建筑装饰2012年策略：行业增速有望维持

2011年12月19日 15:35
来源：中投证券研究所 作者：李凡;傅盈

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评级变动：维持(首次)评级

建筑装饰行业产值在“十一五”期间平均复合增速为12%～15%，未来3年随着中国城市化进程的推进和消费升级的推动，行业需求将继续维持较高增速，住宅装饰、交通设施、城市公共空间等细分领域具有广阔的成长空间。上市公司具有资金、品牌、规模优势，基于现状行业集中度CR100不足5%的背景，将有利于龙头公司快速抢占市场份额，进行全国扩张布局；我们同时认为基于主业优势，同时能积极把握前述细分领域的上市公司具备更好的成长性。

投资要点：

行业需求增速有望维持，未来三年需求CAGR增速有望保持12～15%区间。与市场担心建筑装饰需求会随地产宏观调控长期持续使建筑业投资额下滑从而导致行业增速放缓不同的是：我们认为建筑装饰具备行业固有的消费属性，存量更新需求和随着城市化进程的推进创造的新增需求，以及消费升级推动带来的装饰单价提高，可以支撑未来三年建筑装饰行的总需求增速。

行业集中度仍处低位，品牌和资金将助力龙头公司快速扩大份额。根据建筑装饰行业协会数据：行业前100家公司占行业产值比由2005年3.1%提高至2010年的4.8%，同期行业百强年平均产值由3.58亿至10.2亿，复合增长率23.3%；我们判断：基于行业龙头占有资金、品牌、规模等优势，有助于上市公司迅速扩展业务渠道，夯实装饰高端市场业务基础；保守预计行业内上市公司未来3年CAGR在25%左右。

竞争强度提高，行业平均毛利率趋于下行。建筑装饰市场区域性较为明显，企业家意识、拿单能力、高端设计施工人力资源与项目综合管理能力等发展要素制约了大部分中小建筑装饰公司难以快速扩张进行全国布局；我们认为上述因素也是建筑装饰行业发展至今二十余年行业集中度仍偏低的本质原因；同时，行业集中度偏低反致多数公司处于低端价格竞争格局，行业平均毛利率逐年趋于下行。

上市公司业务各具千秋，住宅装饰、交通枢纽、城市公共空间等细分领域成长空间广阔。板块内5家上市公司在酒店、剧院、政务场所、公共设施、住宅等细分领域各有优势；未来比拼的是扩张模式、项目管理和人力资源供给水平。我们看好“十二五”期间交通枢纽、住宅装饰、城市商业综合体等细分市场，并认为下阶段基于主业优势，同时积极把握前述细分领域的上市公司具备更好的成长性。

行业预测与评级：短期风险可控，给予建筑装饰行业“推荐”评级。

风险提示：

宏观紧缩持续超预期，行业订单增速不达预期；业主资金紧张导致应收账款上升和回款风险。

(具体内容请见附件)