比亚迪、庞大非个案 瑞银分析师屡发“激进研报”

2011年09月02日 02:24
来源：中国证券网－上海证券报

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记者翻查大量研报发现，瑞银证券在上市公司调研方面，尤其是在对未来业绩预测上，其“激进作风”不止体现在庞大集团、比亚迪两公司上。仅仅是庞大集团、比亚迪相关投资价值分析报告的撰写者，便曾发布过一些颇为“大胆”的研究报告。

⊙记者 徐锐

在为询价对象提供的投资价值分析报告中，对保荐项目的经营前景“夸夸其谈”，并将“离谱”的盈利预测指标传递给机构投资者；而现实却是两大保荐项目上市后公布的首份财报业绩均大幅下滑、快速“变脸”。瑞银证券的美好描绘与庞大集团、比亚迪真实业绩之间形成的巨大反差，相当“刺眼”。

记者翻查大量研报发现，瑞银证券在上市公司调研方面，尤其是对未来业绩预测上的“激进作风”不止体现在庞大集团、比亚迪两公司上。仅仅是庞大集团、比亚迪相关投资价值分析报告的撰写者(庞大集团为赵琳、潘嘉怡；比亚迪为陈国喜)，便曾发布过一些颇为“大胆”的研究报告。

回看本报昨日报道，在由赵琳、潘嘉怡撰写的庞大集团投资价值分析报告中，尽管两人在报告中已经作出“随着公司近年销售网络的扩张，销售费用率及管理费用率主要将跟随前线销售人员及管理人员数量及成本的提高而上升”的判断，却依旧预计庞大集团今年净利润将大幅增长至18.1亿元。如今看来，正是销售费用、管理费用的大幅增长导致庞大集团上半年净利大降36.2%，仅4.04亿元。

针对这份报告，记者昨日与赵琳取得了联系，但她并不愿意就盈利预测的巨大差异作出任何说明。

而记者还注意到，赵琳携手潘嘉怡最近还曾发布了针对双汇发展的调研报告，其中的分析观点竟与庞大集团惊人相似。该报告指出，得益于整合带来的上下游产品收入空间、利润率增长势头以及稳定的费用率，预计双汇2011-2015年净利润复合增长率达43%。更令人咋舌的是，瑞银该份报告竟是在充分预计双汇发展上半年业绩大降逾八成的基础上(双汇发展上半年净利7597.95万元)，预测公司今年净利润将达到20.67亿元。

依照瑞银观点，该盈利预期乃是在假设双汇资产注入完成后所作出。但事实上，双汇发展相关资产注入方案目前仍处于监管部门审批阶段，尚具有一定的不确定性。而这也再一次将瑞银证券在投研上的激进作风体现无疑。

不仅如此，在对双汇发展的经营前景进行一系列分析后，该报告随即给予双汇发展“买入”评级，并开出了122元的超高目标价，而公司目前股价则仅为70.8元。需要指出的是，与庞大集团所用估值方法相同，瑞银所提出的上述高目标价同样是基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值推导而来。

除赵琳、潘嘉怡外，在比亚迪询价阶段撰写相关投资价值分析报告的陈国喜，在其所发研报中所阐述的观点同样曾“语出惊人”。

去年12月，瑞银发布有关特尔佳的研究报告。在该报告中，陈国喜?预计强制性国家标准《机动车运行安全技术条件》将在2011年完成修订、并于2012年开始实施，并以此为基础对国内缓速器龙头特尔佳进行了多项分析。“即便在我们略偏保守的中性假设条件下，公司2011至2016年的净利润复合增速也将达到67%左右。”同时，陈国喜“大胆”预测特尔佳2016年净利润将达到7.07亿，并将其市值按照7.6%的权益资本成本贴现至2010年，最终抛出了28.75元的目标价。事实上，特尔佳今年上半年净利润同比下滑5%，只有1734万元。

值得一提的是，陈国喜上述研报发布时，特尔佳股价正处于高位盘整阶段，而此前两个月内飙涨一倍左右。然而，就在这份研报发布后，特尔佳股价在短暂突破20元大关后便一路下滑，目前已跌至12元左右，牢牢套住了前期高位追涨的投资者。