资产证券化升温机构建言交易平台引入银行、保险资金

2013年05月10日 01:38
来源：21世纪经济报道作者：李新江

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券商创新大会直击：资产证券化升温机构建言交易平台引入银行、保险资金

忽如一夜春风来，几近停滞的资产证券化业务再度受到前所未有的追捧。

5月7日，证监会发布的，部分包含资产证券化产品的《证券公司设立专项资产管理计划审批》中，虽然备受关注的“阿里巴巴1号”资产证券化产品尚在等待提交第一次反馈材料中，但5月新增上报了三只资产证券化产品，分别是5月2日上报的东海证券(如帛港区BT项目回购)产品和5月6日申报的海通证券资管(浦发集团BT回购)产品，此外证监会5月3日还确定受理了中金公司(恒信1期)产品。

资产证券化正在快速升温，从刚刚召开的券商创新大会上传出的消息显示，仅国泰君安一家目前就有6只资产证券化主承销项目正在等待批文。这一热度超过国内试行资产证券化以来任何历史时期，而在5月8日举办的券商创业大会上，资产证券化亦成为券商热议的主题，包括中信证券、国泰君安、海通证券和宏源证券等均将资产证券化提到资管创新中一个重要方向的高度。

按照业内人士分析，仅信贷资产证券化、企业资产证券化和不动产证券化等三大业务带来的市场机会就将达到百万亿数量级。

巨大的空间吸引着机构的目光，即便包括融资来源、制度不完善、人才缺口等问题仍然未解，但是新一轮跑马圈地已经开始。一些“民间”培训机构针对资产证券化业务的一些培训项目也接踵而出，也在间接佐证市场对于这一业务的热忱。

而在IPO遭遇堰塞湖，行业亟待变革的背景下，资产证券化业务俨然成为券商由传统业务，向发展金融产品设计创造、销售及交易为主体的资本中介业务转型的主要抓手。

业务敞口打开

3月15日，《证券公司资产证券化业务管理规定》(以下简称“证券化业务管理规定”)正式公布，证券公司从事资产证券化业务由试点转为常规，这给市场注入巨大的想象力。

根据证监会最新披露的《证券公司设立专项资产管理计划审批》数据，2012年底以来已经有九只券商专项资产管理计划报会，专项资产管理计划是券商资管的创新通道，包括衍生品、量化对冲等成型产品均可以应用到集合理财中，这也是券商推出资产证券化产品的一个出口。

《证券公司设立专项资产管理计划审批》中就包括了东方证券资管阿里巴巴1号、国泰君安证券资管上港、中金公司恒信一期等在等待证监会批文的资产证券化产品。

而除了这一通道之外，按照国泰君安人士在券商创新大会上披露的数据，该公司目前处于申报当中的就有广发银行、东风日产汽车金融、三一汽车金融等6只资产证券化产品的主承项目，另外，上海城建集团企业资产证券化产品已经拿到批文正在发行。

券商参与证券资产化业务更像是突然加速，或许反映出监管思路在这一项目上的转变。

1月11日，招商证券澜电二期ABS顺利取得证监会发行批文，成为今年以来最早一只进入实操阶段的资产证券化产品。

在此之前的2011年和2012年期间，中信证券推出了“远东二期专项资产管理计划”、“欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划”和“南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划”等。

这三单的合计发行规模44.6亿元，这是国内券商在这一领域最好的成绩单，不过目前券商更在意的是，通过产品设计创新推出包括商业物业、信贷资产、信托收益权、BT应收款、票务收入等在内具备更广泛覆盖的资产证券化产品，打开国内市场新的融资模式。

2012年国泰君安也完成了资产证券化重启后总额101.1亿元的国开行信贷资产证券化产品，以及交通银行30.4亿元的信贷资产证券化产品的发行。

也正是这寥寥数单业务使得资产证券化重新进入投资市场的视野，这一业务在2005年和2006年试点曾经有过短暂的爆发，但其后这一业务偃旗息鼓长达5年之久。

从2005年开始，资产证券化这一名词进入国内资本市场，2005年和2006年期间，包括中金公司、中信证券、广发证券、国泰君安和招商证券等相继推出的9单专项资产管理计划，成为国内券商对于资产证券化的试水之作。

除此之外，进入5月份以来东海证券如帛港区BT项目回购项目，以及海通证券浦发集团BT回购项目的申报，则意味着基础设施证券化双双升温。这距离首只BT项目资产证券化产品浦东建设BT项目资产支持收益专项资产管理计划在深交所挂牌，也已经有七年之久。

如何盘活资金？

试点当年，多家证券公司专门成立了资产证券化业务部门，不过2007年这一业务淡出在大众视野，包括最近两年时间，中信证券、招商证券和国泰君安推出的数单项目，国内券商也仅有为数不多的资产证券化业务的实施经验。

2006年之后这项业务被实质性“叫停”的原因已经难以追溯，不过随着3月26日，上交所表示为资产支持证券提供转让服务，并对其挂牌暂免收费，监管层开始通过实质性利好推动这一业务的进行，则显示出在这一项思路上的监管思路已经转向。

与此同时，包括券商、信托和基金公司子公司在内的多方力量，在大资管混业竞争的背景下，有望在这一新的业务领域大展拳脚。

5月8日，北京某券商人士指出，目前公司正在积极研究推进资产证券化业务，同时关注到这一领地的北京某大型基金公司人士指出，尽管目前相比券商，基金还难以将这一业务推进到产品设计环节，但是公司管理层已经在进行一系列的研究工作。

对于国内券商而言，资产证券化的意义还在于帮助证券公司摆脱对融资通道业务的依赖，完成融资中介业务向资本中介业务转型。

短期来看，包括信贷资产、地方政府债务以及房地产等主流基础资产证券化，将是券商做大资产证券化业务的主要抓手，此外包括商业物业、信托收益权、BT应收款、票务收入等在内，如果希望吸引融资方通过资产证券化业务进行融资，首要的是通过游戏规则的设计吸引更多的投资人参与。

相比而言，多数具备优良资产的企业已经通过质押贷款的方式进行融资，这也是证券公司做大市场的一个难题。

5月7日召开的券商创新大会上，多家券商建议将银行和保险等机构投资人纳入交易所市场固定收益产品交易范畴，从而借助银行和保险的资金体量盘活这一市场；另一方面，通过完善资产证券化的做市制度，甚至引入集中竞价系统和实现跨市场流通等，带动资产证券化产品的流动性。

海通证券则希望通过柜台交易开展资产证券化业务。招商证券人士指出，缺少保险、银行等资产证券化主流投资者参与，以及交易平台缺乏做市商和质押式回购等增强流动性的制度安排。这在很大程度上影响了投资者的认购意向，对资产证券化产品的发行、定价等也带来不利影响，从而导致资产证券化产品较ABN、保险债权计划等同类产品的竞争力相对不足。

细则亟待构建

银监会发布8号文之后，非标债权资产通过理财产品融资受限，但是资产证券化产品可以有效绕过非标债券的限制，从而将颇具规模的银行理财产品所承担的社会融资功能向这一新业务引导，这也将是资产证券化业务开闸带给券商的最大想象空间。

上述人士建议对评级较高(如AA以上)的资产证券化产品引入交易所集中竞价系统进行交易，或允许在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管。此外，建议资产证券化产品增加竞价式质押式回购功能。

对于一个七年前合计仅9单试点，长达五年时间偃旗息鼓的新业务来说，包括规则和人才的搭建，成为这一项业务能否开展的最大的瓶颈。

也是在这一背景下，多家机构推出关于资产证券化的业务培训，内容包括产品设计细节、会计问题和法律问题等，本报了解到，这一类培训受到不少业内人士的追捧。

与此同时，人才瓶颈也已经得到券商和其它金融机构的重视，券商创新大会现场，招商证券人士指出，资产证券化是迄今可以利用的最为复杂的融资工具，证券公司组织架构及人才储备还不能完全适应资产证券化等创新业务的发展。

5月9日，北京某中型基金公司高管认为，目前基金公司直投子公司参与资产证券化的业务尚不具备相关的人才团队配置，因此短期内从事通道业务等基础业务的格局很难改变。

这也意味着人才问题将是下一步各类机构在资产证券化业务中拉开距离，据接近监管层人士透露，各家券商在这一业务中的研究能力差异化较大，部分券商在产品设计上比较娴熟，不过也有很多仍然需要加强建设。

而在另一方面，券商希望监管层下一步推出更多相关税收问题、会计问题和法律问题的细则。

中信证券人士指出，在税收方面，建议推动明确资产证券化的税收政策，包括产品投资与交易的税收政策、原始权益人购买次级产品的税收政策、原始权益人实现基础资产现金流过程中的相关税收政策等，建议对交易各环节涉及的税收问题采取优惠政策，对一些税种予以减免。

在会计处理方面，建议对资产证券化的会计处理进行明确规定，对资产出表的量化标准、具体会计核算方法等予以明确。在法律层面，则建议推动全国人大或国务院制定专门、统一的资产证券化方面的法律法规，为资产证券化的发展提供更高层级、更加完善的法律环境。

而据另一位消息人士的说法，在目前的市场条件下监管层的态度可能有所收紧。不过，政策窗口既已敞开，新的跑马圈地自然也已经开始。