私行新语：工行、光大“全权委托”解构

21世纪经济报道 如果把获得私人银行服务比作去餐厅吃饭，一般私行客户在大厅中按菜单点菜；超高净值客户在包房用餐，根据其口味重新搭配菜单；只有个别客户，才会配备专门大厨，烹饪出独一无二的佳肴。

这类似于私人银行财富管理服务的三个层次：理财产品销售、投资组合定制和全权委托资产管理。在西方私人银行，全权委托资产管理是最具有个性化投资价值的一个业务。

目前，国内已有数家银行先后针对高端客户试水专属服务。2013年，工行私人银行部专门设立了一个专户投资部门，专户全权委托业务悄然运行；本月，光大银行宣布向机构投资者和高净值私人银行客户推出受托资产管理业务，亦是采用客户指定唯一“大厨”的全权委托模式；其他包括交行等在内的多家银行在境外分支机构也提供这一服务。

全权委托资产管理，在操作上大致可分三步。第一步是银行直接接受客户的委托，与客户签订受托资产管理协议，约定好投资策略；然后，为每个客户开立独立的受托资产管理专户，按事先约定好的投资策略进行资产组合配置和投资管理，投资者不参与投资决策；第三步，按月度向投资者披露投资运作报告、持仓明细，按日披露专户净值，每日生成产品的资产负债表、损益表和现金流量表等。

李洛（化名）是光大银行十几年的老客户，做煤炭、铁矿生意发家，这几年能源价格大幅下跌，开始转做小贷公司。

因为长年合作关系，李洛几乎将自己所有的个人闲置资金都放在了光大私人银行，个人可投资资产达亿元以上。

受托资产管理业务推出后，专门负责对接李洛的光大银行私人银行的张姓财富顾问，第一个想到了他。

“李先生平常特别忙，是老客户，平常主要是购买银行自己和代销的理财产品，我们给他推荐产品，他比较认可，我们也很了解他的风险偏好。”所以，这位财富顾问认为，李洛是受托资产管理业务的理想客户。

受托资产管理业务最大的特点是一个客户对应一个账户，不混有其他客户的资金。因此，该业务关键的第一步是与客户沟通，充分了解其需求后，签订投资策略声明书。

投资策略声明书的主要内容，包括风险目标、收益目标以及投资限制。比如，双方约定能否投资权益类市场，或者在权益类市场的投资比例不能超过多少。

此前，李洛的可投资资产配置情况是：现金资产约1000万元，保本型银行理财约3000万，货币型和债券型基金约2000万，保险产品约1000万，非保本型银行理财1000万，股票型基金500万，另有信托、有限合伙基金等其他约1000万，合共9500万元。

“根据以往的经验和风险评估，李先生属于风险厌恶型客户，经过多次沟通，最终他决定先将5000万的资产放入专户试运行一年。”李洛的财富顾问说，目前银行已与李拟定了委托投资协议，约定专户不得投资保险产品、私募基金类产品，现金类产品不得低于10%，权益类投资不得高于10%等条件。

具体投资策略由投资顾问制定，后端的资产管理部门负责具体的投资运作，前述财富顾问只负责真实获取李洛的需求，并协调投资顾问与李的沟通。目前，银行正准备将李洛的5000万额度资产单独建立账户，委托投资协议签订后，即可进行资产的重新配置和管理。

第一次将自己的资产全权委托给“别人”，李洛还是有些许担心——自己不参与具体的投资决策，银行如何进行投资动态管理？

财富顾问告诉他，受托资产管理账户会比照公募基金净值化的信息披露要求，按日披露专户净值，每日生成产品的资产负债表、损益表和现金流量表等。并且每个月会披露投资运作报告。

报告内容一般包括：当期宏观经济的情况、市场变化，资产配置明细、账户业绩表现等。此时，客户可根据外部环境变化，要求调整投资策略和投资品种等。

当然，不同于目前银行按照预期收益率发行的理财产品，受托资产管理的收费模式有所不同。在收取固定管理费的基础上，当专户回报率超过约定的业绩比较基准时，银行与客户进行超额业绩分成，客户的收益取决于实际投资运作效果。在光大银行资产管理部总经理张旭阳看来，这一收费模式，正体现了银行理财业务回归“代客理财”的本质。

一份5000万的委托协议

工行：风险、收益不匹配即报错

实际上，工行早在2013年，便于私人银行部针对个人金融资产5000万以上的客户推出了专户全权委托业务。包括前期投资策略制定，中期投资动态管理及后期资金赎回，模式已较成熟。

李洛这样的民营企业家也是工行全权委托业务的主要客户，占比约70%，其他大多数为职业投资人。

“职业投资人看重的是资产的安全性和流动性。比如，一个期货职业投资人，有5亿元可投资资产，他可能拿3亿元去做期货，2亿做专户全权委托。因为银行的理财产品还是以稳健和安全为第一要义，这样就可以在他的专业投资领域和银行专户之间形成风险对冲。”工行私人银行部相关负责人说，此外，职业投资人往往对流动性要求很高，尤其是市场像去年一样，需要等待结构性机会的时候，就可以利用专户做现金管理。目前，工行专户的全权委托期限从3个月到2年不等。

客户往往希望在低风险的情况下获得高收益，但从经济学原理上，风险、收益无法兼备。工行的做法是通过系统控制——使用一套资产配置管理系统。制定投资策略声明书时，客户在系统里填报风险目标、收益率目标、投资期限，要符合市场投资一般规律，否则系统就会报错。通过三个指标联动控制，制定比较合理的投资目标。

客户资金进入专户账户后，投资团队会按投资策略声明书中的投资策略，做资产配置。只要市场的运行和波动范围没有超出说明书中约定的范围，就由银行全权决策。但当要战术性配置调整时，专户顾问会与客户沟通，帮客户“择时择机”。

“比如，现在我们判断A股市场可能将要出现一轮行情，原来客户要求权益类投资不超过15%，这时（我们）就会跟他商量可不可以将这一比例，阶段性地提高到30%。这个过程中，银行只提供建议，最终的决策由客户来做。客户决定调整后，银行会再跟客户签战术性资产配置调整声明，然后由投资经理追加投资以获取阶段性的高收益。”上述负责人说。

如何确保全权委托的投资收益合乎客户要求？专户一般会设立一个基准收益，比如基准收益如果是6%，专户收益率如无法覆盖这一基准收益，风险管理系统就会实时发出预警，投资团队随即会采取措施，避免极端市场情况下账户净值大幅下跌。

资金赎回方面，工行的做法是，与客户确定一个锁定期（或称最低持有期限），在此期间客户无法赎回资金，过锁定期后流动性安排就会很丰富，可每月、每半个月或每周设定固定开放日，追加或赎回资金。具体在哪一天开放，可由客户选择。如果客户在非开放日急于赎回资金，专户还设有临时流动性安排--只需提前5个工作日或7个自然日提出申请，就可赎回账户30%的委托资金。且每个月不受次数的限制。

缺少独立法律地位

兵马未动，粮草先行。成熟动态投资管理机制背后是工行私人银行部专设的专户投资部门，主要有三大团队组成。

首先是专户顾问团队，可以看作前台，职能是挖掘客户需求，做客户的准入和投资策略声明书，充当财富顾问的角色；中台是投资研究团队，主要负责各市场，各投资品的分析，及整个市场形势的预判。资产配置方案和投资组合，也由投研团队负责，市场机会来临时，他们提出择时择机的投资建议；后台是投资交易和风险管理团队，专门执行投资，跟前中台有严格的防火墙隔离。

而“一个客户经理，一个投资顾问，加一个投资团队”是光大银行提供给受托资产管理业务客户的“标配”。其中，2013年下半年成立的光大银行资产管理部负责后端投资，该部门专职投研人员超过20人，平均从业年限超8年。

值得注意的是，全权委托依然属于银行理财，不能直接投资股市、非上市企业股权等，只能通过信托、私募基金等产品间接投资，投资能力受到掣肘。而且私人银行的全权委托，依然面临缺少独立法律地位的问题。

“法律主体地位资格的缺失，使理财产品或专户对外签约或交易时，无法以产品的名义进行，只能借用银行自身名义进行，不仅流程繁琐，也不利于银行资产管理业务与自营业务之间防火墙的设计。”一家银行资管部门负责人坦言。

张旭阳也说，银行资管部门并非法律意义上的资管机构，法律未赋予其投资管理人的角色，在对接企业年金、社保基金这些机构客户时，还面临一些障碍。（编辑付玉） 返回21世纪网首页>>