国际板的“鬼故事”：或为红筹股绕道回归圈钱

2012年06月08日 23:26
来源：中国经营报 作者：苏培科

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只要有人提到国际板，中国股市就会闻风下跌。有人将这种现象称为“国际板魔咒”，我觉得更像“鬼故事”。近期，发改委等八部委就联合给股市讲了一次“鬼故事”，在《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》中就提出：“研究制定境外企业到境内发行人民币股票的制度规则，认真做好相关技术准备，适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点。”消息一出，疲软的A股再次大跌。随后，证监会回应：推出国际板还没有时间表。

人们之所以担心国际板，主要是担心“圈钱”成习的中国股市再开一个“圈钱板”。另外，人们还担心国际板会分流主板市场资金，况且现在很多人都没搞清楚国际板的角色、定位和规则。中国股市为什么要推国际板？推出的时机和条件是什么？中国的国际板究竟应该怎么推？对于这些根本性的问题，呼吁者并未给出令人满意的答复。

而如果仅仅为了上海打造国际金融中心的需要，我反而认为目前先不推国际板为好。因为一个高效的、国际化的金融市场绝对不是简单地在投资者、上市资源和会员之间“拉郎配”，而应该是软环境的较量，应该是市场效率、法制、监管、人才和规则的综合比拼，尤其是要看人们在骨子里对市场规则的尊重程度、对契约精神的遵守程度、对市场文化的植入程度。而我们的市场恰恰缺乏这样的“软实力”，当务之急应该是改革市场基础制度、改革监管体制、提高跨境监管水平、提高市场软实力，以此来提振市场信心，而不是整天讲“鬼故事”来让大家分心和揪心。

如果设立国际板是为了中国投资者分享境外经济的成长性和成果，QDII和ETF(交易型开放式指数基金)完全可以解决这个问题，国内投资者通过购买这种基金的方式来参与境外企业的投资，公司基本面风险和监管风险远小于自己搞国际板。

有人说将国际板打造成圈热钱的“池子”，这个说法很不靠谱。因为国际热钱根本没必要绕个大圈子跑到中国来买他们本土企业在中国发行的股票，直接在本土购买本土股票成本和风险更低，没必要远渡重洋、舍近求远。除非是中国的国际板充满爆炒、高溢价的投机机会。而我们设立国际板的目的绝不是为了打造一个国际“赌场”。

还有一种论调，说国际板是人民币国际化的重要步骤，国际板还可以给外汇储备“泄洪”。似乎在八部委的文件中也接受了这一论调，但我认为国际板只能完成人民币的输出任务，并不能解决人民币的自由兑换和成为储备货币，而人民币国际化的前提条件是人民币的自由兑换。

或许很多人都知道人民币可自由兑换的条件是资本项下开放，但为何要让资本项下开放才能实现可自由兑换？香港离岸人民币远期非交割市场(NDF)、香港离岸人民币可交割市场(CNH)明确告诉我们，只有在人民币升值的预期下，人民币在岸汇率与离岸汇率之间存在一定的差价，但如果人民币在离岸市场供过于求，人们对人民币升值预期不强时，则在岸汇率与离岸汇率会形成“倒挂”。如果人民币拥有者没有人民币计价的投资产品，也没有人民币投资产品交易市场，人民币拥有者就没有转移风险和投资获利的市场。今年年初，香港金管局总裁陈德霖曾在香港告诉笔者，目前香港虽然有很多人民币存款，但利用率和收益率很低，如果不开拓人民币计价的投资品市场，则境外的人民币还会回流。因此，需要放开资本项下的管制来满足人民币拥有者的投资、交易需求，否则人民币很难实现境外沉淀。但是当前放开国内资本市场让外资长驱直入显然时机尚未成熟。最为稳妥的办法是先在香港的离岸人民币市场拓展人民币的投资功能，满足人民币拥有者的需求，为持有人民币的客户提供香港市场的人民币计价股、基金、债券、大额可转让存单(CD)等人民币投资产品，也可以适当将国内的部分金融产品设计成人民币计价的衍生品在境外交易。而国内资本市场应该抓紧时间改革、治理和完善基础制度，放开金融牌照，加大对内资开放的力度，让国内市场和机构强身健体，然后再有步骤地实现对外开放。显然，国际板不是人民币国际化的主要步骤。

如果为了给巨额外汇储备“泄洪”，国际板就得用美元计价才能实现外汇流出的目的，才能实现“泄洪”的作用。用美元计价会让国内投资者除了要面对投资风险，还得面对汇率风险，而且中国的国际板会丧失对国际资产的定价权。若用人民币计价，境外企业IPO拿走的是人民币，他们在使用的时候依然会换成美元，人民币被动回流反而会增加国内流动性的压力，会让外汇管理部门和央行非常被动。用人民币计价，老百姓直接可以用人民币购买国际板股票，就没有“换汇”买股的需求。显然，人民币借国际板来实现国际化不太现实，也很难用人民币计价的国际板来实现“泄洪”。

况且，目前宏观大形势已经发生了变化，新增外汇占款负增长显示中国开始出现了资本净流出，我们要放弃以往只盯热钱流入的思路，应将外汇管理“严进宽出”的方针改为“严进严出”，防止流入中国的境外资本与中国境内的资本同时流出，结果会让中国经济更加麻烦。

那么，我们还有什么冠冕堂皇的理由要迫切地推一个国际板？

我想除非是为了给红筹股绕道回国际板上市圈钱，而这则是中国国际板和投资者的不幸。这样的国际板无非是给那些“假境外公司”提供一次圈钱盛宴罢了，很多红筹股公司业务在国内，他们的融资又会全部回流，外汇储备并未减少，也不能达到分散外汇投资的目的，而且国内的投资者也不能借国际板来分享境外经济增长的成果。如果是为了这些公司而开设国际板，我坚决反对。如果真要开国际板，我希望国际板的上市公司必须是纯粹的境外企业，不能把B股、红筹股挂到中国的国际板上“挂羊头卖狗肉”。同时，还要提高跨境监管能力、提高违规成本、引入集体诉讼制度，不然境外企业造假会对我们本土的投资者造成巨大伤害，只有高昂的违规成本才会打消企业上市圈钱的冲动。

作者为对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员