来伊份苏沪以外子公司全亏损 复制长三角模式存疑

2012年04月24日 06:46
来源：东方早报 作者：施颖楠

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上海来伊份股份有限公司上市选择了深交所，但是并未选择创业板。

4月19日预披露的首次公开发行股票招股说明书(申报稿)显示，来伊份拟公开发行5000万股，占发行后总股本的25%。募集资金14.03亿元，其中9.22亿元用于全国营销网络扩建，3.07亿元用于休闲食品基地建设，另外1.74亿元用于信息化系统升级。

显见的是，募投项目重在开店扩张。但来伊份在除苏浙沪外的多地子公司经营业绩并不理想，模式能否成功复制存疑。

近三年毛利率高于42%

招股书显示，来伊份的前身上海爱屋食品有限公司于2002年设立，并于2010年整体变更为股份有限公司，目前注册资本1.5亿元。实际控制人为施永雷、郁瑞芬和施辉，其中施永雷和郁瑞芬为夫妻，施辉为施永雷之父，本次发行前三人合计直接和间接控制公司1.35亿股，控股比例90%。

郁瑞芬现年39岁，任来伊份董事长、总裁；施永雷38岁，江苏启东人，任来伊份控股股东上海爱屋企业管理有限公司(编注：一人制公司，持有来伊份76.95%股份)执行董事、经理；施辉60岁，任来伊份董事。

此前，施永雷因为持股阳光发展(现为阳光城，000671)超5%而未信披，于2008年遭证监会警告并处以30万元罚款。

此外，德同国联(无锡)投资中心(有限合伙)、杭州德同创业投资合伙企业(有限合伙)、广州德同凯得创业投资有限合伙企业(有限合伙)(编注：以上三者为一致行动人)合计持有来伊份3.11%的股份，常春藤(上海)股权投资中心(有限合伙)、南通临港城建投资有限公司、深圳市融元创业投资有限责任公司、上海海德立业投资有限公司则分别持有剩余的2.5%、1.73%、1.33%、1.33%股份。

来伊份的产品覆盖休闲食品的炒货、蜜饯、肉制品等九大系列，但产品的生产、配送环节完全外包，只负责产品研发、推广和终端销售环节。2009年-2011年，总营收分别为10.74亿元、17.80亿元、25.01亿元，年增长率分别为65.76%、40.53%；净利润为0.75亿、1.04亿、1.24亿，年增长率分别为37.64%与19.47%。对应毛利率42.78%、45.18%、45.43%，稳定于较高水平。

分析人士指出，与洽洽食品股份有限公司(洽洽食品，002557)等涉足食品生产的企业不同，来伊份更像是“便利店在零食领域的拓展”，经营模式较为创新，考虑其净利润增速，以40-45倍左右的市盈率上市较为合理。

来伊份2011年基本每股收益为0.83元，上市后摊薄至0.6225元，据此推断新股上市价格25元/股～28元/股左右。按实际控制人发行后直接及间接持股比例67.5%，及发行后总股本2亿股计算，其持有的账面金额或达37.8亿元。

募资用于拓展

长三角以外市场

招股书透露，2011年年底来伊份在全国10个省市拥有直营和加盟门店合计2556家(注：直营店2447家，占95.74%)，其中苏浙沪门店1947家，其他7省共计609家。2011年，苏浙沪的营业收入合计占其总营收的93.08%。

上海来伊份2011年的净利润为3147.94万元，江苏地区4家子公司合计盈利2883.65万元，而浙江地区2家子公司均亏损，合计盈利-1516.79万元。来伊份2010年起开拓山东、湖北、安徽市场，2011年进军北京、天津、四川地区，但上述地区的子公司2011年均有不同程度亏损，亏损最高的青岛来伊份去年净利润为-1145.25万元。

招股书中坦承，跨区域发展规模是其竞争劣势之一。此次募投的重点项目——营销网络扩建，即是计划用24个月的时间在华东、华北、东北、华南、西部等区域一、二、三线城市新增直营连锁终端门店共计1900家，其中苏浙沪以外省市共1405家。招股书未透露项目启动时间。据其估计，募投项目投资回收期3.86年，年可实现净利润2.97亿元。

但业内人士认为，休闲食品行业具有区域性特征，苏浙沪的饮食口味相近，且消费能力较强，但中国中西部二三线城市购买能力和休闲食品零售业态相对较低，目前已在耕耘的苏浙沪以外的市场尚在培育期，因此能否“异地生根”还有待观察。