上市公司分红被“绑架” 再融资激增成利剑悬空

2013年05月22日 02:43
来源：第一财经日报作者：张云

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年报过后，上市公司的利润分配进入密集期。

根据Wind数据统计，有73%的上市公司对2012年利润进行分红，截至目前已有598家公司发布了分红实施公告。但分红效应的扩散是否意味着整体A股股东回报的上升？答案是未必。530家在近三年既有分红又有再融资的上市公司中，派现/募资比大于1的公司仅有18家。

再融资绑架分红的现象长期存在。某投行人士在接受《第一财经日报》采访时认为，这是制度安排上的缺陷，其不合理性或需再作探讨。同时，曾提上议程的再融资审核权下放交易所，也因为监管层担心下放后产生新的风险而迟迟未成行。

分红远少于再融资

再融资与分红挂钩的相关政策规定，来自于《上市公司证券发行管理办法》(下称《办法》)。证监会2008年在《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中，把“公开发行证券的条件”里，近三年派息不少于可分配利润“百分之二十”的门槛修改为“百分之三十”。

2012年5月，证监会发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》(下称《通知》)。这份《通知》再次开宗明义地称：“拟发行证券的上市公司应制定对股东回报的合理规划，对经营利润用于自身发展和回报股东要合理平衡，要重视提高现金分红水平，提升对股东的回报。”由此可见，将融资与分红挂钩，带有强调股东回报的意味。

而现实是，近三年间大部分的上市公司分红金额都小于募集金额。派现/募资比最小的中航精机(002013.SZ)，2009年至今分红1900万元，却通过增发募集了37.19亿元的资金。募集金额排名第三的平安银行(000001.SZ)，四年来累计分红5.12亿元，增发募集资金360.12亿元。再融资“绑架”的分红现象，已经不言而喻。

上市公司再融资方式中，较为常见的是定向增发，然而《办法》对于定增的规定是，发行对象不得超过十家，因此定增时股权相对集中，多次定增相当于稀释了其他股东的股权，尤其是中小股东，相应的股东回报也就不增反降。

有业内人士质疑，在制度的漏洞下，分红的初衷已经“走样”：“分红金额很小，从另一个侧面反映了这个公司可供分配的利润并不高，盈利能力也比较有问题。既然把这个指标设为再融资门槛，仅仅以‘有无’作为考量是否太笼统？有分红，但业绩没起色的公司，让它融更多的钱，摊薄收益，股东回报怎么会提高呢？”

此外，投资者教育的匮乏，也造成目前分红需要行政强加的局面。“国内投资者的估值体系中，没有分红指标的位置，投资者往往只看市盈率。”上述投行人士称，“将分红与再融资挂钩，或许并不合理，但也是不得已而为之。”

增发激增存隐忧

Wind资讯统计显示，2011年未分红的上市公司为716家，2010年未分红的上市公司为736家。这个数字在2012年分配计划中，减少到了662家。

与分红增加成正比的，还有每年的定增实施家数，今年上半年就达到了106家，去年全年才158家公司实施定增。

而相对于其他融资渠道而言，定增的成本相对较低。上述投行人士告诉记者，投行做定增项目收取费率仅为IPO费率的三分之一，“发行公司债的费率要稍稍的高一些，整体计算下来，与银行贷款成本相差无几。”银行贷款与公司债还会产生财务费用，进而吞噬下一年利润。

“就单个公司而言，成功再融资的负面影响，就是股权稀释。”上述投行人士如是称。体现在二级市场上，就是市值的增加，相应维持上涨的资金需求也在增加。

“A股缺乏完善的退市制度，只进不出，市值越来越大不足为奇。”不断地增发扩容已经造成A股整体总市值的膨胀。数据显示，沪深两市截至今年4月份总市值为22.8万亿元。历史上总市值最高的时候发生在2007年12月，金额达到32.7万亿。但两者相差的10万亿并没有体现在股价上——当前指数只有2007年历史高点的一半。

随着越来越多的上市公司跨过定增的门槛，再融资的“利剑”又一次悬在投资者的头上。

但值得一提的是，今年以来上市公司增发被否的数量也在增加，仅仅5月份就出现了汇通能源(600605.SH)、宝诚股份(600892.SH)、吉恩镍业(600432.SH)三家。