中金：下半年呈倒V型走势 回归防御性配置

2012年06月19日 01:29
来源：上海证券报

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中金公司近日发布报告称，7、8 月份随着政策放松的节奏和力度有所加大以及市场资金面的显著改善，市场将有一波反弹行情，市场高点约2500至2600点。看好房地产、券商的核心板块配置策略，此外周期股以及消费电子TMT、环保、军工等主题板块存在交易性机会。

中金公司预计，我国经济增速有望在二 季度环比见底，而同比见底则要等到三 季度。需要指出的是，这种环比和同比见底，很大程度是因为基数变化的原因，而经济增速见底并不一定意味着经济增速会出现显著的反弹。我们认为更有可能的情况是经济增速在见底后将会持续在相对低位(同比7.5~8.5%之间)较长时间震荡波动，连续快速反弹的可能性很低。主要原因有二，一是我国劳动力总人口增速自2011年开始出现明显下降；二是2009年以来银行与负债的规模均扩张很快，并大大超过了GDP 的增速，使得无论是银行贷款余额还是资产规模与名义GDP 的比重都达到了历史的最高水平，这意味着银行资产与负债进一步快速扩张的空间相对有限。

货币政策方面，下半年将有继续放松的空间，但很难再有进一步大幅上升的空间。基于这一判断，中金公司预计，今年全年的合理新增信贷约在8 万亿元左右。在这一假设下，2012 年国内的固定资产投资增速难以出现显著回升，虽然基建投资增速将从二季度开始见底回升，但仍无法完全抵消房地产和制造业增速回落的影响。

考虑到上述这些因素，中金公司预计A股在2012全年走出M 型走势、下半年呈倒V 型走势。三季度，在确认二 季度经济增速已回落至7.5%的政策目标底线的过程中，“稳增长”政策出台力度将加大。尤其是7、8 月份的资金状况和经济状况可能出现较为显著的环比改善，为反弹创造较好的氛围。市场可达到的高点约2500 至2600 点，而2012 年15 倍全市场动态市盈率对应上证指数2540 点。至三 季度末，随着政策放松对于实体经济的提振效果弱化的趋势更加明显，加之股票供给压力的增加，股市可能回落。

主要风险来自于三方面，一是9、10月份欧债到期高峰，海外市场危机存在进一步扩大的风险以及年底前美国财政风险加大；二是随着放松力度的加大，部分政策反向调整风险增加，尤其是如果国内房价显著反弹；三是下半年尤其是四季度开始，大小非的解禁量显著增加，其中中小板解禁量将是上半年的4 倍，同时创业板四 季度单季解禁量将超过此前解禁量总和。

三季度末开始，建议降低仓位，回归至防御性配置，如电力、医药、白酒等。(本文来源：上海证券报)