民营医院估值之惑

很多市场人士一直有疑问，运盛实业究竟计划以多高的成本来最终完成向民营医疗产业的转型。对此，公司董秘没有直接回应，仅向记者表示以公告为准。

公开信息显示，运盛实业此次拟收购的九胜投资是一家连续多年亏损的公司，截至2013年9月30日的账面净资产为2.62亿元，而运盛实业拟以4.59亿元的交易价格将九胜投资收入囊中。

究其原因，上海国际医学中心（SIMC）被认为是一大关键因素。根据重组方案，九胜投资还将斥资2.38亿元收购SIMC28%的股份，成为第一大股东。

但记者采访中也注意到，SIMC项目在短期内恐难实现盈利，运盛实业转型之路前途未卜。

与运盛实业命运相似的，还有前仆后继投身民营医院的各路资本。据不完全统计，自去年以来A股市场就有十余起涉及民营医院的并购案例，这些交易标的也普遍存在估值争议。

凤凰医疗董事、财务总监江天帆在近日举行的一次论坛上表示： “如果投资民营医院看重的是利润，那么以现在的估值来看，未来不容乐观。但如果看重的是民营医院潜在控制的百万级人流量，那么空间非常广阔。”

江天帆表示，整体来看，中国医院的规模都不大，利润也不高，医疗定价还受到诸多约束。与国际医疗集团相比没有优势，却享受很高的估值，这种现象并不正常。

据介绍，民营医院的投资主要集中在两个方面：一是投资于盈利性的民营医院，二是参与公立医院改制。江天帆认为：“前者看重的是民营医院的盈利能力，上市公司可通过收购医院，增厚每股收益。”

近年来，A股上市公司纷纷布局民营医院，除了爱尔眼科、复星医药、通策医疗等少数行业内公司外，还有信邦制药、金陵药业这些原来从事制药或医药流通的企业，甚至一些过去与医疗健康产业毫无牵连的公司，也涉足其中。

这类并购案例往往受到二级市场热烈追捧。比如，一直从事汽车零部件及配件制造的模塑科技自宣布投资民营医院，股价曾由不到7元涨到13元左右，运盛实业股价也曾在公司宣布投资事项后应声上涨，且一度翻番。

民营医院的另一种投资模式是参与公立医院改制。相对直接并购而言，后者想象空间更大，市场对此给予了更高的估值。

凤凰医疗即是代表，作为是国内首家在香港联交所上市的私立医院集团，凤凰医疗首次公开募股（IPO）时获188倍的超额认购，二级市场市盈率也一度达到58倍。

据了解，凤凰医疗旗下医疗机构中，北京健宫医院是北京市首家改制的国有企业医院，北京燕化医院是北京市首家改制的三级综合医院，北京市门头沟区医院是北京市首家以政府购买服务的形式、引入社会资本参与管理的公立医院。

不过江天帆表示，公立医院改制涉及人员安置、国有资产改革等一系列问题，参与门槛也非常高。