科等12家园区企业与券商签订合作协议，已提交申报备案材料的有蓝星科技、武大有机硅、科益药业、海创电子等4家企业，共计有16家企业组成了冲刺新三板的“第一梯队”。还有28家意向企业将作为“第二梯队”准备补充。所有的储备企业注册资金均超过了500万元。

◆种子企业

海创电子 主要生产航天、航空、军工领域使用的石英晶体器件、压电陶瓷等产品。

武大有机硅 有机硅新材料全球服务商，拥有国家级有机硅研发中心。

江汉仪表 石油仪器、仪表的生产制造、研发及国内外销售。

科益药业 抗病毒药物专业一体化制造商。

蓝星科技 主营车载信息化及相关领域的嵌入式软硬件产品。

瓶颈：忙定增，转板难

理财一周报记者/倪鹏翔

此前，由于交易制度、交易方式不尽完善，机构投资者对新三板普遍心存疑虑。如今，随着创业板惊艳亮相，新三板不断传来大面积扩容、引入做市商制度、对个人投资者开放等消息，并存在“绿色转板通道”的迫切预期，使得新三板日渐遭遇资金“围猎”。

据记者观察，分享新三板IPO盛宴的不外乎两大路径：一是通过报价转让系统正常交易；二是通过定增增资成为新股东。但在新三板股东惜售心态极重的背景下，定向增资成为逐利的主要途径。

定增加速跑

据Wind统计，2011年以来，截止到10月17日，新三板挂牌企业当中，公布定向增资预案的企业已达13家，这一增发企业数字超过此前五年的总和。据Wind统计，2006年新三板试点开闸至2010年底，共有12家新三板挂牌公司进行15次定向增发，其中，北京时代(430003)完成了3次定向增发，共计募资1.35亿元。

这16家定向增发企业的主办券商也呈百花齐放局面，大到龙头券商如中信、小到地方券商如东吴均有露面，而此前数年，新三板企业为数不多的十余次定向增发多为在此领域耕耘多年的申银万国包办。

今年以来，已经完成增发的企业有7家，分别是联飞翔(430007)、建工华创(430020)、现代农装(430010)、中海阳(430065)、首都在线(430007)、诺思兰德(430047)和九恒星(430051)。这7家企业募集资金合计达到5.52亿元。

各路资本逐鹿

今年1至10月份的16家新三板定向增资企业当中，认购的机构投资者近70家，以民间创投机构为主，产业资本亦有身影闪现，机构投资者总数相比去年全年翻番。

此外，值得一提的是，背靠中关村科技园区的北京中关村发展集团股份有限公司，亦在今年多个定向增资的新三板企业当中出现，近水楼台先得月，其分羹举动无疑是看好新三板公司的积极信号。

有分析人士对记者表示，“一年内随着新三板扩容的不断升温，各路资金乘机借道新三板定增方式挖掘其投资价值，而短时间内成立壳公司参与投资成了有效的渠道。”

据记者不完全统计，参与“新三板”定增的机构投资者约有70%的实业企业，而其余为投资管理、投资咨询类的公司。参与“新三板”定增的机构有“年轻态”趋势。

今年上半年参与新三板定增的机构中，其中有21家投资管理、投资咨询类机构成立于2010年-2011年之间，注册资本多为100万元，而成立于2009年的企业也有6家。

其中，参与中讯四方定增的10家机构中有7家成立于近两年，而参与清畅电力定增的机构中亦有过半尚属“年轻”。

值得一提的是，参与中讯四方定增的上海鼎晶投资中心成立仅半个月。

　“新三板在政策环境等因素作用下回暖，一方面表现在挂牌数目和成交金额上，另外则可以参考其定增的融资渠道，主要反映在机构参与的热度和募集金额等方面。”业内人士亦对记者评价。

转板难如上青天

今年以来，新三板挂牌企业已有6家企业成功转板，分别为粤传媒(002181)、久其软件(002279)、世纪瑞尔(300150)、北陆药业(300016)、佳讯飞鸿(300213)和紫光华宇(300271)，其中紫光华宇刚刚在10月10日完成申购。

目前股份报价转让系统挂牌公司共有91家，2009年至今只有6家成功转板，久其软件完成中小板上市，北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿分别于2009年、2010年、2011年加入了创业板大家庭，转板率为6.6%，年均转板率为2.2%。

　2011年8月29日，去年冲击创业板上市失败的新三板公司东土科技(430045)卷土重来，其公告称董事会审议通过创业板上市议案。

　此前，另一家也曾折戟的新三板公司博晖创新(430012)启动二度IPO。公告显示，其创业板IPO申请已被证监会受理，8月27日起暂停报价转让。

事实上，世纪东方(430043)、安控科技(430030)已于今年7月、8月相继停牌，均公告称正等待创业板发审结果。

去年4月、5月集中停牌并申请创业板上市的4家新三板公司，除合纵科技(430018)外，星昊医药(430017)、海鑫科金(430021)、双杰电气(430049)3家新三板公司都以“公司总体发展需要”为由主动撤回了IPO申请并恢复报价转让。

转板条件高

“新三板转创业板首先要符合创业板的基本条件，几项企业业绩的硬性指标必须满足。”业内人士对记者分析。

记者查阅深圳创业板上市条件获悉，对于企业的业绩要求有：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

　对于上述创业板业绩门槛，目前89家“新三板”企业到底有多少能够踏过及格线呢？

　据记者不完全统计，91家“新三板”企业中，达到最近两年营业收入增长率不低于30%的，仅有中海阳(430065)、中讯四方(430075)、华高世纪(430039)、中科联重(430083)等15家企业，占比16.85%。

值得关注的是，诸多新三板企业有营业收入业绩年间波动较大之异象。

博朗环境(430050)在2009年度营业收入下滑83%，而2010年营业收入同比又大涨181.00%。此外，永邦科技(430060)、星和众工(430084)、胜龙科技(430016)、工控网(430063)、科瑞讯(430042)、中兴通(430035)等6家企业在2009年营业收入出现了不同程度的下滑，而2010年则是暴增30%之上。

相反，2009年营业收入可观，而2010年业绩变脸的新三板企业也不在少数，其中盖特佳(430015)、凯英信业(430032)、环拓科技(430079)3家企业在2009年分别实现营业收入1781.30万元、11411.43万元、838.62万元；分别同比增长31.61%、52.02%和115.92%；而2010年的营业收入则是大跌眼镜，同比减少13.54%、5.67%和46.94%。

创业板业绩的高成长性体现在持续性和稳定性，诸如规模较小、产品受市场环境影响较大的新三板企业不能持续盈利的确定性较大。

而规模大一定程度上体现在营业收入的数量上，达到最近营业收入不少于5000万元的新三板企业仅有42家，不到目前91家总数的一半。

　同时符合营业收入高增长率和规模大的新三板企业则更少，诸如前述连续两年高成长的中讯四方、华高世纪和中科联众的2010年营业收入均未达到5000万元的创业板门槛。

据记者不完全统计，符合最近一年盈利且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%创业板门槛的新三板企业仅有康斯特(430040)、安控科技(430030)、东土科技(430045)、世界东方(430043)、信维科技(430038)和中海阳(430065)6家。

新三板利好券商和科技园区

理财一周报记者/夏珖玘

如果新三板扩容，无疑将带来机遇和投资机会，尽管现在新三板门槛较高，散户参与还比较难，但不论是研报还是媒体都会不遗余力地去找寻其中的机会。一些投行的朋友曾向理财一周报记者透露，由于新三板几乎没有散户参与，公司在新三板上市融资的数量并不是很大，所以在新三板上市，并不是非常赚钱的业务，新三板主要赚钱的业务并不是上市而是增发。

不过不论新三板的亮点在哪里，券商和高新园区一定是新三板的最大受益者。

券商将直接受益

对于券商来说，其新三板业务的盈利模式主要是通过挂牌和定向增资获得投行收入；通过撮合交易获得交易佣金收入；通过企业转板获得承销保荐收入。

其中，转板承销收入利润丰厚，以申银万国保荐久其软件(002279)为例，申银万国在此业务上获得承销收入约1700万元。不过转板业务机会较少，从历史数据看，实现转板的企业家数有限，另外，主办券商并不必然是转板的保荐人(北陆药业和世纪瑞尔即如此)。

因此国泰君安研究报告认为，短期来看，通过挂牌和定向增资获得投行收入和通过撮合交易获得交易佣金收入是券商的常规收入来源。

不过由于市场总体规模小，这一收入非常有限，按照2010年的数据来测算，证券公司2010年来自于新三板市场的营业净收入仅约为7250万元，收入贡献度只有0.04%。

由于新三板扩容还未真正实现，所以未来情况很难确定，不过按照老三板的情况来看，在行情尾端，也能出现一波行情，在2007年大牛市中，老三板在行情末端也大涨了一波。

而国泰君安研报认为，新三板对于券商来说，长期收益大于短期收益，间接收益大于直接收益。短期来看，新三板的业务模式仍以上节提到的为主，收入增速虽快，但贡献有限。新三板作为一个全新的市场，它的扩容和发展不仅仅给券商带来了新的业务机会，而且将在一定程度上改变盈利模式，从这个意义上说，其对券商的影响是全方位的。

随着市场的成熟，这些影响将全面体现出来。随着市场参与主体增多，挂牌费、佣金等相应增加，一旦扩容实现，上市的公司将延长产业链，将产业链延伸至企业生命周期的上游，尽早挖掘优质企业，伴随着企业成长获得更多的投行、直投业务机会。

国泰君安认为，券商来自于新三板的收入在扩容之后将加速提升，但近期对券商的影响不大；未来3-5年内，来自新三板市场的收入可望达到170亿元左右，收入贡献度约6%，将成为券商利润重要组成部分之一。

毫无疑问，新三板中券商将是整个市场体系运转的核心，他们将担负更多的职责和风险。因而，他们将是新三板扩容的最大受益者，其投行、投资、经纪和直投业务有望全面受益。因此，在新三板等创新业务全面提速的背景下，我们仍然维持对证券行业的“推荐”评级。

长期来看，净资本充足、中小企业承销优势明显以及投资研究能力强的券商将是最大受益者。短期来看，在新三板市场主办家数最多、准备最为充分的公司将是最大受益者。

现国内券商中获得代办股份转让系统主办资格的券商共有54家，其中28家已实际开展主办业务。申银万国、国信证券、西部证券居前3位，主办企业分别达到21家、10家和8家，份额分别为27%、13%和10%。

上市券商中，广发证券主办7家，居第4位，领先优势明显。宏源和华泰联合各2家，中信证券、海通证券、招商证券、光大证券、东北证券、山西证券均获得份额。

故新三板主题我们首推广发证券。长期而言，可关注两类公司，第一类是关注净资本、投研能力和中小企业承销能力强的海通证券、华泰证券和招商证券等大券商；第二类是具备高科技园区地缘优势的区域性券商，如长江证券、东北证券等，这一类要取决于本地高新区实力及与高新区的关系，不确定性相对较大。

高科技园区

除了券商以外，科技园区同样也可能受益于新三板的扩容，毕竟很多新三板的公司都建立在高科技园区之内。这一点在今年3月底4月初的一波行情中已经体现，当时，由于“新三板”的带动，国内高新园区板块走出强劲行情。

新三板中，张江高科(600895)就是典型的新三板受益股。

张江高科所处的上海区域属于国内风投最活跃地区。根据中国风险投资研究院2010年风险投资统计年鉴中发布的统计数据，2009年上海新募集资本额为326.5亿元，占全国当年募集资本额的46.9%。长三角地区被投资企业数量占全国的31.1%。全国有28.8%的风投机构希望落户上海，居全国首列。活跃的风投环境和大量可供投资的企业使公司与其他地区的园区相比更具备发展创投业务的先天土壤。

公司集团内部经过多年的发展尝试，目前已经形成两大投资公司，分别负责两种风格的投资方向。隶属于集团下的张江科投，属于政府引导型VC投资风格，主要根据产业园区未来的发展方向投资于成长期之前的公司。

另一家属于上市公司的全资子公司浩成创投投资，投资风格倾向于发展较成熟、风险较低、基本可以上市的项目。

另外公司集团内部已发展出产业研究室和产业孵化中心等辅助部门帮助公司创投业务寻找可投资标的。相较于国内其他高科技园区，公司在创投业务机构设置上更为成熟，且业务发展导向上倾向于创投业务。

公司主要采取两种方式进行投资，一是直投，公司目前共持有5家上市公司股份，2010年末市值27亿元，公司账面浮盈13亿元。

第二种方式是采取参股产业投资基金的方式间接介入，目前公司参股的产业投资基金有磐石葆霖基金、浩凯基金、张江城创、张江汉世纪、上海金融发展基金。参股基金的规模大概20个亿左右。

公司采取参股产业基金的方式进行创投业务主要原因一方面在于好的直投项目较为难以获得，另一方面则想借助各专业投资基金的优势方向实现业务发展。

华泰联合证券研究报告认为，一旦新三板成功扩容，公司在创业业务上提前布局的先发优势将会更为明显。

此外，南京高科(600064)也将受益于新三板扩容的利好，公司房地产业务主要集中在南京，业务涵盖商品房和保障房开发、工程总承包施工为主体的“大市政”产业链。海通证券研究报告认为，新三板市场扩容逐步临近，公司参股多家园区高新技术企业，有望直接获益。

除此之外，根据Wind数据统计，还有一些创业园区也参股新三板公司，比如与中关村(000931)有关联的几家公司就持有新三板股票，中关村科技园区海淀园创业服务中心持有中海纪元(430059)324万股，北京中关村发展集团股份有限公司持有现代农装(430010)100万股。

另外，上海汇银广场科技创业园有限公司持有盖特佳(430015)和东土科技(430045)两个新三板公司176.7545万股和194.88万股。地处上海市徐家汇商务区，汇银科技创业园位于高档办公楼汇银广场七楼，是徐汇区最早设立的科技创业园区之一。目前已有众多科研、商务、贸易企业，以及教育、培训机构入驻。

上市公司投资新三板

除了券商和高科技园区在业务上直接与新三板挂钩以外，不少上市公司因为持有新三板公司的股份，也有可能间接受益。

从业绩增厚角度看，新三板的公司在2010年大多都属于高增长的公司，有望在未来给参股的上市公司带来业绩增厚。

根据新三板公司2010年年报，新三板81家挂牌公司2010年营业收入同比增长34%，净利润平均同比增长47%。2010年平均销售毛利率达47.1%，平均同比提高4个百分点，其中34家公司2010年销售毛利率超过50%。此外，根据中国证券业协会统计口径，共有36家挂牌公司符合创业板上市条件。

2010年年报显示，净利润同期增长超过100%的有16家，增长超过50%的有31家。

同时，机构投资者也更多地参与新三板市场，根据2010年年报披露数据，81家公司中48家挂牌公司前十大流通股股东中有机构客户参与，48家公司中平均机构股东占比为33%。

和A股市场很多铁公鸡不同，新三板上市公司分红慷慨，今年上半年，共有12家公司公布分红派息方案，平均每10股派息2.32元；6家公司公布转增股，平均每10股转增4.83股；2家公司送股，兆信股份每10股送2.1股，清畅电力每10股送7股。

持有新三板公司股份的上市公司主要有紫光股份(000938)、双鹭药业(600062)、北新建材(000786)等。

紫光股份持有了北京时代(430003)、绿创环保(430004)两家新三板公司的股份，其中，持有北京时代834.50万股无限售股和51.08万股限售股，持有1306.21万股绿创环保无限售股。

北新建材持有绿创环保869.4万股，双鹭药业持有星昊医药692.30万股，启明星辰(002439)持有中海纪元(430059)108万股，中原特钢(002423)持有石晶光电(430025)2046.8万股。

机构和知名企业介入其中

除了上市公司以外，大量的创业投资公司、知名企业也都争相入驻新三板。

根据Wind数据统计，联想和百度都出现在新三板公司的十大股东中，联想控股有限公司持有北京时代106.9917万股，北京百度网讯科技有限公司持有莱富特佰(430081)290万股。

在投资机构中，也有一些知名机构买入新三板股票，其中上海英博企业发展有限公司分别持有东土科技(430045)177.28万股和联飞翔(430037)319.756万股。在A股二级市场上，上海英博企业发展有限公司也颇有实力，根据中报数据，持有天康生物(002100)252万股、中航三鑫(002163)1170万股、金杯电工(002533)70万股、通达股份(002560)131万股、桂林旅游(000978)1285万股。

上海英博企业发展有限公司从2000年开始就大幅持有上市公司股票，当时上海英博企业发展有限公司持有金岭矿业(000655)145万股。

该公司最近还参与了万马电缆(002276)的定向增发。

万马电缆今年10月披露定向增发结果显示，公司增发3160万股，共计募得资金净额4.07亿元，其中控股股东浙江万马电气电缆集团认购660万股。从最终获配的5家特定对象来看，获配最多的是上海英博企业发展有限公司、深圳市博益投资发展有限公司和自然人史晓华，均获配690万股，共耗资2.76亿元。

此外，另一家叫做上海天一投资咨询发展有限公司的机构也投资了数家新三板公司，天一投资持有中科联众(430083)218万股、现代农装(430010)200.6万股和联飞翔(430037)440.412万股。

在实业投资上，天一投资也拥有不少项目，2009年，天一投资在南京投资了大卖场，2009年9月，南京的奥特莱斯破土动工，这一项目由南京财富投资集团、上海丰畅、中加国际、上海天一投资咨询公司等四方合作开发，集购物、休闲、娱乐和旅游于一体，一期投资15亿元人民币，总投资额达40亿元，计划在空港地区打造全国一流休闲购物商贸城。

此外，还有不少创业投资机构也介入新三板。

譬如浙江如山成长创业投资有限公司持有海鑫科金(430021)200万股、盈富泰克创业投资有限公司持有海鑫科金(430021)714.4565万股、温商创业投资有限公司持有指南针(430011)300万股、苏州海竞信息科技集团有限公司持有世纪东方(430043)300万股、深圳市红岭创业投资企业(有限合伙)持有世纪东方(430043)300万股、上海领汇创业投资有限公司持有指南针(430011)600万股、上海奥锐万嘉创业投资有限公司持有现代农装(430010)177万股、启迪中海创业投资有限公司持有联飞翔(430037)359.7255万股、广东粤商创业投资有限公司持有海鑫科金(430021)200万股、北京新安财富创业投资有限责任公司持有南北天地(430066)660万股。

直接转板仍需时日，制度有待完善

理财一周报见习记者/柯白玮

实际上，现在的新三板没有利用好，对中小企业融资的帮助不大。作为一个学者，一个旁观者来看，企业上市后，企业的本质决定融资的结果，如果企业质地好，自然能融资多；如果质地不好，当然融资少。

——中国政法大学金融衍生证券研究中心副主任 张鸿儒

新三板会有一些先发优势，因为新三板企业已经比照上市公司规格。但是不一定比场外没有上市的创业板排队企业优先，现阶段企业直接由新三板转往创业板、中小板还很不现实。

——上海证券首席分析师 蔡钧毅

相对于创业板和中小板，新三板登陆的门槛会低一些，而且报盘的波动要大，折价和溢价会比较高。

至于新三板的退出机制，我认为应该引入直接退市制度。

——格雷投资总经理 张可兴

随着国务院近日召开常务会议，明确提出要拓宽小型微型企业融资渠道，进一步推动交易所市场和场外市场建设。不少市场人士认为，作为场外市场的重要组成部分，新三板扩容很有可能将加速，之前市场预期的将在年底推出的新三板扩容方案，正在加速酝酿中。

新三板扩容，对中小企业融资的影响到底有多大？新三板未来发展的趋势如何？有哪些关键因素影响新三板的发展？理财一周报记者采访券商、私募以及经济学者，记录他们眼中新三板发展。

新三板扩容助力中小企业融资

理财一周报：目前新三板有近百家北京中关村挂牌公司，而且数量在不断增长中，扩展到武汉、上海、西安等全国各高新科技园区。各地高新园区为何热衷培育和推动新三板挂牌企业？

张鸿儒：受全球经济影响，许多企业都在转型转制的过程中，这就需要有一个比较活跃的市场来支持。新三板的门槛比较低，使得中小企业和微型企业能进入市场融资，在一定程度上解决中小企业融资难的问题。

蔡钧毅：我认为在意图上有这样几点：首先，有利于地方经济的发展以及转型经济的开场，这是比较主要的原因；而且，如果有新三板企业的上市，对于高新园区本身扩大生产规模以及提高知名度都有比较大的影响。此外，新三板的企业如果发展得好，能登陆创业板或中小板，有利于企业融资。

张可兴：高新技术企业一般并不像传统行业有稳定现金流，它们的成长性很好，风险性也很高，可能前三年成长幅度都是100%，后一年就转为负增长。因而往往达不到创业板和中小板的上市条件，新三板把条件放宽了，比较符合高新技术企业的特点。

理财一周报：新三板扩容是否能有效帮助中小企业的融资？

张鸿儒：实际上，现在的新三板没有利用好，对中小企业融资的帮助不大。作为一个学者，一个旁观者来看，企业上市后，企业的本质决定融资的结果，如果企业质地好，自然能融资多；如果质地不好，当然融资少。

蔡钧毅：新三板的企业都是规模比较小、具备科技含量的民营企业，这些企业当中，有可能出现未来的明星企业。能够上新三板就意味着，如果未来经营良好就有转板的可能性，这样至少会吸引风险投资的介入和加码，对于经济转型背景下的中小企业是有利的。

张可兴：我觉得会的，特别是对直接融资有明显的作用。高新技术企业的性质决定了其可以拿来抵押的固定资产很少，因而从银行贷款比较难，它的融资渠道更多的来自于新三板的有效推出、私募股权投资或个人投资。高新技术企业比较缺乏资金，而缺乏资金时可能业绩不好，需要相对于创业板、中小板而言更宽泛的上市条件。

作为创投类公司来讲，我们也可以选择更多的投资标的，现在的很多企业不错，只是不能上市，今后，创投类公司可以更便捷地寻找到优质的公司进行投资。

引入做市商制度有利于活跃市场

理财一周报：一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，做市商制度以纳斯达克市场(NASDAQ)最为著名和完善。如果国内新三板交易市场引入做市商制度，最大作用是什么？能否活跃市场？

张鸿儒：国外做市商制度非常成功，引入做市商制度能使投融资过程稳定，股权估值较为准确，不容易出现股权价格虚高。因为券商都不希望自己挂牌的企业出现太离谱的事情。这对做市商的要求可能就很高了，对于其对股票研究定价的能力以及其资金的流动性要求都比较高。

肯定要活跃市场。在做市商制度中，挂牌企业对自己的股权报价卖出，做市商以一个经过评估的价格买进股权，然后对投资者报出一个新的价格，投资者可以在众多企业和价格中发现投资的机会。

蔡钧毅：美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场属于偏重做市商特征的市场。在国外，做市商制度有维持股价的作用。新三板企业经营风险波动比较大，做市商制度有利于新三板市场稳定健康有序的发展。证监会开新三板也会对做市商有相应的制度的约束。

引入做市商制度正是为了活跃市场。国内新三板投机性比较强，在国外，新三板企业并没能引起市场投资者太多的关注，所以成交量、流动性方面都比较欠缺，做市商制度对于新三板市场的发展及股价的维护都有重要意义。

张可兴：如果做市商制度运作比较好，能够使本身交易少的资金活跃起来。

理财一周报：新三板在企业挂牌和退出机制上有什么独有的特点？

张鸿儒：退出机制目前没有明确推出，但是创业板的规范也应该适用于新三板，而且会有更严苛的要求。确立退出机制很重要，在国外，没有确定退出机制，也没有确定做市商制度的情况下就运作的先例都倒下了。

蔡钧毅：现在还不能定义新三板企业挂牌的特点，要等新三板正式的游戏规则出来后，才能有明确的界定。现在的新三板应该也不是真正意义上证监会需要推出的新三板，需要在现有的基础上，做相应的改制。

新三板退市制度至少应该是仿造创业板，在条件方面会要求更高，因为小型企业风险比较大，弹性足。

张可兴：相对于创业板和中小板，新三板登陆的门槛会低一些，而且报盘的波动要大，折价和溢价会比较高。

至于新三板的退出机制，我认为应该引入直接退市制度。

直接转板条件尚不具备

理财一周报：目前，三板市场上已有5家企业登陆创业板和主板市场，还有1家企业已经完成了申购程序。但都是通过正常IPO程序上市，不少人认为不能称之为转板。能否实现向创业板、中小板优先转板机制？

张鸿儒：此前虽然有人认为，新三板挂牌是低门槛，实际上，新三板要求的门槛并不低。新三板，严格意义上讲，是电子柜台交易板，取代过去区域性的股权交易所，成立全国性的市场，如果说目前的门槛低，不会到现在挂牌交易的91家中，已经转板了6家。

应该说是可以转板的，当企业达到在主板市场或创业板市场上市的条件，在新三板挂牌一段时间后，有可能可以直接申请转板创业板、中小板。因为这些企业在新三板已经经过了财务制度和股份制等方面比较全面的改造。在试点之后的一两年，或许可以实现新三板向创业板和中小板转板的机制。

蔡钧毅：我认为新三板会有一些先发优势，因为新三板企业已经比照上市公司规格。但是不一定比场外没有上市的创业板排队企业优先，现阶段企业直接由新三板转往创业板、中小板还很不现实。因为场外一些经营好的企业可以直接排队上创业板，不会上新三板。因而，我个人认为，已经登陆新三板的企业不会比其他创业板排队企业优先。

张可兴：我认为一定会，只不过需要一些时间。中国公司IPO都需要经过证监会审批，而国外和中国香港等国家和地区都是注册制，转板比较容易，只要符合一定条件，可自动申请转板。优先转板的趋势是必然的，不过中国内地证监会的改革，包括股票IPO以及退市的改革需要完备。

理财一周报：影响新三板发展最核心的因素有哪些？

张鸿儒：我认为主要有四点：首先新三板需要扩容；其次，需要引入做市商制度；再次，确定退出制度十分重要；最后，引入个人投资者，现在的新三板是只有机构投资者才可以交易，且有200人的股东限制，这是迟早要突破的。

蔡钧毅：如何界定市场游戏规则是健康有效的，主要包括交易制度(做市商制度)的引进、投资者的适当性管理等方面。

张可兴：关键要有很好的退市机制，新三板的企业参差不齐。上市制度应该不是审批而是向国外靠拢，实行注册机制。另外，还需要放宽挂牌标准，让好的高新技术企业能够进入新三板。

[责任编辑：heying] 标签：三板 企业 券商 创业板 

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