转融券试点不等于全面做空时代来临(2)

2013年02月25日 07:22
来源：证券时报 作者：刘璐

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国际卖空交易情况概览

卖空交易在全球曾屡遭质疑，经历过多次禁止及解禁，历史潮流虽蜿蜒但方向未改。时至今日，卖空交易对于市场的积极作用逐渐形成共识，卖空制度也逐步完善，如禁止“裸卖空”、“提价规则”、完善信息披露等。

卖空交易曾被认为是缺乏信誉的商业投资行为。它最早发端于17世纪欧洲的荷兰、法国和英国，1750年英国国会禁止一切卖空交易。而后，欧美国家逐渐意识到卖空交易为投资者提供了获利手段，欧美国家在1860年后开始取消卖空禁令。

为什么卖空机制的生命力如此顽强？从根本来说，一方面是投资者实实在在地需要卖空机制去实现套期保值、对冲风险和投资交易等功能，融券卖空的市场需求是难以被禁止的；另一方面，监管部门也认识到，失去了卖空机制的资本市场，流动性会受到致命影响，市场定价效率将明显下降，并造成股价虚高。

“提价规则”于1934年首次出现于美国《证券交易法》。它规定卖空价格必须高于最近的成交价，或卖空价格等于最近的成交价，但最近的成交价须高于先前的成交价。这一规则的出台源于美国证监会对1929年美国股灾中交易行为的调查，并有效地制约了卖空交易对股市的直接打压作用。

禁止无券“裸卖空”现身于2004年美国《证券卖空条例》。当时，伴随着20世纪60~70年代美国股票市场牛市，在美国最高法院判定揭黑与卖空结合合法的鼓励下，欧美卖空交易得到长足发展。由于英美清算交收体制所致，无券的“裸卖空”开始盛行，并导致数次市场过度卖空，引起恐慌。于是欧美国家的监管者越来越注意到“裸卖空”的危害。美国、英国、法国、瑞士、日本等成熟资本市场均在金融危机后禁止“裸卖空”。

放眼国际市场，卖空交易已成为全球资本市场基础性交易制度。这主要是因为实践证明卖空交易对股票市场具有积极作用。卖空交易为市场提供一种防范风险的手段，有利于股价迅速调整到其合理估值区间。对全球111个国家证券市场的实证研究发现，有卖空机制的国家发生股市崩溃的可能性比禁止卖空的国家要低。

如今，为了将卖空的危害装进笼子，各方监管者较多采取对卖空加强监管的方式，而非直接禁止卖空。监管的严格化和集中化已经成为大势所趋。 (刘璐 整理)

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