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宜安科技：并表德威铸造 向3C领域积极转型

研究机构：安信证券 撰写日期：2013.10.27

三季度将德威铸造并表，按照去年追溯调整的业绩看，同比表现平稳。前三季度收入3.47亿元，净利润0.4亿元，分别同比增加22.98%和降低6.36%。净利润同比下降主因是部分政府补助未按期到帐。

从季度环比看，除德威铸造之外的原有业务略有放缓，可能与结构件售价略降有关。据我们估算，公司原有业务收入三季度环降14%，毛利率29.41%，与二季度30.15%相比略降，费用率基本稳定。我们认为，随着公司在3C领域的产能扩张和市场推广，相关订单量稳步扩大毋庸臵疑，但3C产品结构件市场竞争日趋激烈，出货价格可能有所下降，一定程度上影响了公司收入与毛利率。

收购德威铸造，压低三季度整体毛利率，但协同效应值得期待。据推算，德威铸造包胶业务的毛利率和净利润率水平应在22%和12%左右，三季度并表后把公司综合毛利率压低至27.59%。但值得注意的是，收购德威铸造将提升公司金属结构件的注塑配套能力，使其由3C二级结构件供应商升级为一级结构件供应商，这将帮助公司未来在订单获取和价格谈判中占据主动，对公司的收入增长和利润率提升大有裨益。

3C产品收入占比已达60%以上，向3C领域转型仍是当前主要看点。公司传统业务正在有意识收缩，前三季度3C结构件收入占比已达60%以上。我们认为，随着收购德威铸造提升注塑配套能力，公司在3C产品外壳制造技术方面也日趋成熟，再加上产能投建顺畅，市场拓展积极，公司有望在3C结构件领域与更多国际知名客户建立稳固供货关系，将有力驱动公司业绩稳健增长。

在新材料方面持续投入，有望在车用镁合金、医用镁合金以及液态金属方面取得进展。公司在新材料制备方面技术储备丰富，研发和产业化能力较强，三季度研发投入占收入比例达6.61%，有望在以上诸多领域获得突破。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价16.5元。预计2013～2015年收入增速分别为84.1%、64.1%和25%，净利润增速分别为46.3%、29%以及21.1%。