现金分红多和少须辩证看待

2011年11月20日 11:35
来源：证券市场红周刊 作者：胡东辉

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证监会力促上市公司现金分红，于是分红问题成为近期市场关注的热点。大多数人为此叫好，认为抓住了A股市场重融资轻回报的症结所在，有利于A股市场的长远发展；也有人认为现金分红不宜一刀切，上市公司有权根据公司的实际情况自主决定如何分红。笔者认同后者，更认为现金分红已经成为大股东套现的工具，高额现金分红也一样会损害中小股东的利益。

高额现金分红统计数据之疑

A股市场的现金分红现状究竟如何？相信大多数人的直觉是上市公司分红很少，但是相关媒体报道的分红金额之高却大大出乎人们的意料。比如，据《21世纪经济报道》报道，从2001年至2010年的10年间，A股通过IPO、配股、增发所募集的资金为3.15万亿元，而同期累计分红总额则达到1.95万亿元，分红金额占募资金额的比例更是高达61.9%。两者的数据来源都是WIND资讯统计，但这两个数据都让人难以置信，跟人们的直观印象相去甚远。如果A股市场分红如此慷慨，证监会又怎会把提高上市公司现金分红比例当成大事来抓？

如果A股市场真的将募集资金的一半通过现金分红的形式返还给了投资者，上市公司怎么还会背上圈钱的骂名呢？这从道理上根本讲不通。WIND资讯统计很有可能统计得不单单是现金分红，而是将送红股也一并算作现金分红了。A股市场的一大特色就是股本高速扩张，投资者最喜好上市公司送红股或资本公积金转增股本，而上市公司也投其所好频频送股。如果把送红股和现金分红合并计算，那么前述两个统计数据就比较接近事实了，也可以解释通为什么上市公司留给投资者的印象会是“铁公鸡”。

送红股虽然也是一种利润分配形式，但实质是将分给股东的利润又进行再投资了。对股东来说，分配所得利润并没有装进自己的腰包，如果股价除权或贴权，那么这种分红就是一场空欢喜，甚至还可能赔本。当然，现金分红也有可能贴权，投资者拿到了现金红利，却可能因为所持股票贴权而赔本，但对长期投资者来说，到手的是真金白银，这与单送红股的空欢喜是不一样的。对上市公司来说，送股只是账面资产项目的调整，资产并没有减少，只是一种账面游戏。不过A股市场的投资者喜好送股，对现金分红没有热情，这实际上也是上市公司较少现金分红的原因之一。只有在熊市中，上市公司的少分红才会被当成铁公鸡来说事，牛市中是没有人会计较上市公司有多少现金分红的。比起股价上涨所获得的利益来，现金分红就成了鸡肋。

警惕高额分红恶意套现

现金分红毕竟是上市公司拿出来的真金白银，分红以后上市公司的资产会减少，因此从上市公司的本能来说是没有动力进行现金分红的。但这也不是绝对的，这种情况在上市公司高价发行盛行、普遍超募的形势下已经悄然变化。2001年用友软件以36.68元的高价发行，当年末即推出了10派6元的现金分红方案，结果引起轩然大波。在当时这是一个相当高的现金分红比例，应该是好事，为什么会引起舆论哗然呢？因为人们计算后发现，高额现金分红的最大受益者是大股东，社会公众股东以高溢价认购新股，结果红利的大头却流入了大股东的腰包。当时还是股权分置时代，大股东的股权不能流通，却可以通过高额现金分红轻松收回原始投资，而这种高额现金分红对高溢价认购新股的社会公众股东来说，无异于杯水车薪。

现在IPO发行价越来越高，超募资金越来越多，而大股东因为股票有三年的禁售期，因此通过高额现金分红来收回原始投资的冲动也越来越大，10转15派15元的慷慨分配方案已屡见不鲜，这实际上是慷高价发行之慨，得益最大的还是大股东。

现在需要担心的不是上市公司不分红或少分红，因为大股东和上市公司高管已经具有强烈的高额现金分红套现冲动，而是要警惕大股东和上市公司高管通过高额现金分红恶意套现，掏空上市公司。由于现在再融资也很容易，上市公司的高管也不怕公司被掏空，没钱了就再融资，高额现金分红的结果却是反过来促使上市公司更多地再融资，这恐怕是证监会力促上市公司提高现金分红比例时没有想到的吧？