常山药业:业绩平稳增长,低分子肝素钙仍有较大潜力

业绩小幅低于预期

常山药业发布2014半年报:实现销售收入3.55亿元,同比下滑3.17%;实现归属于母公司净利润5,423万元,对应EPS0.29元,同比增长3.57%;扣除非经常性损益的净利润为5,261万元,同比增长0.58%,略低于预期。

高基数导致低钙增速放缓,下半年有望回升:上半年公司低钙销售707.69万支(+14.74%),我们认为主要是由于去年同期经销商集中补库存,同比基数大。一季度低钙终端同比增长近33%,需求端持续高增长。受反商业贿赂影响GSK低钙终端一季度同比下滑近25%,市场空间充裕。我们预计下半年公司增速有望逐步回升。

普通肝素原料药价格仍承受压力,依诺肝素和达肝素原料药是增长点:上半年公司肝素原料药销售量同比下降33.28%,仍面临较大压力。依诺肝素和达肝素原料药是未来公司原料药业务的重点。

储备产品提供长期增长点:目前公司西地那非制剂车间已经开始建造,待车间建好即可申请生产批件,2015年有望获批。长效GLP-1受体激动剂艾本那肽在美国和加拿大已完成临床II期研究,国内获批开展I期临床,有望成为替代短效艾塞那肽的大品种。

布局血透大市场,打开成长空间。公司积极布局血透市场,利用肝素产品切入血透产业链,并有望逐步拓展血透中心。目前我国有200万肾病患者需要血透治疗,这是一个超过1,000亿的大市场,随着血透市场逐步对民营资本开放,公司将获得更大的成长空间。

我们小幅下调公司盈利预测,预计公司14/15年EPS为0.75/0.99元,调整幅度分别为-5%/-6%,对应同比增长分别为23%和31%,目前股价对应14/15年P/E分别为34倍和26倍。

公司主打产品低分子肝素钙具有单独定价权,有望享受基药红利;打造肝素全产业链,具备成本优势;西地那非等重磅储备品种支撑发展,布局血透长期成长。维持“推荐”评级,目标价36元。

肝素原料成本上升;新药研发进展不及预期。