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养老金不“入市”就一定安全吗?

2012年03月30日 22:44
来源:经济观察报

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陈龙

2012年3月20号,广东宣布千亿养老金委托全国社会保障理事会基金运营。消息一出,股市投资者引为重大利好消息,一些学者则担心在重融资轻投资的中国股市,养老金是有去无回的“唐僧肉”。一时激辩四起,见解不一。由于大众对养老金入市深怀恐惧,社保基金理事会不得不对此发了一个澄清公告,说这次广东委托的钱大部分会投向固定收益产品(定存、债券等),而非股市。

养老金应该入市吗?为理解这个问题,我们要知道养老金需要达到的目标、可能达不到的风险和相关投资策略。

投资大师巴菲特曾经说过,投资应该避免两种极端。第一种极端是表面上完全规避风险,让你的钱躺着,但实际情况是通胀在不断地把你的资产“割羊毛”;第二种极端是在没有概率优势的情况下下注,这就如同进了赌场,你放弃了大脑,而指望运气。

巴菲特的观点正好可以帮助我们理解养老金投资。把养老金放在银行里似乎非常安全,而实际情况是养老金在快速贬值。过去10年间,地方养老金的投资回报率低于2%。假设3月份北京鸡蛋价格是每斤3.4元,且蛋价按每年4%的通胀率增长,20年后每斤鸡蛋需要7.45元,而2012年基本养老保险里的3.4元,按2%的回报率计算,在20年后只有5.05元。养老金中每块钱的实际价值缩水约1/3,所以通胀是养老金“安全存放”的第一大风险。

老龄化是养老金面临的第二大风险。随着人口老化加剧,工作人群需要承担的退休人群越来越大,通过向工作人群征税来支付养老金的方式,其缺口也越来越大。如果为了贪图“安全”而让养老金忍受一个低回报率,那么最后的结果必然是通过增加税收或支付转移的方式来填补养老金空缺。很明显,这并非一个我们希望看到的局面。

西方发达国家正在面对这个挑战。由于老龄化带来的福利负担,日本政府负债对GDP比率已经超过了200%,远远超过欧元区任何债务危机国家的水平,这给经济发展和资本市场稳定都带来了巨大威胁。美国国债对GDP比率已经超过了100%,并且形势还在不断恶化,而缓解其债务危机的关键是通过降低福利、增加税收和提高法定退休年限等方法来填补缺口。法国在2010年提出把退休年龄延后两年,由此引发了大规模的全国性罢工和抗议示威活动。

所以,养老金以及相关问题正在给福利制度比较完善的西方国家带来巨大挑战,更遑论福利制度起步不久的中国。养老金并不安全,而且这也是今天世界经济和资本市场动荡的一个主要动因。提高现有养老金的投资回报率是缓解未来养老金困境的重要办法。

那什么样的投资回报率较高呢?如果1801年在美国股市投资1美元,200年后扣除通胀,会涨到63万美元;如果投资在美国长期国债,会涨到1100美元;如果投资在黄金市场,则会涨到1.38美元,换句话说,扣除通胀后投资黄金几乎没有收益;如果“最安全”地放在保险柜里什么都不投资,通胀会把它变成6分钱。所以,股票市场的长线增值是最高的。原因很简单,股票虽然短期内有波动,但长期代表的是企业价值,而企业不只是一个资本游戏,它是真正可以创造财富的。

那么按照以上数据,我们是否应该把养老金全部投在高风险但高收益的股票市场呢?也不尽然。养老金是退休人群的收入来源,无论市场如何波动,这个来源必须提供稳定的资金,这是国计民生的大事。所以,养老金投资应该是组合管理:大部分通过“现收现付”的方式发放,余额中的一大部分也需要投资到债券等固定收益资产中去,这样才能匹配退休人员的现金流需求;另一部分则可以长线投资股票市场,通过企业创造财富来增值。

以美国为例。美国的养老金体系分为三块。第一块是全国统筹的社会养老保险计划,雇员和雇主都按照雇员工资的6.2%来缴费。由于这是最基本的养老金(“保命钱”),因此除了现收现付,养老金余额只能投资美国国债。第二块是企业年金类的私人养老金(如401k),由国家推出优惠的税收递延政策,雇员放到养老金账户中去投资的收入可以到退休使用时才交税,同时雇主会匹配一部分资金给雇员的养老金账户。这一块养老金可以100%投资股票市场,以取得最高的长线收益。第三块是家庭个人开设的退休账户,享受和第二块类似的税收政策。将这三块合在一起,我们可以看到,美国推行的是一个由税收政策支持的,从固定收益到风险投资的组合养老金计划。

中国的养老金项目要求雇员缴纳自己工资的8%,雇主按照雇员工资的20%缴费。虽然也有企业年金,但由于企业在统筹项目中已经缴费很多,加上雇员没有税收优惠,因此企业年金不被鼓励。这实际上是把大部分养老金投资都托付给了政府。这带来三个问题,第一,由于舆论压力,政府较难执行最优的投资配置,其结果是把危机留到将来;第二,把养老金都留给政府,增加了系统风险;第三,由于政府主要是提供基本养老金,不能满足对补充养老金的投资需求。

综上所述,现在世界各国都面临养老金缺口的巨大挑战,但把所有养老金都放在看似安全的低收益投资领域,这意味着将来需要通过降低福利、增加税收、拆东补西等方法来填补,所以并不安全。国家把大部分养老金投资揽在身上,不见得能做到最优资产配置,同时也增加了系统风险。一个合理的建议是发展一套有优惠税收制度支持的、从固定收益到长期增长的组合养老金计划,真正让国民老有所依。

(作者系长江商学院金融学教授、资产定价研究中心主任)

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[责任编辑:liliang] 标签:养老金 投资 美国 雇员 
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