暗藏暴涨因子 18股值得满仓布局

燕京啤酒：销量增长稳定，静待价值重估

销量增长稳定，产品结构有所提升。在上半年 307 万吨的销量中，燕京主品牌 212 万吨，同比增长 8.65%； 区域品牌(漓泉,惠泉,雪鹿)60 万吨，受天气影响未有增长。中高档啤酒销量增长 11.8%，占比达到 37.6%，提高 2.55 个百分点。结构提升带来吨酒收入提升1.06%至 2,527 元/吨。公司仍然在不断丰富中高端的产品，如极品纯生、白啤等，提高产品结构和吨酒收入水平。从区域上来看，北京、广西、内蒙等基地市场稳固，云南、四川、新疆、福建稳步提升。

啤麦价格下半年有望回调。上半年受干旱天气和需求旺季影响，澳洲大麦均价 248 澳元/吨，同比上涨 0.4%。鉴于供给格局宽松，我们预计下半年大麦均价同比下跌 3.8%，7 月份已明显回落。

有望享受国企改革红利。燕京啤酒的实际控制人为北京市政府，并且其属于竞争类企业，符合北京市属国企的分类改革方向。公司有望受益于国企改革，在激励机制甚至股权结构方面做出更符合市场化的尝试，最终提高公司运营效率和净利润水平。

兼并重组仍然是行业大方向，吨市值有望重估。我们认为未来几年兼并重组仍然是啤酒市场的主线，目前市场上具有一定规模的优质标的已经非常稀缺。燕京啤酒产能 850 万吨，目前吨市值仅2200 元，从并购角度看，我们认为其吨市值应在 3000 元以上，资产具有重估价值。

我们略微调低 2014/2015 年的盈利预测 1.1%和 3.8%；预计燕京啤酒 2014/2015 年分别实现营业收入 146.7 亿元和 160 亿元，同比增长 6.7%和 6.4%；净利润 7.56 亿元和 8.33 亿元，同比增长 11%和10.2%。

目前股价相当于 25 倍 2014 年市盈率，考虑到公司的重估价值，基于 30 倍市盈率，目标价从 8.0 元微调至 8.1 元。

(中金公司 袁霏阳)