花园生物：销量全球领先 定价11.71元-14.05元

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏青青,王园园日期：2014-09-19

公司是全球维生素D3行业产销量居前列的生产企业:主营业务是维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。主要产品是饲料级维生素D3、食品医药级维生素D3。2013年,公司维生素D3销量为2,395.82吨,占全球需求量的33.05%,其中饲料级维生素D3的销量为2,258.81吨,占全球需求量41.07%。

清晰的“维生素D3产业链一体化”发展战略:一直以来,致力于打造完整的维生素D3上下游产业链,目前已发展成为可同时生产原材料NF级胆固醇及维生素D3系列产品的生产厂商,并拥有多项技术积累和项目储备,已初步形成了独特的维生素D3产业链一体化优势。

主要竞争优势体现在:生产工艺技术与研发优势、规模优势、成本优势、质量与品牌优势等。

募投资金目的:强化主营业务发展、保证公司原材料供应、优化维生素D3产品结构、增强成长性、有效提高公司自主创新能力和核心竞争力的需要;同时继续加大研发投入,建立健全研发激励机制,科学构建研发队伍,巩固并保持公司在维生素D3领域的核心竞争优势,并实现维生素D3上下游产品结构的完善,提升公司市场竞争力和抗风险能力。

盈利预测、估值与投资建议:综合以上分析,我们预计公司2014-2016年收入分别为1.84亿元、2.16亿元和3.07亿元;净利润分别为0.43亿元、0.49亿元、0.74亿元,净利润增速分别为16.6%、16.1%和50.4%。

按照发行2,270万股来计算,全面摊薄的EPS分别为0.47元、0.54元和0.82元。根据可比上市公司2014年PE估值的对比,我们认为给予公司2014年PE为25-30倍相对合理,建议询价区间为7.0元-7.5元,定价区间为11.71元-14.05元。

风险提示:维生素D3和羊毛脂价格大幅下滑、外销客户依赖性较高、客户集中度较高等风险。