中航工业整合军工资产注入反哺航空科研 9股扛反攻大旗

中航工业整合轨迹：军工资产注入反哺航空科研

11月7日，停牌近一月的中航机电(002013.SZ)终于公布了其筹划的重大事项：为进一步整合航空机电产业，中航机电拟用自有资金收购中航工业集团旗下的四家涉及军工业务的航电企业，以及收购一家汽车业务相关的公司。

这是中航工业今年的又一项重大资本运作：借壳南通科技(600862.SH)注入航材资产收获十五个涨停、控股并注资为中航飞机(000768.SZ)创造多轮上涨，再往前看，军工资产注入的成飞集成(002190.SZ)更是备受资本追捧。

尽管这一次的资产总额远不及成飞集成，此番中航机电收购的五家公司中，却有四家都涉足军工业务，同时其中还有三家同属于航空机电系统板块，符合中航工业整合旗下未上市资产的大方向。

根据其今年一季度的中期票据评级报告，中航工业集团到今年一季度末总资产已经达到6872.68亿元，净利润467.99亿元。即使不算借壳尚未完成的南通科技，“中航系”已经有29家上市公司，其中21家在A股上市，5家在港股上市，但中航工业仍然有接近45%的资产未装入上市公司。

运用资本市场获取资金来反哺高投入和长周期的航空技术研发，这一思路在中航工业集团董事长林左鸣今年的几次公开表述中得到反复强调。

中航技术研发的重心落在了航空发动机领域，这也是飞机研发最为关键的部分。今年7月，中航和法国赛峰签署合作协议，计划以50:50的比例合资研发新一代的民用涡桨发动机涡轴-16.

相比发动机研发，承担飞机机身制造的回报更快。21世纪经济报道记者从中国商飞获悉，商飞明年不仅要按计划完成C919的总装和首飞，还有望启动中俄合作的宽体机项目。承接了C919各个机身部段的中航工业旗下公司，也将继续参与到这一宽体机的产业链之中。

军工资产再注入

按照11月7日的最新公告，中航机电拟用自有资金收购新乡航空工业(集团)有限公司、武汉航空仪表有限责任公司(“中航工业武仪”)、贵州风雷航空军械有限责任公司(“中航工业风雷”)和贵州枫阳液压有限责任公司(“中航工业枫阳”)等四家公司的全部或控股股权。此外，中航机电还计划收购在德国设立、从事汽车调节机构业务的Kokinetics GmbH.

值得一提的是，来自中航工业的四家公司都有军工业务。中航工业新航为航天、导弹、船舶、核工业提供产品；中航工业风雷主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产；中航工业枫阳主要涉及军用飞机、发动机和军用特种车辆、火炮、舰船的制造；中航工业的主要产品中则包括战斗机所用的开伞器。

军工资产上市，是近期股市最受追捧的概念。就在上月中旬，另一家中航系上市公司中航飞机(000768.SZ)公告将定增30亿加码多项业务，其中包括军用运输机运八系列飞机的装备能力提升项目。而在更早的5月，成飞集成更是通过收购沈阳飞机工业有限公司、成都飞机工业有限责任集团和江西洪都科技有限责任公司吞下了158亿歼击机、空面导弹等核心军工资产。

相比成飞集成，此次中航机电注入的军工资产规模并不大。21世纪经济报道记者根据公告计算，截至去年12月31日，四家有军工业务的公司合计净资产刚好过15亿元，去年全年的盈利总和过亿。

不过，巨额军工资产注入也可能带来财务成本增加。成飞集成10月29日发布的三季报显示，前三季度归属上市公司股东的净利润为521.5万元，同比还减少了75.41%，原因就在于吞下规模数倍于自身的军工资产后，成飞集成的管理费用以及资产减值损失大幅增加。

好在中航机电的业绩要明显好于成飞集成。中航机电今年前三季度实现营业总收入49.39亿元，同比增长15.70%，归属于母公司所有者的净利润有所下滑，但仍然有2.33亿元。

按照公告，上述五家公司究竟是全部注入还是部分收购还并未敲定。但即使是全部收购，上述五家公司的资产也远小于目前的中航机电，且五家公司的盈利几乎相当于现在中航机电的一半，因此预计不会出现资产收购后大幅拖累业绩的情况。

资产整合吸引资本

不仅是军工资产注入，中航工业集团业务整合的概念，也在此次中航机电的重组计划中得到了体现—根据公告，中航工业新航、中航工业武仪和中航工业风雷都有航空机载设备的研发、生产，这符合中航机电整合中航工业集团旗下航空机电资产的定位。

推动集团旗下资产整体上市，是中航工业近年来一直在推进的目标。按照掌门人林左鸣的规划，中航工业的每个具体业务板块都要单独上市。

借壳南通科技便是一个很好的例子。今年9月18日，南通市国资委所属的南通科技发布公告，称将通过股权划转、资产出售、定增收购以及募集配套资金等一系列交易收购中航工业集团旗下的中航复材、优材京航和优材百慕三家公司。

如果这一整体总价达24.2亿元的交易完成，中航工业将成为南通科技实际控制人，原本以机床、房地产为主业的南通科技，将转变为以军、民航空材料及装备制造业为主，中航工业旗下的航材板块资产也有望不断注入从而实现整体上市。

10月31日的最新公告显示，南通科技资产重组的相关审计评估工作还未完成，预计还需一段时日。如果能够实现，中航系将有30家上市公司，南通科技也将成为第22家A股上市公司。

截至今年一季度，中航工业集团的资产证券化率约为55%，即使算上此后成飞集成、中航飞机的资产注入，这一比率也不会超过60%。

相比中国船舶工业集团、中国船舶重工集团等军工央企同门，这个数字已经处于领先。但在林左鸣看来，航空技术研发资金需求量大，中航工业还需要利用更多的市场资本。

而其提到的技术研发重心，便是指航空发动机。发动机是飞机构造中成本最大、利润最高的一部分，但中国发动机的研发一直落后于西方国家。

今年7月在接受中航旗下的《证券导报》专访时，林左鸣语出惊人：“发动机的进步与否，关键在于我们能有多少钱可以拿来”打水漂“。”以此来解释近些年来中航工业资本运作的频繁。

他在采访中以美国GE为例，解释航空发动机的研发需要耗费大量资金，且研发周期漫长，因此需要将其他相关领域的业务不断注入资本市场，以不断地获得现金流。

研发发动机确实“烧钱”。GE去年宣布投入70亿美元研发新一代的大型客机发动机，远远超过中航三年前宣布发动机研发领域投入100亿元的数额。

目前中航工业旗下有航空动力(600893.SH)、成发科技(600391.SH)和中航动控(000738.SZ)三家发动机相关的上市公司，三者分别侧重发动机的主机和零部件制造、控制系统和传动系统。此外中航工业旗下也有研制大飞机C919国产发动机的中航商用航空发动机有限责任公司。

发动机分拆疑云

但这一布局深远的发动机业务，近来却被传出可能拱手相让的消息。

财新9月底报道称，为加快推动中国航空发动机技术的进步，有关部门正在计划将中航工业旗下的发动机资产单独分拆出来，成立专门的航空发动机集团公司。对这一消息，林左鸣公开表示并不知情。21世纪经济报道记者曾向中航工业内部人士了解，获得的说法类似。

从中航工业的历史来看，这样的传言并非空穴来风。中航工业也是到2008年才由原来的中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团合并而来。大飞机立项后，尽管中航工业参股其中，但中国商飞实质上被单独分拆成了一块，独立于庞大的中航王国之外。此外，中航工业发动机分支人士也撰文承认目前航空发动机研发滞后。

和南北车合并传言后不久两家便停牌研究重大事项不同，直到11月7日，航空动力、成发科技和中航动控都未就分拆传言进行回应，其中仅有成发科技在9月底出现股价异动后短暂停牌，此后很快也澄清并无任何资产重组的事项。

在分拆发动机业务的传言带来疑惑之际。上月末，中航工业却请来了法国赛峰高层，林左鸣与赛峰CEO接受采访时则大谈双方在发动机领域合作的进展。

中航工业于今年7月与四大发动机制造商之一的法国赛峰签下新的合作协议，双方将以50:50的比例合资研发新一代的涡桨发动机涡轴-16.

尤其值得一提的是，赛峰CEO郝赫曼接受专访时，介绍了当时技术落后的赛峰如何通过与美国GE合资、逐渐返回技术创新的巅峰，从而成就如今其与GE平起平坐的地位。在完成介绍后，郝赫曼强调了赛峰与中航合作的战略意义。

捆绑民机前景

当然，即使发动机业务被单独拆分，中航工业仍然有大量的业务可以展开，但发动机业务与中航其他业务之间的互补性却可能受损。

林左鸣在7月的采访活动中介绍，中航工业集团有70%的利润来自于非航空领域，这是一个非常惊人的数字。

观察“中航系”上市步骤就可以发现，非航产业一直是被中航工业视为拓展资金来源、保证业绩稳定的重要资产部分。中航系最开始上市的公司便是商贸、汽车等非航产业，如深天马A(000050.SZ).

而在航空资产注入上市公司的时候，中航一贯会同时搭配一些非航产业的资产注入。比如中航机电在计划收购军工资产的同时拟收购一家汽车结构相关业务为主的公司，借壳南通科技在计划注入两家航材公司的同时，中航工业还“塞”了一家制造人工关节的优材京航。

除开发动机，中航工业未来还有新的增长点—国产民机的发展。国产大飞机C919将在明年首飞，如如期成功试飞，参与各个部件研制的中航工业旗下洪都航空、成飞、西飞、哈飞、沈飞未来都会有可预期的订单。

除此之外，中国与俄罗斯合作的宽体机已经被抬上日程，项目可能将于明年启动。此前这一项目一直由俄罗斯一方在积极释放合作意愿，但中国商飞人士此前向21世纪经济报道记者透露，商飞内部的专家研究这一项目其实已经有两三年时间。只要这一项目平稳推进，中航工业的各个子公司也不可能被排除在外。

除此之外，国产支线客机ARJ21也有大量零部件依靠中航工业旗下西飞。中航工业提供的信息显示，在即将召开的珠海航展上，ARJ21的106机将公开首秀，明年将正式执飞商业航线。

而在其已有成果的通航领域，中航还将在珠海航展上首次展出多款通航产品，还将重点推介“爱飞客”通航小镇项目。

21世纪经济报道记者了解到，为培养这一通航项目，中航工业将在航展上启动爱飞客产业基金，计划募资10亿，用于通航小镇的飞行区建设、飞行服务项目等项目，以期未来建成后能获得稳定现金流。(21世纪经济报道)

中航重机(600765)三季度业绩符合预期,期待业绩拐点来临

中航重机600765

研究机构：海通证券分析师：徐志国,龙华,熊哲颖撰写日期：2014-10-30

公司发布2014年三季报:1-9月实现营业收入43.71亿元(YoY -2.80%),归母净利润1.19亿元(YoY 3.65%),EPS0.15元。

三季度业绩符合预期,预计全年将高增长。三季度业绩基本符合预期,我们判断军品交付结算时间带来的影响是业绩同比增幅不大的主要原因。根据军品交付结算规律,我们认为四季度将是公司产品的集中交付结算期,单季度业绩有望实现1倍增幅,预计全年业绩将实现快速增长,营收和归母净利润将分别达到70.38亿元和1.92元,同比增速分别为10%和25%。

风电继续减亏,布局风电子公司立足长远。前三季度投资收益由去年同期的-2385万元大幅减亏至今年的-1180万元,符合我们的预期,主要原因是受益风电回暖,参股子公司中航惠腾同比减亏。公司10月27日决定投资4407万元设立广东雷州调风风电场项目公司,占股本比例51%。在风电复苏背景下提早展开布局,将利好公司新能源业务长远发展。预计全年风电业务将继续减亏,增厚公司业绩。

大型新设备带来的产能和毛利率双提升,液压募投项目逐步达产,以及受益风电产业逐步复苏,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS 分别为0.25、0.43、0.60元,对应10月28日收盘价的PE 为97.71、56.44、40.20倍。考虑到公司三大主营业务全面好转,尤其看好顶级设备为核心锻造业务带来的长期高成长性,我们认为公司2015年合理PE 应在90-95倍之间,综合考虑后取中值附近PE,六个月目标价至40.00元,维持“买入”评级。

军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性,新产品量产晚于预期,生产线建设力度加大影响当期净利润。

深天马A:成长逻辑不变,补贴影响短期利润

深天马A 000050

研究机构：宏源证券分析师：王建伟撰写日期：2014-10-23

补贴和季节性因素影响公司三季度业绩,不改公司中长期成长逻辑

公司向专业显示和高端消费转型的战略正在逐步落地

补贴下降和季节差异两大因素影响三季度业绩,不改公司中长期成长逻辑。公司公布三季报,前三季度营业收入65.34亿元,同比增长2.39%,归属净利润3.12亿元,同比下降47.7%。我们认为两大因素影响了公司短期的业绩。第一、补贴同比下降较多,是表观业绩下降的主因。去年前三季度公司政府补贴收入5个多亿,本年度前三季度政府补贴收入仅1亿元左右,大幅影响了公司表观业绩。第二、本年度前两个季度需求较往年旺盛,三季度相对平淡,季节性差异一定程度上影响了公司的季度营收分布。深入分析公司报表,我们仍然可以看到公司基本面的两大积极因素,一方面公司营收和营业利润仍旧处于增长态势,另一方面公司毛利率水平从去年的16%左右跃升到20%的水平,未来凭借向专显和高端消费转型,毛利率仍有提升空间。

国家新型显示扶持计划锁定中小尺寸LTPS和AM-OLED,全面覆盖公司主业,有望长期受益。近期出台的国家新型显示产业创新发展计划中明确提出“全面掌握低温多晶硅(LTPS)/氧化物(Oxide)液晶显示器(LCD)和有源矩阵有机发光二极管(AMOLED)技术…力争有2家骨干面板企业销售收入超过300亿元、生产规模和市场竞争力进入全球前6位。”国家扶持方向锁定公司主业,结合武汉天马LTPS六代线以及上海天马OLED布局,公司有望在国家扶持下快速向300亿元营收迈进。

维持投资评级。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.60元,0.79元,1.01元,看好公司中长期发展趋势,维持“增持”的投资评级。

中航光电:扩张态势明显,期待来年业绩爆发

中航光电002179

研究机构：信达证券分析师：皮建国撰写日期：2014-10-31

事件:公司近期公布三季报:2014年1至9月,公司实现营业收入24.01亿元,较上年同期增长42.07%,归属于上市公司股东的净利润约为2.37亿元,较上年同期上升37.09%。

公司收入增速略低于预期,毛利率和三项费率保持稳定。报告披露,公司前三季度营业收入和归母净利润基本实现同步增长,其中前三季度核心利润(即营业收入-营业成本-三项费用)同比增幅为44.35%,略低于前期预测。归母净利润同比增幅为37.09%,营收与归母净利润增长幅度差异源自合并报表中少数股东权益。近三年公司前三季度毛利率保持稳定,平均值约为33%,三项费率稳中有降。预计未来公司线缆组件业务中高毛利率产品逐步放量,毛利率尚有提升空间。我们判断,以当前公司在手订单量和产能,实现2014年归母净利润增长20%至40%的年度目标不存在障碍。

公司扩张态势明显,2015年业绩爆发值得期待。公司近期在产业布局和价值链延伸角度动作频繁:10月11日,公司公告拟收购深圳翔通光电技术有限公司股权;10月15日,公司与国际著名电子元器件厂商泰科电子签署《战略主供货协议》。财报数据显示,本年度前三季度公司应收项目(应收账款+应收票据)和存货大幅增长,其中应收项目增长达7.95亿元,存货增长为3.20亿元,均达到历史最高水平。公司前三季度固定资产增长达到71.86%,对比同期收入或净利润增长(约40%至45%)尚有差距,考虑到公司正在实施的扩张战略,新基地已经落成并投入使用,预计2015年产能可以得到充分释放,在当前连接器行业景气度上升的背景下,公司业绩还有提升的空间。

盈利预测及评级:鉴于公司收入略低于预期,我们调整未来三年盈利预测,调整后公司2014年至2016年EPS分别为0.75元(下调12%)、1.07元(下调12%)和1.47元(下调11%)。考虑到公司在连接器领域的龙头地位和收入高速增长的趋势,我们仍然维持公司“买入”评级。

风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向工业连接器领域拓展不达预期。

航空动力:业绩略超预期,未来在政策支持下将持续高速发展

航空动力600893

研究机构：银河证券分析师：鞠厚林撰写日期：2014-10-31

1.事件。

公司披露三季报,前三季度,公司实现营收159.13亿元,同比增长11.39%;实现归属净利润4.65亿元,同比增长88.75%;扣除后净利润3.45亿元,同比增长492.33%;前三季度实现每股收益0.26元。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩略超预期,未来新机型的列装将带动发动机需求大增,持续高成长可期。

三季报略超预期,今年前三季度收入同比增11.4%左右,毛利率15.3%,去年同期毛利率14.9%,毛利率也实现小幅提升,达到16%左右。

公司的三项费用同比也小幅增长,销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元,比去年同期增加约9000万元,在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。

公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购,基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装,将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年,公司在航空发动机整机处于垄断地位,未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。

(二)航空发动机将受到国家政策支持,公司将是最大受益者。

我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机,航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下,航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台,将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策,将提升公司的中长期投资价值。

预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价,今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右,处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。

成发科技:哈轴拉动内贸增长,大订单保障外贸业绩

成发科技600391

研究机构：海通证券分析师：徐志国,龙华,熊哲颖撰写日期：2014-09-12

2014上半年公司收入稳定增长,利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加,投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元,增幅48%,我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大,以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大,导致贷款规模扩大,进而带来利息支出增加,此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。

内贸产品盈利能力大幅提升,主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元,同比增长4.72%,毛利率29.10%,较去年同期大幅增加(2013H1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高,哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放,受益于产品量产的规模化效应,毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币,主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断,是国产航空发动机的主要“短板”,未来国产化空间广阔,公司轴承业务有巨大成长空间。

外贸产品稳定增长,受汇率波动毛利率下滑,与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元,同比增长17.71%,但受产品降价、人工成本上涨等因素影响,毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变,从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议,分别贡献年均收入6000万、3466万美元,对应年均增量收入1122万、3466万美元,年均增量净利润401、1238万元,新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品,为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长,对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%,受民品领域竞争激烈影响,毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小,毛利率水平相对较低,对公司净利润影响小,预计未来将继续保持平稳增长。

改革与调整有望涉及发动机产业链,发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈。改革方案确定之后,市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机,我们认为,在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环,有望受到国家政策和资金大力扶持,将从中极大受益。

公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩,国家对发动机产业的投资力度加大,以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域,内贸航空产品将进入快速增长期,我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元,BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍,考虑到公司有外贸大订单保障业绩,内贸产品快速增长且盈利能力不断提升,我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间,对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元,首次给予“增持”评级。

全球经济复苏缓慢,外贸合同利润受汇率波动影响较大,军品订单交付时间的不确定性。

哈飞股份:业务发展平稳,业绩符合预期

哈飞股份600038

研究机构：上海证券分析师：魏成钢撰写日期：2014-09-04

公司动态:

8月27日,公司发布2014年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入54.36亿元,同比增长17.75%;实现营业利润1.74亿元,同比增长12.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长16.91%;上半年基本每股收益为0.26元。

主营军机配套生产任务经营形势良好

陆军航空兵“十一五”末启动的扩编、所属陆航团升级为旅的工作持续推进,迄今已完成过半。海军大力推进远洋化建设,近年以航母为代表的大中型水面舰艇建造编列数量迅速扩大,有力拉动了对各型舰载直升机的需求。为满足部队扩编而产生的对飞行员培训的旺盛需求,陆军和海军航空兵飞行学院各型教练直升机的装备量也在不断提升。国内军用直升机市场的发展支撑起公司为Z8系列、Z9系列、Z10、Z11等各型军用直升机配套零部件生产业务的成长。

上半年,公司完成玻利维亚陆军所购6架Z9的出口交付工作。下半年,加纳、喀麦隆、肯尼亚等国外用户订单待交付。预计全年Z9的出口交付量超过10架,有望再次达到去年创历史新高的水平。报告期内,公司未签订新的Z9批量出口订单。

准军事/公共服务领域释放需求潜力

国内民用直升机市场延续强劲成长势头,上半年交付量超过70架,同比增长38.5%,增速再次明显超越同期通用飞机领域的整体水平。限于竞争力差距,短期内国产自主品牌受益于市场快速成长的程度仍有限。现有民机产品中,与国外同类产品差距最小的单发轻型直升机取得的市场开拓进展相对突出。AC311截至目前已接获15架订单。继去年首批交付后,上半年再次向青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户交付。国产自主品牌更易突破的准军事/公共服务领域,武警部队2011年签下的26架订单继续履行,报告期内完成武警宁夏总队所属5架机的交付工作。6月,AC312A(H425)通过AEG评审,具备了批量交付民用市场的条件,预计最快年内交付启动用户海监总队。AC313明后年将批量交付武警森林部队直升机二大队。

在研型号3年后陆续开始批产交付

AC311的改进型号AC311A上半年通过详细设计评审、转入试制阶段,8月成功完成首飞。AC332的研制立项获得集团批准,进入详细设计阶段。Z15/AC352的首飞预计将于年底进行,目前已开展CAAC取证工作。预计2016年底取得中国民航局的TC、PC,通过AEG评审,2017年开始向用户交付。中俄合作研发的30吨级重型直升机项目谈判近期出现明显进展,最快年内可确定产品的总体技术方案。

国际合作/转包生产项目形成新增长点

中法合作研制的EC175B首批交付时间定在10月前后,全年将完成3架的交付工作。当前,空直位于法国马里尼昂(Marignane)的总装线上有15架处于不同的装配阶段。报告期内,与空客直升机签署了中法共同生产1,000架新一代EC175/AC352直升机的长期工业合作协议,对双方在EC175/Z15项目上的8年合作再次强化。去年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁开铆,首架份S-76D零组件制造和整机装配将于2016年11月交付美国西科斯基公司。

Y12系列的产销持续走高

上半年,Y12系列完成向吉林通航、浙江东华通航、内蒙古兴安盟气象局等用户3架的交付,比上年同期多1架。下半年,公司将向尼泊尔、密克罗尼西亚等国内外用户交付,全年要实现较去年翻倍的26架交付目标难度不小。上半年,公司与缅甸、吉布提签订4架Y12出口合同。Y12F预计年内取得型号合格证(TC)和生产许可证(PC),明年开始交付客户。为满足市场需求,公司计划投建第二条数字化总装线,将Y12系列的产能提升至40架/年。

未来六个月内,维持“减持”的投资评级

参股子公司哈尔滨安博威7~8月间成功完成转产后向用户交付首批2架Legacy650的任务,第三架业已投产,预计其全年亏损以及给公司带来的投资损失将明显缩窄。哈尔滨安博威在2012年接获工银租赁5架确认和5架意向订单后,至今未再有新订单。根据现有生产能力,如无后续订单跟进,其很快又将面临停产的局面。微调2014~2016年公司业绩预测为:营收将分别达到126.38、142.57和153.64亿元,实现归属于上市公司股东的净利润2.81、3.18和3.60亿元,全面摊薄每股收益分别为0.48、0.54和0.61元。在当前股价所对应的估值水平上,即便中航工业直升机旗下盈利能力一般的总装资产注入也不能有效化解公司当前股价所蕴含的估值风险,维持对公司“减持”的投资评级。

中航飞机:定向增发全面扩张产能,飞机龙头百尺竿头再进一步

中航飞机000768

研究机构：海通证券分析师：徐志国,龙华,熊哲颖撰写日期：2014-10-20

公司10月17日公告定向增发预案:向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A股股票,发行价不低于13.21元/股,募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目:数字化装配生产线条件建设项目(配套新舟700)、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后,中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。

1、定增项目全面扩张产能,迎接军、民用航空市场快速增长。

(1)本次所募集30亿资金中,21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目,9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张,7个项目中新舟700、运8项目投入最大,分别为7亿元、5亿元。

(2)民机方面,发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测,未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架,价值800亿美元,新舟700所在60-90座级需求约1600架,占总需求的47%,市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项,按美国适航标准研制,预计将于2019年左右交付,分享全球支线航空大蛋糕。

(3)军机方面,加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机,需求稳定,且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速,以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外,在国际市场,运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势,未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。

(4)注入流动资金优化资产负债情况,生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长,往往集中在年底交付,在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力,优化公司资产负债情况,从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。

2、定向增发符合我们之前预期,对股价将形成利好影响。

(1)长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产,共可为公司新增约40.17亿元营收,并贡献3.49亿元净利润,约等于2013年全年净利润(3.51亿),将增厚公司净利润约1倍。

(2)短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响(排除通过增发进行资产重组的公司),2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内,有8家公司股价实现上涨,最大涨幅平均值为38.56%。我们认为,定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期,从而形成股价催化剂。

盈利预测与投资建议:公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速,募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元(预计15年一季度将完成增发,15、16年EPS为按股本摊薄后测算),对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE,考虑到定向增发将进一步提升公司实力,以及由增发带来的强烈市场预期,我们给予公司2014年90倍PE,上调目标价至20.00元,维持“买入”评级。

风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润;资本运作的不确定性。

中航电子:业绩符合预期,未来将受益于研究所改制

中航电子600372

研究机构：银河证券分析师：鞠厚林撰写日期：2014-10-31

公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。

(一)业绩小幅下降,基本符合预期

公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算,14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05元左右。

如果不考虑上述费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。

(二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产

公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。

基于上述分析,预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。

飞亚达A:短期波动不改长期趋势向好

飞亚达A 000026

研究机构：海通证券分析师：曾知撰写日期：2014-10-29

公告概要:

公司公告14年三季报,报告期内实现营业收入24.91亿元,同比增长6.99%,归母净利润1.27亿元,同比增长21.24%;其中三季度实现销售收入同比增长3.48%,净利润同比增长8.61%。

收入增速略有放缓,毛利率费用率双升。三季度公司收入和利润增速较上半年有所放缓。收入方面主要是受到宏观经济增速放缓,整体商业环境回冷的影响。其中,属于奢侈品类的亨吉利名表业务受影响较大,上半年回暖趋势未能延续,三季度销售与去年同期几乎持平;飞亚达自有品牌手表增速略有放缓,预计仍有20%左右,延续增长势头。前三季度,公司实现综合毛利率36.71%,同比上升1.32%;期间费用率同比上升0.89%,其中销售费用率上升0.76%,主要是三季度“时光勋章”巡展、高圆圆纽约时装周、好声音植入广告等营销推广活动增加。

电商新品VERUS上线,强化线上市场。三季度公司专供线上的电商品牌唯路时在天猫、京东、苏宁上线,品牌定位年轻群体,主力价位499-599元,有效强化了飞亚达较为薄弱的千元以下价位段市场。近年,公司电商销售收入持续快速增长,2013年电商销售收入占飞亚达表总销售额的8%左右,2014年半年报电商渠道占比上升到10%。此次推出主打线上的电商品牌VERUS,将继续强化巩固电商渠道,形成新的增长点。千元以下手表是电商的商家必争之地,VERUS依托飞亚达国内一流的制表工艺和设计优势,相比其他国内品牌推出的电商产品具有很强的优势。同时,公司今年初试水亨吉利电商,自此形成了对线上渠道的分品牌全价位段覆盖。

短期波动不改长期趋势向好。我们认为三季度销售放缓主要是受亨吉利业务影响,但是从进口手表行业来看,最坏的时候已经过去,中等价位的奢侈品手表市场正在复苏。飞亚达自有品牌和新品牌通过多渠道的推广营销,呈现良好的增长势头。强势的营销推广虽然短期带来费用率的上升,但长期来看营销的外部性将带动销售增长摊薄后期费用。我们看好国企改革和新任高管将持续激发公司改革活力,长期趋势向好

维持“买入”评级。考虑到公司今年营销活动密集带来的短期销售费用率上升,我们略下调今年业绩。给予公司2014-15年EPS分别为0.41元和0.53元(原为0.43元,0.53元),对应同比增速25%,28%,目前股价对应14年PE24倍,年底估值切换,看15年合理估值25倍,对应目标价13元。

风险因素。销售大幅下滑,费用高启。