建立集中统一清算机构 防范系统性风险

近日中国证监会姜洋副主席发表了题为《“中央对手方清算”是守住风险底线的制度保障》一文，文章简明扼要地解读了中央对手方机制的核心内涵，并高屋建瓴地指出了中央对手方清算是控制系统性风险的重要制度保障。读后颇受启发，借此谈谈我的一些理解和想法。

一、中央对手方结算的重要意义

衍生品市场发展需求促进了中央对手方清算机制的形成。中央对手方清算机构通过合约更替的方式，成为交易双方的对手方，承担交易双方的履约义务，有效降低信用风险，从而提振市场参与主体交易信心、活跃市场交易、增加市场流动性、降低交易成本。因此，中央对手方机制是衍生品市场健康、有序、稳定发展的制度保障。

从世界衍生品发展历程及经验看，没有中央对手方清算机制是造成金融危机的重要诱因,形成了交易数量不清，规模不可控，对手信用风险无法把握等风险。一旦整个风险交换链条中某一个交易主体出现信用危机，则会形成多米诺骨牌效应，出现系统风险。

2008年次贷危机爆发后，中央对手方清算作为行之有效的系统性风险管理机制，有效规避了交易违约在全球经济体系的蔓延，从而受到了各国政府的普遍重视。

二、推进衍生品市场中央对手方清算机制建立，将有利于行业发展及风险控制

从我国期货行业以外的其他金融行业来看，银行业、证券业已分别成立了银行间市场清算所股份有限公司、中国证券登记结算有限公司等独立的中央对手方清算中心，运行情况良好，效果明显。而近年来期货市场发展迅猛，场内品种不断增加，场外市场需求也在激增。如何有效通过中央对手方清算机制，促进场内及场外衍生品市场继续发展，提高市场效率，使市场系统性风险可控，是摆在期货市场发展道路上的重要课题。因此，期货市场也可借鉴银行、证券业相关经验，成立全国性的独立大型衍生品清算中心，负责对场内市场和场外市场（OTC）市场进行清算。即由全国性清算中心担当交易双方的中介，以进一步降低市场运行成本、增强监管部门的整体监管能力、推动市场创新速度、促进市场移仓、OTC业务的开展、推动与境外期货经纪商的合作。

（一）目前国内期货市场清算体系介绍

当前国内有四家期货交易所，分别是大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所和中国金融期货交易所，四家交易所各自承担自身的结算职能。目前，中国金融期货交易所采取公司制，实行分级结算制度，在结算制度上与国际清算所最为接近，而大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所实行会员制。

从中国金融期货交易所实行的结算制度来看，首先，与其他三家商品期货交易所相同的是：为维护期货市场正常运转提供财务担保和弥补因交易所不可预见风险带来的亏损，交易所从会员手续费中提取一定比例的风险准备金。其次，中国金融期货交易所也借鉴了国际通用做法，采用结算会员结算制度，选取有实力的机构作为结算会员与交易所直接进行结算。而其他不具备结算能力的机构不能直接与交易所结算，而是与结算会员签订协议，委托结算会员进行结算。通过上述制度安排，交易所的会员架构呈金字塔型，从而实现避免结算会员违约风险直接向市场扩散，增加市场抵抗风险的财务资源，增强市场整体的抗风险能力，保护全体市场参与者的根本利益等目标。最后，中国金融期货交易所采用结算担保金制度，要求结算会员以现金的形式缴纳一定额度的结算担保金。结算担保金制度作为一种防范违约风险的常用手段，在芝加哥商业交易所、韩国交易所等国际市场通用。

（二）目前国内期货市场清算体系存在的问题

（1）不利于风险控制

结算机构作为交易所的一个部门削弱了结算机构对交易所的监督和制约作用。在一体化的模式下，结算机构与交易所的利益相一致。当交易所为了种种原因降低风险控制标准时，作为其利益共同体，结算机构由于身份不独立，很难坚持风险控制原则，抵制交易所的危险行为。此外，结算机构作为交易所的构成之一，当其安全性受到威胁时，同样会影响到交易所的正常运行，从而破坏目前整个期货市场的良好局面。

（2）降低资金的使用效率

现有的结算体系降低了期货公司的资金使用效果。当客户需要交易不同交易所的多个上市品种时，公司不得不把客户的保证金按照一定的比例存放到不同交易所，以用于不同品种的结算。这种的做法导致期货公司在各家期货交易所的资金不能互相调用，甚至可能在各家结算机构的资金都有冗余，这无形中降低了期货公司的资金使用效率，此外还可能存在不同交易所账户之间资金划拨速度的问题。

（3）降低了资源的配置效率，增加了投资者成本

对于期货交易所，由于结算机构的并存使得各家期货交易所分别购置机器设备、电脑系统，并配备专门的结算人员，这与一个统一的清算中心相比，明显造成了资源配置的重复与浪费，提高了期货交易所的运营成本。

对于投资者，设立全国性清算中心最大意义在于节省了交易资金。在当下不存在全国性的清算中心时，进行跨交易所、跨品种套期保值或套利的客户，其保证金需满足多家交易所的需求，并不能享受套期、套利的保证金优惠政策，占用资金较多。若存在全国性的清算中心，那么投资者所需准备的资金就会降低，从而提升了资金这一社会资源的配置效率，降低投资成本。

（三） 成立全国性清算中心对中国期货市场的平稳创新发展存在着重大的意义：

（1）节约期货市场运行成本

成立全国性清算中心实施统一结算，可以形成交易所和结算机构之间的利益分配制衡机制，有效降低市场运行成本。独立的结算机构更可以有效避免因各交易所系统情况、人员安排情况、结算制度情况等差异带来的结算服务质量的差异，促使期货行业结算工作高效、高质量进行。

（2）有利于监管层对期货市场的整体监管

成立全国性清算中心实施统一结算，可以使监管层获得较为全面的交易和风险度信息（包括场内及场外），合理地评估风险，并能有效降低期货市场的系统性风险，提高监管效率，以稳定整个市场。同时，在制定监管制度上，便于统一规定和要求，在实施监督管理上，也能更有针对性，更有效地处理问题。另外，由于清算中心的业务经营独立于各个期货交易所，在利益分配和市场发展上都可以和交易所共同发展、相互监督，有利于促进期货市场的健康发展。

（3）有利于加快整个期货市场的创新速度

在建立全国性清算机构的相关规定和规则时，可以充分考虑各交易所现行结算机制的优缺点，参考各项新业务的需求，统一对现行结算机制优化，从而提高效率和质量。相比起各交易所分别针对新业务需求进行不同的安排，统一的优化能够提高新规则的适用效率和服务质量。另外，将结算机构从交易所独立出来后，可以使交易所更专注进行新品种的创新和老品种的维护以及对交易系统进行更新，同时，清算中心可以在控制结算风险的前提下，为交易所提供低成本高效率的服务。

（4）促进期货移仓、OTC业务的开展

非盘中场内交易进行的业务，一旦涉及多个席位间的操作，就会出现在各交易所的流程的重复，因而造成时间上的拖延和效率的低下。

建立统一的结算机构可以改变这种情况，由于所有席位的资金持仓统一进行结算处理，因此盘后进行的业务都可以统一进行，例如客户有多个席位的持仓同时要进行移仓，就不必在每一个交易所都重复一遍移仓的流程，而在结算机构进行一次性移仓，就可达到同样的效果。这样不仅提高了效率，更提高了服务质量，还避免了时间延误可能导致的错误。

另外，鉴于我国OTC市场尚处于发展初期，为满足市场参与主体的风险管理需求，预防系统性风险，也应尽快推动全国性清算中心建设，为OTC市场的健康有序发展提供制度保障。

（5）推动与境外期货经纪商合作

外盘业务一旦开始，境外的经纪商机构就必须与清算机构对接，面对四家交易所不同的清算机制、规定，会拖慢境外经纪商进入正轨的速度，在实际的交易清算过程中，也容易产生混淆和理解偏差，造成许多不必要的问题和麻烦。统一的清算中心可以为境外经纪商提供一个标准的清算规则，使其在进行交易清算时能够不被规则的误解、混淆所影响，顺利而高效地完成在中国期货市场中的业务。

综上，无论是对于高速发展的期货交易所，还是未来随着金融市场逐步开放可能建立的OTC和期货市场国际化，作为中央对手方的全国性清算中心的建立都有十分积极的意义。因此，从目前我国期货市场的发展现状及趋势看，尽快推动中央衍生品清算中心建设十分必要。 （银河期货有限公司总经理 姚广）