观察：资本市场追溯性惩罚不可或缺

资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航

新华社瞭望智库特约研究员

市场经济形成的多个市场中，追溯性惩罚总是体现较多且有规可循，比如我国房地产市场方面的一个典型案例就是说明。相关信息显示：北京王女士花300余万元在建外SOHO买了一套房，8年后才知道自己的房屋层高“缩水”，房主王女士遂将开发商诉至朝阳法院索赔。朝阳法院审理认定开发商违约，判决赔偿王女士22.77万元。这就是典型的追溯性惩罚，那么在我国资本市场上，承诺不兑现、杠杆式重组、对赌协议、部分公司虚假欺骗等违规违法行为不时呈现在市场轨迹中，而相关追溯性惩罚往往做的不足。

对于资本市场的追溯性打击在国际资本市场上是一个成熟的做法，从我国资本市场历史与发展轨迹来看，对于违法违规事件的追溯性打击往往不足，特别是一些涉及重要领域的关键人物或触及实力公司之时，可以说是一大憾事。对比来看，国际资本市场的此方面的监管或可借签。

2014年9月11日，香港证监会 (下称“证监会”)表示，已在香港高等法院原讼法庭对中信及其五名前执行董事提起诉讼，市场失当行为审裁处(下称“审裁处”)对其展开研讯程序。这起在2008年出现的违法事件，在今天仍未结，而香港证监会能够坚持不懈的进行投资者利益的维护，足以看到法治与市场化的一个缩影。

从相关资料来看，中信股份( (0267)前身中信泰富，曾是四大红筹之一，是国家前副主席荣毅仁创办的中信集团在香港的子公司，并由荣毅仁之子荣智健担任首任董事局主席。中信泰富2008年炒踎外汇劲蚀155亿元，震撼市场，一度临近倒闭边缘，后由母公司中信集团注资拯救。而正是这一起巨大的杠杆化交易，触及了香港证券法律，证监会对其指控就是集中在公司五名前执行董事涉及市场失当行为，即在2008年就中信的杠杆式外汇合约投资的巨额亏损披露虚假或具误导性的财务资料。同时，证监会此次在高等法院提起的诉讼旨在寻求法庭颁发回复原状令或赔偿令，使在公布虚假或误导性财务资料之日起至披露真实财务资料之日期间，曾购入中信股份的4500名投资者得以回复至原状或得到赔偿。这充分显示香港证监会对于证券市场所出现的违法违规事件保持了中长期的追溯性打击延续，并使得投资者利益得以从法律上给以最大程度的维护。

从中信泰富演变为中信股份的情况来看，中信集团在今年整合中信泰富，在3月底宣布将整体资产注入中信泰富，变相借壳来港上市。4月16日宣布，以2,865亿元收购母公司全部资产，中信泰富并引入27个投资者，包括腾讯)(0700)、周大福、马来西亚富商郭鹤年等等，开创央企整体上市先河。上月并正式改名为中信股份，新集团会从事房地产、金融、铁矿等业务。公司整合名称改变，但证监会并没有放弃其历史案件的追溯性，此次证监会的行动可以说追溯性打击面前没有特殊者。

实际上，在国际资本市场对证券违法案保持追溯性打击并不鲜见。比如世界著名IT类上市公司——戴尔公司(Dell Inc.)2010年7月同意支付给美国证券和交易委员会(Securities and Exchange Commission，SEC)1亿美元罚金，因该公司一名高管利用欺诈性的会计做账方法，使公司的业绩达到预期目标，使投资者蒙受很大损失。SEC调查戴尔始于2005年，戴尔迫于压力于2007年承认错误，并对2003-2007年的财报进行重编。除公司被罚1亿美元以外，戴尔创始人兼首席执行官迈克尔.戴尔同意支付罚款，其本人被罚400万美元，以了结信息披露的责任缺失指控。操纵此事件的高管凯文.罗林斯(Kevin Rollins)同样将受到400万美元的罚款，首席财务官詹姆士.施耐德(James Schneider)也将受到300万美元的罚款。从其历史表现来看，戴尔公司股价在2002至2004年间上涨了50%，但之后许多投资者因财务数据进行投资决策时损失较大。从美证交会对著名公司所进行的处罚来看，实际上其采取了追溯性与重罚，这对于财务造假类公司有相当的震慑作用。

从我国资本市场来看，由于国有企业、国有金融机构等占据主流，而实际上对于违规违法事件的处理，有些没有保持好追溯性，有的重大案件调查不了了之，这些都伤害了投资者利益。资本市场发展相对稳健的美国市场来看，其对财务造假、杠杆化违规交易等的追溯性惩罚非常之严格，有的直接挂钩退市处理。香港、日本、英国、德国等股票市场也都加大了财务造假上市或欺诈上市的打击力度。从中国资本市场现阶段来看，杠杆式重组、炒作反映出的问题也非常突出，目前中国资本市场不少绩差且亏损的公司，通过杠杆式重组、发布虚假或误导性财务资料等问题需要引起管理层的高度重视，对于资本市场上的违规违法事件，必须保护未来追溯生打击力度，以切实维护投资者的合法权益。

总体来看，香港证监会对于6年前的违规违法案坚持追溯性打击，维护投资者利益的做法值得中国监管层高度重视，只有将违法违规的市场失信行为、欺诈行为等与历史、未来挂起钩来，才可能起到净化市场，震慑违规公司与机构，才可能保持投资利益的真实维护，进而推动中国资本市场健康发展。而这一切，目前来看，依然任重道远。

作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）