保险行业：2012年保险投资策略报告

2011年11月22日 14:27
来源：国泰君安研究所 作者：彭玉龙

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评级变动：维持(首次)评级

寿险回暖，或超预期。无论是需求、渠道还是供给，2012年的压力比今年要小，由于基数下降，明年回暖趋势确定；但是，除非银保解冻的速度和幅度超预期，对涨幅的预期不可过于乐观，主要是投资收益、渠道恢复均难以支撑高增长。预计2012年代理人数量和人均保费均增长5%以上，银保也可回复到10%以上的增长，全年总保费可增长16%以上，首年保费可增长12%以上。

产险高位盘整，现下滑隐忧。2011年1-9月汽车销量仅有3.3%的增长，2012年预期增速10%左右，产险的承保盈利已经达到高点，在汽车销量下降和盈利丰厚的环境下，竞争加剧不可避免，产险盈利现下滑隐忧；但是，产险竞争存在一定的限制，汽车保有量增速处于较高位置，盈利周期还可持续一段时间。

股债双杀结束，净资产向上拐。虽然债市已有不小幅度的反弹，但货币政策放松和降息预期的存在，债市整体仍可上行。从债市和股市的联动关系及流动性趋势来看，股市也在底部区域。保险公司净资产随着股债企稳反弹已经度过最低点，进入上升期；中国人寿因债券中可供出售类比例较高、以及权益投资比较大，净资产对股债市场上涨的弹性最大。

市值占比和估值降至历史低低，估值溢价消失。中国保险股市值占市场总市值的比例持续下降，当前只有3.5%，历史平均为5.1%；同时，估值溢价也在消失，历史平均有21倍的PE估值溢价，当前只有3倍。绝对估值角度，新业务价值倍数和P/EV都处于历史低位，甚至低于08年金融危机时的水平。

跨越低谷，增持保险。2011年压制保险股的三座大山：寿险保费、股市、债市，2012年将趋于好转，或者已经在好转，保险股经历了最艰难时刻，作为其同步指标的净资产跨越了拐点，进入上升期；增持保险股。

首选中国人寿：寿险回暖，顺应了产寿险周期的转换，净资产和业绩回升速度最快。被低估的中国平安：平安的产寿险及综合金融业务都具有强大的竞争力，目前估值被员工股减持及再融资等市场因素压制，估值上升空间大。较确定的中国太保：太保优势在于资本充足、成长确定，若上海税延型养老保险试点起动，受益最直接；但产险比例大对业绩增长有一定的不利影响。

风险：股市持续低迷，浮亏得不到弥补，导致业绩下降；保费也因此无法好转。

(具体内容请见附件)