33份中期策略会诊：政策力度渐强 小牛市将至

2012年06月25日 14:58
来源：大众证券报

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上半年A股先扬后抑，整体呈现出“M”型走势，尽管期间展开了去年以来最大的一次反弹，但是今年来涨幅最终仅为2.79%。目前刺激政策频频释放，经济见底预期浓厚，资金面呈现宽松格局，以券商为代表的市场参与者对下半年市场充满乐观。

政策

刺激力度逐渐加强

2012年以来，经济下行的压力加大。一是受企业去库存和地产去泡沫影响，经济需求萎缩和增长放缓；二是国外环境更加错综复杂，进出口受到拖累，经济转型更加艰难。

二季度开始，政策转向稳增长，加大投资、刺激消费、稳定出口的政策陆续推出。33份券商中期策略中，券商普遍认为下半年各种政策仍将持续加码。

日信证券首席策略分析师徐海洋表示，货币政策方面，下半年预计还将降准1至2次，降准时点在7月和10月。初步预计下半年月均新增信贷在5500亿上下就属于正常水平。预计下半年再降息1至2次，每次降25个基点。

积极的财政政策体现在两个方面：一是增加财政支出，二是减税。从财政支出来看，招商证券认为，下半年交通运输、住房保障、节能环保、医疗卫生、教育、农林水务等方面财政支出将高于整体增速。

今年前5个月税收收入增速大幅下滑，主要是因为实行了结构性减税政策。日信证券预计，下半年结构性减税政策将继续实施，涉及个人所得税、企业所得税、增值税、营业税、进出口关税等。

同时，中原证券预计，下半年政府将保持适度的投资规模，并加速基建投资步伐。政府将确保国家重大在建续建项目资金需求，有序推进“十二五”规划重大项目按期实施，并快速启动一批事关全局、带动作用强的重大项目。

业绩

跟随政策同向反弹

在政策刺激效应逐步显现的过程中，需求下滑的势头将开始减弱，信贷数据增加已经证明了需求正在恢复。而伴随国内政策的进一步宽松，工业品出厂价格也将止跌企稳，有利于提升企业毛利率。

中原证券预计，2012年全部A股盈利增长3.09%，预计非银行类上市公司下半年业绩增速会出现2009年那样的反弹，测算三、四季度业绩增速分别为7%、16%，二季度末、三季度业绩将开始回升。

通常用PPI和PPIRM的差值来表征企业的毛利率趋势。目前PPI环比已经连续数月位于PPIRM之上，意味着工业企业成本的压力有所缓解。从2008-2009年的经验来看，工业企业盈利将在三季度出现改观。

与2005年、2008年的两轮底部比较来看，当前A股市场的估值水平具备显著的优势，尤其体现在市盈率上，已经接近历史底部。而与H股比较，目前的溢价率也处于相对合理的水平。

从市场的一致预期看，机构对沪深300成份股的盈利在连续下调之后，6月份开始进行部分上调，宏观经济见底将使盈利预期逐渐改善。实际上，目前投资者在业绩增长的方向上已经达成一致，业绩下降的负面影响在弱化。

此外，政策预期也影响估值水平，随着刺激政策的出台，估值继续下降的可能性减小。叠加业绩冲击的逐步弱化，下半年A股市场整体的估值水平将出现一定程度的修复。