机构解读127号文对资本市场影响

东兴证券：127号文对资本市场的影响解读

【研究报告内容摘要】

事件:

5 月16 日下午,一行三会和外管局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(127 号文),127 号文的简要内容有:单家商业银行的同业融出资金不得超过该银行一级资本的50%,同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一。明确界定了同业业务的类型,同业存款业务的资金存入方仅为具有吸收存款资格的金融机构。强调买入返售(卖出回购)业务项下的金融资产应具备合理公允价值和较高流动性,且卖出回购方不得将业务项下的金融资产从资产负债表转出。同业投资也要根据所投资基础资产的性质,准确计量风险并计提相应资本与拨备。规定了同业业务的融资期限以及开展买入返售(卖出回购)和同业投资业务不得接受和提供第三方金融机构信用担保。

点评:

1、监管趋严,非标规模下降是大势所趋。从13 年3 月份的8 号文提出商业银行的理财资金投资非标的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限,到13 年11 月传说中的9 号文,再到14 年1 月份的107 号文对影子银行业务进行界定,对信托、理财进行整治,并明确商业银行不得开展理财资金池,信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。然后到14 年4 月份的11 号文加强对农村中小金融机构非标投资的监管,而且11 号文的监管异常严厉, 不仅规定非标资产投资总余额(理财资金加自有和同业资金投资)不得高于上一年审计报告披露总资产的4%, 以理财资金投资非标资产的,原则上应该满足监管评级的二级(含)以上,而且还规定以自有或者同业资金投资非标资产的,原则上应该满足监管评级二级(含)以上且资产规模在200 亿(含)以上,业务规模不得超过本行同业负债的30%,最后还又对非标投向做出了限制,即只能用于支农支小,不得投资政府融资平台、房地产(保障房除外)和“两高一剩”行业项目或产品,也不得投资带回购条款的股权性融资项目或产品。最后就是5 月份央行版的127 号文,127 号文虽较传闻中的9 号文温和但规定却更为详细、务实。从一连串的政策来看,监管层对非标整治的范围和力度都在加大,未来银行同业会计科目将变得更加规范,大量非标资产将重新计量风险并计提相应资本与拨备,同业类型的非标规模也将会下降,部分企业融资将转向债券市场和股票市场。

2、将导致银行进而整个A 股的盈利下行。影响银行盈利的三个方面分别是:生息资产规模、净息差、资产质量。过去几年银行业绩的提升主要来自于规模的膨胀,而规模的膨胀主要来自于同业的大幅扩张。从银行14 年一季报来看,净利润同比增长达到12%,这主要是因为很多银行搭政策的末班车,在监管进一步趋严之前增加非标的配臵。未来随着同业扩张受到限制,银行表外杠杆收缩将导致业绩下滑。由于银行净利润占全部A 股净利润的50%以上,所以银行业绩下降将会拖累A 股的盈利增速。

3、将对房地产投资产生直接负面影响,对基建投资和过剩行业也会产生一定程度的影响。目前表内信贷的投放是要符合国家宏观政策和产业政策要求的,而非标则主要投向了政府融资平台、房地产和部分过剩行业。未来非标的萎缩将对提高这部分政策限制类行业的融资成本和融资难度,部分没法走贷款渠道的融资平台和中小型房企甚至会面临资金链断裂风险,所以127 号文对地产投资将产生直接负面影响。预计地产投资下行趋势可能贯穿2014 年,如果找不到新的对冲手段,将会打破目前的“存量经济”格局。

4、不过非标萎缩将导致无风险收益率下降,间接有利于股市。近年来融资成本和钱荒发生的原因之一就是非标的大幅扩张,所以对非标的整顿将使遏制融资平台和房地产的融资需求从而使银行资源更多的流向实体经济领域。此外,随着今年以来各种“宝类”产品的收益率明显下降,银行理财产品的收益率也降至5%左右,目前中长端政策金融债已经基本能够覆盖理财产品的成本,而未来127 号文对非标的整顿将导致以余额宝为代表的理财产品收益率进一步下降,这样会增加以政策性金融债为代表的利率品种对银行配臵的吸引力。最后,从银行配臵需求上看,非标的减少势必会加大银行对利率债的配臵比例,从而进一步压低无风险收益率和提升风险溢价,这有利于在一定程度上提升股市的估值水平。

中银国际证券--策略周报:127号文再度开启风险偏好回落期

【研究报告内容摘要】

上周市场先涨后跌、周期板块上涨明显。上周上证综指在周一受新国九条提振大涨2.08%之后明显后劲不足,全周累计上涨0.76%;深证成指上涨1.11%,中小板指和创业板指分别上涨0.26%和-2.55%。行业板块中周期性资源品行业表现亮眼,其中煤炭、石油石化、钢铁等板块均表现不俗;而消费品和成长股则出现下跌,其中医药、食品饮料、TMT 等领跌。

概念板块方面跌多涨少,其中油气管网升级、上海自贸区、油气改革等领涨;大数据、尾气治理、太赫兹等领跌。

上周银行间资金价格涨跌互现。上周央行公开市场净投放资金440亿元。

货币市场利率涨跌互现,7 天银行间质押式回购利率上升22BP,收于3.15%。国债、金融债等固定收益品种到期收益率则大多下跌,流动性总体依然保持相对宽松局面。

4 月货币增速出现小幅回升。4 月M2 同比增长13.2%,新增社会融资1.55万亿。我们认为4 月货币增速的回升主要受近两年出现的季度之交时大量表外表内的倒腾现象今年不再明显所致。

4 月经济数据普遍低于预期且低于3 月份水平。4 月,规模以上工业增加值同比实际增长8.7%,比3 月份回落0.1 个百分点;1-4 月份,全国固定资产投资同比增长17.3%,增速比1-3 月份回落0.3 个百分点,房地产开发投资同比增长16.4%,增速回落0.4 个百分点;4 月,社会消费品零售总额同比增长11.9%,下降0.3 个半分点,主要是受到黄金珠宝的拖累。

4月新增外汇占款增幅较3月有所回落。2014年4月新增外汇占款1,169.21亿,比3 月新增外汇占款减少722.76 亿。2014 年1-4 月累计新增外汇占款8,717.3 亿,为2010 年至今新增外汇占款第二低。5 月份之后人民币汇率和升值预期基本保持平稳,预计5 月新增外汇占款规模与4 月份相仿。

1-4 月国企利润增速有所提高。1-4 月国企利润同比增长6.5%,较前3 月的3.3%增长3.2 个百分点,其中利润增幅较大的行业为建材、汽车、施工房地产等;利润降幅较大的行业为化工、煤炭、轻工、纺织等。

央行等五部门发布规范金融机构同业业务通知(127 号文)。文件逐项界定并规范了不同类型的同业投融资业务,并将实施分类管理。我们认为127 号文对短期市场最大的冲击在于信用风险上升,从而带来市场风险溢价的上升和风险偏好的下降。

上周美国经济数据大多乐观。美国4 月政府预算盈余1,069 亿美元,略低于预期的盈余1,140 亿美元,表明联邦政府走上削减年度赤字的正轨;美国4 月PPI 同比上涨2.1%,录得一年半来最大月度涨幅,好于预期;美国4 月CPI 同比上涨2.1%,录得近一年来最大涨幅,显示出通胀压力温和上升;美国5 月10 日当周初请失业金人数录得七年最低值。

上周欧美股市。上周美国三大股指涨跌互现,道指下跌0.55%,纳指上涨0.46%,标普基本持平;欧洲三大股指亦涨跌互现,上周英国富时100上涨0.61%,法国CAC40 下跌0.47%,德国DAX 上涨0.5%。