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爱康科技：地面项目继续落地，分布式实现异地扩张

公司公告投资建设山西孝义30MW光伏电站：公司全资孙公司苏州中康以286.1万元的对价收购了自然人温德军、李生琪、邵妙根持有的孝义市太子可再生能源科技有限公司95%股权，该项目公司主要从事位于山西省孝义市30MW光伏电站的开发，项目总投资不超过2.81亿元，目前已获得山西省发展与改革委员会《关于孝义市太子可再生能源科技有限公司30兆瓦光伏发电项目核准的批复》，项目具备开工条件。

公司公告投资建设10.41MW屋顶分布式项目：公司全资孙公司苏州中康拟同无锡联盛合众新能源有限公司签订股权转让协议，拟以约312.3万元受让其持有的三家项目公司100%股权：济南统联拟租赁位于济南市济北开发区的济南统一既有工业厂房建筑屋顶约40000平米建设4.63MW屋顶分布式项目，目前双方已签署能源管理合同，正在申请项目备案文件；徐州统联拟租赁位于徐州经济开发区的徐州统一既有工业厂房建筑屋顶约32000平米建设2.585MW屋顶分布式项目，目前该项目已获得徐州市发改委备案，已基本具备开工条件。泰州统一联拟租赁位于泰州市高港区科技创业园的泰州统一既有工业厂房建筑屋顶约42000平米建设3.195MW屋顶分布式项目，目前该项目已获得泰州市发改委备案，已基本具备开工条件。

公司公告拟向苏州信托申请电站项目融资9600万元：公司全资孙公司苏州中康基于电站项目投资需要，拟向苏州信托申请电站项目融资9600万元人民币，融资期限一年，公司为该笔融资提供全程和全额的连带责任保证担保。

地面项目继续落地：本次30MW地面电站项目所在地山西省孝义市位于光伏发电三类资源区，标杆上网电价为1元/kWh，年有效利用小时数超过1400小时，是三类资源区中光照资源最优质的区域之一。本次大路条收购价格约0.1元/W，低于市场平均价格，预计有部分EPC由项目公司原股东方承接。目前，就地面电站而言，公司持有已并网电站165MW，在建、拟建、拟收购电站340MW，已披露小路条205MW。

分布式实现异地扩张：公司此次收购的3个共10.41MW分布式项目公司均租赁统一企业的工业厂房屋顶，用电单位长期用电负荷稳定、自发自用就地消纳比例高，该屋顶是分布式项目最为理想的载体。统一集团是台湾知名企业，旗下有数十家分子公司，拥有制造、贸易、流通、金融等次集团，行业遍及食品、马口铁、电子、建筑、证券、连锁超市等多个领域，是优质的分布式用电客户。本次核准收购价格约0.3元/W，完成收购之后，公司将分布式版图从地缘优势区域(江苏苏州、江苏无锡、江西赣州)扩张至江苏徐州、江苏泰州、山东济南，迈出了异地扩张的第一步。

与信托合作驾轻就熟，融资再获新进展：公司此前已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金开展业务合作，不断创新融资模式，此次向苏州信托融资9600万元驾轻就熟，尽管未披露融资细节，但进一步验证了公司融资方式的可复制性。公司定向增发接近完成，近10亿的募集资金为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的资金支持。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.49元、1.20元和1.77元，对应PE分别为38.8倍、15.8倍和10.7倍；摊薄(按照增发价16元/股测算)后分别为0.40元、1.01元与1.49元，对应PE分别为46.9倍、18.7倍和12.8倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于摊薄后2015年25倍PE。

风险提示：分布式政策不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；收购不达预期；融资不达预期。

(齐鲁证券 曾朵红,沈成,张俊)