汽车行业2012年度投资策略:估值在底部
评级变动:维持(首次)评级
2011年为调整年:消化前期政策刺激,行业增幅仍在探底中;拖累行业销量增幅的主要为前期被政策透支的子行业。乘用车中SUV行业独领风骚;重卡行业大幅下跌仍未止;客车延续稳健增长。行业利润增幅及盈利能力下降,汽车行业利润增幅呈现出较强周期性,2011前三年季度汽车行业收入增长15%、利润总额增长9%。
下一轮周期起点在2012:汽车行业对宏观经济周期性波动反应较敏感。平安证券认为2012年流动性环境好于2011年,但经济增速下降。2012年汽车行业将处于调整后期,并于下半年开始新的一轮上升周期。我们测算2012年全年汽车行业销量增幅7.2%,比2011年增幅提高5个百分点,行业销量同比“前低后高”。
2012年行业利润判断:盈利增幅“抬头”或在2012年中。2011上半年基数较高、3Q11开始行业利润同比下降;预计2012年全年行业销量、利润增幅均呈现“前低后高”走势。
2012年汽车子行业观点:1)乘用车中SUV将长期处于成长期间,分国别看德美系稳健向上;2)重卡行业同比略增,增幅前低后高;3)2012年客车将继续稳健增长、龙头表现更佳;4)零部件2011增收不增利、业绩回升将滞后于整车。
我们认为历次周期中汽车行业“估值”“预期”“基本面”之间遵循如下规律:盈利增幅见顶——→估值回落——→盈利增幅下降——→市场下调盈利预测——→盈利增幅见底——估值回升——→盈利增幅上升——→市场上调盈利预测——→盈利增幅见顶。
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