经济底或在三季度

2012年06月30日 03:30
来源：中国证券报

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对于利润何时见底的问题，当前市场分歧仍然较大。一种观点认为，一季度已经是利润同比的低点，其主要的理由是基数效应，因为2011年一季度利润同比增速是年内最高，这种观点短期也无法证伪。

我们从另一个角度来考虑利润。众所周知，利润是量和价的综合表现，利润见底则首先要看到销售量见底，而其次是要看到价格见底(或者销售价格-成本)，前者我们可以用产出缺口来描述，而后者则可以用PPI来描述。但在我们之前的研究中曾经指出，量是领先于价的(PPI同比是要滞后产出缺口3个月左右的)，所以，在量价底部过渡之时，利润才能见底。

从历史的规律我们可以看到，利润同比的底部最早可以在“量”的底部出现，而最晚则在“价”的底部出现，或者在二者之间。

从当前的经济周期运行来看，“量”的底部出现在7月前后概率更大，而PPI的底部可能还滞后一些，可能会出现在7-9月，从这一点来判断利润同比的底部出现在三季度可能性更大、而不是一季度。

理性上看，当前仍应属于本轮中周期的第一库存周期的下行阶段，按照历史规律，应在2012年7月之后触底反弹，但是否真正底部，仍需要价格体系的合理回归。基于我们对价格体系的重塑过程来看，未来一个季度中，无论从时间、政策还是价格上，短周期已经具备底部反弹、甚至反转的内部环境，只不过，能否见到真正的底部，需要各个宏观变量的配合。

而如果2011年7月前后见底开始的第二库存周期出现持续回升，上证指数有可能在随后的16个月获得20%左右的收益；如果库存周期出现“再平衡”式的试底过程，指数也可能随着波动，中间的调整风险也不可忽略。总体而言，第二库存周期上行阶段总体仍可能出现“小牛市”。