华润集团：坐拥3000亿市值的资本高手

在笔者进入国际投资银行工作的上世纪90年代，正是内地企业赴港借壳上市的高峰期，其中华润集团就是当年较为突出的例子。

1992年，华润集团正式在香港借壳上市，通过将资产注入香港一家没有关连的上市公司，更名为华润创业（00291.HK)，成为首家在香港上市的央企红筹股。

华润集团在香港属老牌央企，历史可追溯至建国前，但国际投资者对其认识始于1992年上市之后。从笔者角度去看，其过往的发展充分运用了香港资本市场的优势，刺激集团不断改革和创新，从而成功冒起。而华润集团能在香港资本市场迅速壮大，笔者认为主要通过三个重点步骤。

首先，通过借壳上市，建立华润创业，并成为华润系首家上市企业，开创了中资企业进军香港资本市场的先河，成功拉开了资本市场的帷幕。

其后，在1993年到2000年期间，华润集团将多年培育的众多重要资产一步步注入上市企业，并通过资本市场的操作，活化了大量资产，也壮大了现金资源。

最后，踏入本世纪，集团明显侧重于以上市策略来强化旗下不同的主营业务，而在2005年后，更进一步加快了企业上市、配股融资、供股集资的步伐，增强自身资源。仅在2006年至2009年期间，华润系企业在香港资本市场共筹集了近270亿港元。当中，集团地产旗舰华润置地在2006年、2007年、2009年顺利配股集资约11亿、40亿和43亿港元，而华润电力在2007年、2009年也分别完成集资近48亿及60亿港元。而华润水泥曾经两度在香港上市，2003年首次在香港上市，而后在2006年，华润集团作为大股东将华润水泥私有化，并撤销上市地位，然后在2009年，该企业再度上市筹资63亿港元。在2009年底，华润系香港上市公司的数量一度增加至6家。

继华润创业之后，华润电力及华润置地分别于2009年、2010年被纳入恒生指数成分股，而华润水泥和华润燃气则成为恒生综合指数成分公司，华润集团成为少数在香港资本市场上拥有三家蓝筹股的控股集团。

近年，华润集团采取了独特的“孵化注资”运作模式来整合旗下产业。在这模式下，华润集团利用本身的财务、资源、品牌及管理等等优势，在其既定的业务策略下，与直投及私募基金合作，并购具备潜质但尚欠盈利能力的项目，同步发展新兴市场及新业务。待项目成熟并具备盈利或规模时，再注入上市主体，强化投资概念，这是有别于传统央企经营的方式。

经过多年的改组，目前华润集团在香港拥有5家上市公司，包括华润创业、华润电力、华润置地、华润水泥和华润燃气，总市值超过3000亿港元；同时集团在内地间接控股6家上市公司，包括不少行业的龙头。当前央企改革为重要的投资概念，从长远发展策略而言，华润集团重点业务还包括尚未上市的金融及医药。按笔者了解，医药板块是集团的第二大板块，去年资产及营收逾千亿元人民币。

早前中信集团结合通过重组交易，在香港实现了整体上市，成为内地首家整体上市央企，假以时日，笔者不排除华润集团会成为下一家实施整体改革的重点央企。 （作者系资深金融及投资银行家）