上市公司净利零增长背后：资产负债表隐忧丛生

2013年05月02日 04:03
来源：第一财经日报作者：杨倩雯

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随着A股上市公司2012年年报和今年一季报的披露完毕，在关注上市公司2012年是否赚钱之余，如果要一窥上市公司的整体发展情况以及未来的发展前景，就势必要将目光从利润表移向资产负债表，而一些行业在2012年年报及2013年一季报所表现出的资产状况隐忧丛生。

地产行业“去库存化”

存货是生产型企业资产负债表中的重要组成部分，但如果企业存货过高则表示销售情况不容乐观，且对于企业的现金流和资产结构来说都是沉重的负担，而存货跌价准备更是直接影响到企业的盈利性。

随着宏观经济增速的下滑以及全球经济萎靡对出口的影响，上市公司的存货也随之高企。Wind资讯统计显示，截至4月末，整个A股上市公司2012年年末的存货期末余额为5.065万亿元，较2011年年末的4.33万亿元上涨17%。而存货连续处于高位的房地产行业在2012年依然没有改变存货继续上升的境况。

统计显示，虽然地产行业在2012年实现的归属于母公司净利润同比上涨15%，但整个行业2012年期末存货账面余额为1.56万亿元，是存货余额最高的一个行业。

业内人士称，房地产业的存货有其特殊性，其存货除了住宅等开发产品之外，一些企业会将获取的开发用土地计入存货科目。而土地一般不会贬值，部分大型地产公司存货增加较多主要是其资产规模扩大，并不代表其地产销售出现问题，从存货周转率可以看出，去年房地产上市公司去库存有所加快。

由于连续几年的房地产调控以及行业的特殊性，虽然房地产开发市场在2012年末有所回暖，但“去库存化”仍然是房地产未来一段时间的重点任务。而在整个房地产行业回暖的大背景下，一些差异化的现象也开始显露。一是不同城市的去化情况出现分化。

招商证券研究显示，二线城市与一线城市相比，仍然需要更长时间去周期。另外，不同上市房企由于销售重点倚重不同类型的商品房，其存货情况出现差异化。在“招保万金”四大上市房企中，除了坚持走中高端项目路径的招商地产以外，其余三家2012年存货期末余额占总资产比重均较2011年末有所下降。更令人担忧的是，招商地产在2012年度由于两个房地产项目的可变现净值低于账面价值，计提了2.78亿元的存货跌价准备，使其存货跌价准备的期末余额从2012年初的2.96亿元上涨到5.75亿元。

而从长期来看，中信证券认为，如果行业维持2005年到2012年12.3%的平均销售增速，则在2015年全国的住宅销售面积将远超过内生的需求，2014年下半年将迎来行业的长期拐点。如果行业在未来明显放慢速度到5%左右，则将在2017年上半年迎来行业的拐点。

机械行业现金流承压

应收账款是企业销售链上的一个重要环节，显示企业销售资金回笼程度。如果应收账款高企，则会影响企业的现金流。应收账款周转率就是反映公司应收账款周转速度的比率。一般情况下，应收账款周转率越高越好，表明收账迅速，资产流动性强，短期偿债能力强。

Wind资讯统计显示，在A股上市公司中，2012年应收账款周转率最低的前十家上市公司中，按照申银万国一级行业划分，机械设备行业的上市公司占据了半壁河山。而与此相对应的，这些上市公司2012年度的经营活动产生的现金流量净额也均为负数。

其中，电气设备子行业的华锐风电(601558.SH)2012年的应收账款周转率约为0.39次。同时，工程机械的三大上市企业徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ)以及三一重工(600031.SH)也遭遇了应收账款的连续高企，三家上市公司2012年归属于母公司的净利润分别同比下降27%、9%以及34%，但应收账款的期末余额分别同比上涨81.5%、62.1%以及32.5%，分别达177.4亿元、189亿元及149.7亿元，而随着资金流的趋紧，三家2012年末的资产负债率也有所提升。而到了今年一季度，情况似乎也没有明显改善。

机械行业人士分析，应收账款的高企与机械设备行业的下游需求急剧下降有关，房地产的调控、大型基建工程的延迟都造成了机械设备的需求下降及回款缓慢。而机械企业为了抢占份额继续采取低首付的信用销售方式，使得恶性循环加剧。机械工业的增长速度目前是否已基本探底尚难明确，今后继续下滑的可能性仍存在，预计2013年机械工业仍将继续经受转型的考验。

“巧用”会计估计变更

业绩实在“难看”，会计估计的适时变更让一些上市公司的业绩得以“亮丽”，华锐风电就在其最大数额的资产项上作起了变更。

华锐风电公告称：“根据销售回款的实际情况和管理经验，充分评估公司客户的偿付能力和履约能力，结合同行业上市公司的应收款项坏账准备计提政策从2012年1月1日起对应收款项坏账准备的会计估计进行了变更。变更后可以更准确地体现应收账款的账面价值。”

变更后，华锐风电对账龄组合内未逾期的应收账款不再计提坏账准备。而对逾期的应收账款根据年限按照不同比例划分。原来一年以内的应收账款坏账准备计提比例为5%，而现在逾期1年内的计提比例反而变为4%。

这一会计估计变更让华锐风电的坏账准备金额减少5.54亿元。虽然其2012年净亏损仍达5.83亿元，但这样一来，其净亏损数额无疑大幅减少。

而与华锐风电同处电气设备行业的华仪电气(600290.SH)则因为会计估计变更将其从亏损的边缘拉回。

华仪电气2012年年报显示，其2012年归属于母公司股东的净利润为3319万元，利润总额则为5226万元。而对于两大主业“高压电器”和“风力发电”应收账款坏账计提标准的分开计算，调低了对风电设备销售形成的应收账款的坏账准备计提比例，和华锐风电一样，按逾期年限计提坏账准备，不逾期的应收账款不计提坏账。这项会计估计变更使得其净利润增加8244.8万元。如果没有这8244.8万元“撑场面”，那华仪电气就将陷入亏损。为此，其审计师天健会计师事务所对2012年报出具了带强调事项段的无保留意见的审计报告。