王志浩：中国2012-13年度经济预测调整

2011年12月28日 02:36
来源：每日经济新闻

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王志浩 渣打银行大中华区研究主管

◆我们预计2012-13年度国内生产总值(GDP)增长每年均为8.5%

◆2012年通货膨胀将呈下滑趋势，且我们预计2012年央行不会加息

◆经常账盈余将跌至GDP的2%左右，表明人民币升值压力有所减弱

我们已经将2012年中国实际GDP增长预测由10%下调到8.5%，且我们预测2013年的GDP增长也将为8.5%。我们做出如此调整有两个主要原因。通胀水平一直处于较高水平，2011年国内增长势头的放缓较我们此前预期更加温和。这延缓了政策的转变——正如我们预期，2011年第三季度中国的货币政策并未放松——进而延缓了经济周期的转变。制造业增长的动能已趋于减弱，而且我们认为通货膨胀现已见顶。

我们预测12月份居民消费物价总水平 (CPI通胀率)同比增长将回落至4.5%，因此我们认为2011年第四季度至2012年第一季度可能会出现适度的信贷放宽(近期动态，2011年10月3日，‘中国——正如我们所知，这不是世界末日’)。经济周期转变的延迟意味着2012年上半年国内经济增长速度将低于初始预测。我们预计2011年第四季度至2012年第一季度中国的经济增速约为8%，随后将于2012年上半年适度上升。图1展示了年度GDP的季度环比年化增长率。

第二个因素是2011年下半年全球经济放缓，以及欧洲主权债务危机导致的市场情绪恶化。我们的预测基于2012年美国经济增长2%和欧洲经济增长1.5%。尽管我们并不认为这两个地区会陷入全面衰退，但如果欧洲的决策者不能在解决主权债务问题上获得突破，则经济很明显会存在下行风险。

2012年经济增长来源

投资。在以后的报告中，我们将详细阐述对2012-13年度投资周期的观点。目前，我们预计固定资本形成额在2011年实际增长11%之后，于2012年将放慢至9%。商业地产行业的建设将明显放缓，但保障性住房建设可能会起到一定弥补作用——只要中央政府愿意资助这些项目。与此同时，鉴于消费者需求和出口的持续改善，制造业投资增长可能会继续。

消费。假定不会受到外部的巨大冲击，我们相信2012年国内消费将持续向好。2011年收入增长普遍强劲，支撑中国的新兴中产阶级。由于通胀部分得到控制且预计房价会出现温和下降(我们预计未来六个月全国平均房价下降5%~10%)，我们相信消费应会得到提振。

政府支出。我们预计2012年不会出台明确的刺激性财政政策。但是，政府可能会在投资活动出现明显下滑时增加项目审批数，包括社会保障性住房、水利灌溉设施改善等等。鉴于地方政府融资平台(LGIV)已经高企的杠杆水平，资助这些项目明显存在问题。我们期待更多的财政转移支付会转向此类项目。但是，如有必要，银行仍是一个融资渠道 (专题报告，2011年7月18日，‘中国——解决地方政府债务问题’)。

出口。正如我们最近研究所发现的，我们预计2011年中国经济增长的12%来自商品和服务出口(近期动态，2011年10月6日，‘中国——如果出口增长降至零’)。在金融危机之前，这一比率约为20%。当前预测中，我们预计2012年中国出口增长为7%，其将在2012年8.5%的整体GDP增长中贡献约一个百分点。根据支出法核算GDP，这将使得‘净出口’(图2)转变为对增长的负贡献，即使出口本身仍然对增长有贡献，如上文说明的那样。我们将2012年经常账户占GDP的百分比预测由3.4%下调至2.3%，表明人民币升值压力有所减弱。

通货膨胀。在全球经济增长放缓的情况下，输入型通胀——尤其是进口中占比最大的原油价格的通胀—会在未来3~6个月内减退。养猪业周期应于2012年第一季度出现转折，尽管农户的供给反应程度存在不确定性，但我们的确认为从2012年第二季度起猪肉价格会下降。猪肉价格对8月份CPI通胀率的贡献为1.4个百分点，因此猪肉价格出现转折时，将会降低整体通胀率 (近期动态，2011年7月14日，‘中国——通胀图再次被猪肉绑架’)。我们预测2012年平均通胀率为3.2%，图3表明其变化曲线。我们假定2012年全球油价持平、猪肉价格下降以及今年导致的基数效应。

利率。鉴于经济增长放缓，我们将加息的时间预测推后到2013年第一季度 (我们之前预测2012年下半年会加息两次)。2012年理想的货币政策是扩大官方贷款限额(约9万亿人民币)，以及提高利率。这将让公司以更合理的利率获得信贷。但我们对这种混合货币政策的可能性表示怀疑 (有关利率改革需要的详情，请参见专题报告，2011年9月20日，‘人民币前沿：更稳、更强、更有效的市场’)。

货币。我们认为人民币升值速度可能会减缓，从2011年约5.5%降至2012年的约3%~4%。