千亿集成电路国家基金出炉 12股严重低估

千亿国家基金撬动集成电路产业

22日晚，长电科技和中芯国际相继发布公告，长电科技、芯电上海（中芯国际子公司）、国家集成电路基金将组成财团联合收购世界排名前列的半导体封装测试公司星科金朋。这标志着国家集成电路基金首批投资正式落地，亦初步显露了这个千亿基金的些许投资逻辑。

凑巧的是，当日，在张江集成电路企业领导沙龙上，作为“国家产业基金”管理者，华芯投资战略部总经理周玮对该基金的募资及投资思路做了详细披露。据称，这个旨在扶持中国集成电路产业的国家基金，有望在未来10年为该产业撬动5万亿投资。

自从6月份《国家集成电路产业发展推进纲要》（下称《纲要》）提出成立专项国家产业基金，仅仅2个月，国开金融、中国烟草、华芯投资等8家机构就完成了这一基金公司的组建，基金一期融资目标为1200亿元。

华芯投资战略部总经理周玮在22日举行的沙龙上透露，国家集成电路产业基金首期有望募资超过1300亿元。

据周玮介绍，国家集成电路产业基金分为普通股和优先股两部分，一期的普通股募资已于12月16日完成，募资987.2亿元；优先股的发行额初定为400亿元，考虑到发行对象是金融保险等客户的背景，该部分计划于2015年4月完成，目前条款还在谈判中。

据悉，目前已经有七家资本方要增资国家基金，包括赛伯乐资本、武汉经发投、中国联通、中国电信、中国电子、大唐电信。

对于基金的管理和退出机制，周玮也进行了详细的说明，“完全采用市场化运作机制”，周玮表示这是原则，基金管理采用三权分立的委托管理方式，基金所有权、管理权和托管权分离；国家集成电路产业投资基金股份有限公司拥有所有权，华芯投资管理有限责任公司对基金行使管理权，国家开发银行受托管理基金。

谁将成为基金的受益者？这是该基金成立以来最受业界关注的问题。

此前媒体报道称，“基金重点投资芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业”。对此，周玮表示，“国家产业基金的60%投向集成电路制造业，兼顾全产业链发展。”

谈及具体投资思路，周玮表示，将重点布局北京、上海、江苏、武汉、深圳等集成电路产业发达地区；依托骨干龙头企业，重点投向制造、兼顾其他环节；充分利用信贷、财税、基金的力量，形成政策合力。 “主要采用私募股权、基金投资、夹层投资、公开市场投资；除特殊情况，不做风险投资和天使投资；投资时也不谋求成为被投企业的最大股东”。“国家产业基金不谋求控股，主要履行辅助业务。”周玮强调。

而对于投资者和公司都非常关注的基金退出机制和时机，周玮表示主要采用“回购、兼并收购、公开上市”的方式；基金存续期为15年，自2014年至2029年，前五年为密集投资期，中间5年为回收期，最后5年为基金展期。

值得注意的是，此次国家产业基金联手上市公司长电科技和中芯国际去海外并购行业优势企业，折射出该行业并购热潮方兴未艾。在此之前，紫光集团相继收购了展讯与锐迪科，中国电子产业集团携手浦东科投并购了澜起科技。

长信科技(300088)：进军电容式触摸屏领域

ITO玻璃市场需求旺盛，承接全球LCD产业链转移

ITO行业发展已经较为成熟，我国是中低端ITO导电玻璃的主要生产国，随着平板显示器件向低成本地区转移，日韩厂商纷纷淡出TN/STN-LCD市场，产业链上游的ITO导电玻璃也相应的向中国大陆和台湾地区转移，国内的LCD市场供不应求。

处于成长期的车载显示器、家电液晶显示面板等持续发展使ITO玻璃市场本身就在增长，而随着3D眼镜等新兴应用的兴起，ITO玻璃市场需求旺盛。而随着触摸屏市场的火爆，部分镀膜生产线转向触摸屏领域的镀膜工艺，导致ITO玻璃的产能收到影响。

公司作为国内最大的ITO玻璃生产商，近几年一直处于产能扩张期，至2009年底共拥有7条ITO导电玻璃生产线，月产能约200万片，ITO导电玻璃的产销量均为全国第一。随着公司在2010年上市，进入加速发展期，未来几年将强化公司在ITO玻璃市场的领先地位。

产能实现快于预期，ITO玻璃实现产品结构升级，产能扩张强化市场优势

公司的产能扩张速度快于预期，今年上半年有2条募投项目的ITO玻璃生产线投产，上半年平均达到每月250万片的出货量，按照目前的市场趋势，预计下半年将保持每月300万片的出货量。

预计到明年，公司继续有3条ITO玻璃的生产线投产。到明年，公司将形成4条STN、5条TN 和3条TP(触摸屏)的生产能力，共计12条生产线，达到每月400万片的产能。由于国内主要竞争对手蚌埠华益、莱宝高科、南玻等公司都无大规模扩产计划，公司在ITO玻璃的市场优势在明年将更加突出。

传统上公司的产品以TN-LCD用ITO玻璃为主，2007年从德国引进第一条STN-LCD用ITO玻璃生产线，2010年依靠自主研发升级实现一条STN用ITO玻璃生产线，目前可以保持每月50万~60万张STN的出货量，明年4条STN线全部投产以后，STN将成为公司主流的产品。

由于TN市场相对比较稳定，STN市场增长更为迅速，而3D眼镜的兴起成为STN市场增长的又一动力，公司目前的3D眼镜片用STN-ITO玻璃主要供给天马、信利等LCD厂商，客户质量良好。

从产品价格上来说，STN用ITO玻璃比TN和TP用玻璃价格更高，毛利率也更高，STN比例的增加将提高公司的盈利能力、加速公司业绩增长。

电容式触摸屏顺利筹备中，有望在2012年体现业绩

公司于8月公告利用超募资金投资3.3亿元建设中小尺寸电容式触摸屏生产线，设计产能为每年2000万只。公司将先从电容式触摸屏的Sensor着手。Sensor要求的关键技术为镀膜和光刻，公司在真空镀膜领域有较强的技术优势，而电容式触摸屏的光刻技术与目前STN/CSTN用的光刻技术较相近，只是精度更高，线束更窄。目前，已有一个10人左右的技术团队，团队成员具备从CSTN转做电容式触摸屏的经验。

虽然目前投射式电容触摸屏的主要技术路线是由苹果公司主导的，产品应用效果最好的也是苹果公司主导的技术路线，但是市场上也有其他的一些技术路线，例如用2层玻璃做Sensor、将Sensor的X方向与Y方向镀在Sensor玻璃的单侧等，与苹果主导的X方向与Y方向镀在Sensor玻璃两侧的技术路线都有少许差异。

公司在产品研发的过程中，将综合考虑市场需求、技术难度及成本等因素，生产电容式触摸屏。按照我们的预计，在相关设备到位之后，公司的电容式触摸屏Sensor在2011年下半年实现出货具有较高概率。

按照公司的可行性分析预计，项目投产后，电容式触摸屏的年销售收入为30769万元，投资净利润率23.46%，预计2012年就会体现出可观业绩。

强化ITO玻璃市场优势，进军触摸屏市场空间大，给予公司“推荐”评级

随着今年的2条生产线和明年的3条生产线陆续投产，公司的ITO玻璃产能有60%以上的提升，由于市场需求旺盛，产能利用率持续保持90%以上的水平。随着STN-LCD用ITO导电玻璃在产品结构中的比例上升，公司的盈利能力更强，产品结构得到较大改善。而筹备阶段的电容式触摸屏将使公司的业务在2012年之后实现再次的飞跃。预计公司2010~2012年的摊薄后的每股收益为0.69、0.92和1.57，对应2010年~2012年市盈率为45、34和20倍。基于公司良好的发展前景，给予公司“推荐”评级。（国信证券 段迎晟）

长电科技(600584)：研发提高公司竞争力 增持

业绩基本符合我们的预期。2010年上半年，公司实现营业收入16.39 亿元，比上年同期增加了71.44%；归属上市公司股东净利润1.05 亿元，上年同期为-2,585.68 万元；实现基本每股收益为0.14元。公司的业绩基本符合我们的预期。公司同时预测2010 年1-9月份归属母公司所有者的净利润与2009年同期相比增长145-156倍。

毛利率提高，期间费用率下降。2010年上半年公司主营业务的毛利率为25.47%，比去年同期提高7.89个百分点，我们认为随着国际IDM厂商扩大订单转移以及公司先进封装技术产品的规模出货,公司产品的毛利率未来能够保持基本稳定,并有提高的可能性。2010年上半年公司的期间费用率为16.89%，比去年同期下降2.4个百分点，公司的规模效应未来会越来越明显，我们认为公司的期间费用率未来还有下降的空间。

重视新产品开发，不断提高公司竞争力。今年上半年公司继续加大新产品、新技术的研发力度，公司成功开发SiP射频模块封装产品、MIS等产品，并进入客户试样阶段。我们认为新产品是公司最核心的竞争力，公司通过不断开发新产品，形成新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:我们不考虑配股的摊薄影响，预计公司2010-2012年EPS分别为0.30元、0.43元和0.60元，动态PE分别为44.8、31.3和22.4，我们给予公司“增持”评级。（万联证券 冯福来）

上海贝岭(600171)：产业链形成 自主知识产权

投资亮点：

1、公司以集成电路设计开发为主导，以集成电路制造生产为支撑，自主设计、自主制造，形成自主知识产权。从2002年以来至今共申请和授权的知识产权总数已经超过220项。

2、形成了芯片代工、设计、应用，系统设计的产业链。（顶点财经）

拓邦股份(002139)：收入增长超预期 买入

报告摘要：

中报业绩概况。上半年公司实现收入4.01亿元，净利润3635万元，同比分别增长84.4%和109.4%，每股收益0.22元。第2季度单季收入和净利润环比分别增长35.2%和138.9%。公司预计3季报净利润同比增长50-80%。

收入增长超预期。公司收入大幅增长的原因主要是两个方面，一是电磁炉、微波炉控制器等传统家电类产品实现了高速增长；二是公司LED灯具等节能环保产品延续了较快增长的势头。

毛利率下半年有望小幅回升。上 半年公司毛利率下降了2.6个百分点，原 因有二，一是毛利率偏低的传统家电产品控制器的销售收入占比上升，这使得国内收入同比增长了110.9%；同时部份原材料成本和人工成本的上升，拉低了公司的毛利率。我们预计随着公司海外客户订单的释放以及上游元器件供需走向平衡，下半年公司综合毛利率会有小幅的回升。

下半年业绩不会落后于上半年。分业务来看，除高效照明控制略微下降外，家电控制和电源控制产品增幅均超过80%,其他产品同比大幅增长435%，主要是一系列新产品实现批量销售。公司目前订单充足，产能满载。尽管下半年整个电子家电行业增速会放缓，但受到旺季需求的影响，整体并不会比上半年差，加之客户拓展和新品推广是公司更主要的成长逻辑，因此我们认为公司下半年业绩强于上半年仍是大概率事件。

维持买入-B投资评级。考虑到股权激励股本增加，我们预测公司2010、2011年EPS分别为0.44元和0.63元，我 们预计公司海外客户的快速拓展及新产品的不断推出将使公司未来2-3年有望保持40%左右的复合增长率，高效电机、电动车控制系统和动力电池等领域的产业化进程将使公司业绩具备超预期的可能，股权激励方案也对管理层给予了充分的激励。我们维持对公司买入-B的投资评级。

风险提示。公司的主要风险在于近期部分原材料(MCU、钽电容等)出现了供应紧张的问题，如果下半年这些材料供应不能得到保障，公司业绩有达不到预期的风险。如果公司动力电池等相关产品产业化进展不达预期，则存在公司估值中枢下降带来的风险。（安信证券 侯利）

四川九州(000801)：机顶盒行业的龙头企业 彰显竞争力

公司重组完成，成为国内最大的数字电视接收设备研发制造基地和机顶盒龙头企业

公司在本报告期实施重大资产重组后，数字机顶盒是公司的主营产品之一，其中，控股子公司深圳九洲电器主要负责国际市场的开发和销售，控股子公司九州股份主要负责国内市场的开发和销售。深圳九洲电器和九州股份现已合计形成了年产1,100 万台数字机顶盒的生产能力，是国内最大数字电视接收设备研发制造基地。近三年来，年销售量均保持高速增长，市场占有率保持行业前三，已发展成为我国数字电视机顶盒龙头企业。

机顶盒国际国内市场稳步增长，彰显公司竞争力

国际市场方面：2010 年1-6 月，深圳九洲电器出口业务收入同比增长约27%；九州股份的出口业务也受到一定的影响，但本报告期其所占比重不到九州股份总体指标的5%，对其业绩影响较小。金融危机下，一

些小型的国内同行出口企业由于外部环境的变化，有大批的倒闭或转向；国际上一些同行企业放弃中低端产品的技术投入实行技术外包；一些发达地区的市场由于受经济危机的影响，高端产品的市场消费受到限制，以上各种因素，为公司出口业务的拓展带来了新机会。

国内市场方面：为促进我国经济保持平稳增长，国家出台了一系列刺激经济增长的措施，九州股份面临很好的发展机遇。2010 年1-6 月，九州股份公司营业收入同比增长26.72%。

控股母公司九洲集团就重组承诺盈利补偿，至少可保证三年净利润增速15%

九洲集团对四川湖山2010年至2012 年盈利补偿做出保障承诺：假设2009 年1月1日已经完成本次重大资产臵换及发行股份购买资产，以经审计的四川湖山2009 年度备考合并利润表中归属于母公司所有者的净利润3945 万元为基础，2010 年至2012 年实现经审计的归属于母公司所有者的净利润递增速度不低于15.00%，即2010 年实现归属于母公司所有者的净利润不低于4537万元、2011年不低于5217 万元、2012年不低于6000万元。若四川湖山实现经审计的归属于母公司所有者的净利润在2010 年至2012 年中的任何年度出现归属于母公司所有者净利润低于上述承诺值时，本公司在四川湖山相关年度审计报告公告的20个工作日内，以现金补偿四川湖山实现的经审计归属于母公司所有者的净利润与达到增长率要求所对应的归属于母公司所有者的净利润的差额。

消极因素：

10年上半年，公司国外收入占据了公司营业收入的58%。08年经济危机对公司的机顶盒和EMS业务出口造成了巨大影响。当前，国际经济形式今后走势并不十分明朗，如果全球经济在下半年或明年出现滑坡，出口将受影响，拖累公司业绩。但公司控股股东承诺了盈利补偿，极大降低了风险。（东兴证券 银国宏）

华天科技(002185)：具有三大亮点 买入

今年上半年表现非常优异，毛利率上升，管理费用率下降。

上半年公司实现总收入5.5 亿元，同比增长82%，更为关键的是毛利率同比提升近一个百分点。同时规模效应带来管理费用率同比大幅下降超过4 个百分点，使得净利润同比上升190%。上半年实现每股收益0.16 元，其中第一季度0.065 元，第二季度0.095 元，环比增长近50%。

第二季度的良好趋势将在下半年得以延续单看第二季度，毛利率达到25%，环比一季度上升近6 个百分点，我们认为这主要是产品结构提升(亦即高端产品占比提升)所带来。随着下半年西安天胜生产线的逐渐投产，我们预测单季度收入及毛利率仍将进一步上升。

公司将伴随国内IC 设计公司的高速成长而迅速壮大我们在前期的报告及推介中多次强调，华天科技在同业内的最大优势即在于其良好的客户质量。公司超过90%订单来自于国内主流IC 设计公司，而我们预测国内IC 设计行业未来三年收入复合增速将达40%～50%。伴随着客户的高速成长，公司如能解决自身的产能瓶颈，亦将获得高速的发展。

公司的产能稳健扩张，新产能将进一步提升产品结构在扩产的过程中，公司并不激进，稳扎稳打，既保证了产能的有效增加，亦不做盲目的投入。其结果是，在过去的三年里，公司的产能扩张了近两倍，同时新扩充的产能也提升了公司的产品结构，使得在电子产品价格不断下跌的大前提下，公司的毛利率得以维持大体稳定，并在未来有上升的空间。

三大亮点助我们坚定地看好公司股价走势我们再次强调：良好的客户结构、远高于同行业的盈利水平和安全的低估值是我们看好公司未来股价走势的三大理由。

上调2010 年EPS 预测0.01 元至0.37 元，维持“买入”评级二季度良好表现令我们上调公司2010 年全年业绩预测至0.37 元(上次预测0.36元)，预计2011 年和2012 年EPS 分别为0.51 元和0.66 元，净利润三年复合增速达47%。今年25 倍和明年18 倍的动态PE 在行业内均属于极低水平。再次强调对公司的“买入”评级。（光大证券 赵磊）

莱宝高科（002106）：iPad热销将推高 强烈推荐

事件:

苹果公司公告三季报,在截至9月25日的前3个月中,iPad的出货量为420万台。

评论:

1、iPad的月出货量预计已经达到180万台以上因为之前iPad的生产力一直受元件供应紧张影响,生产力受限,每月只能生产100多万台。前三个月出货量达到420万台,预计目前的月出货量水平已经达到180万台以上。

2、iPad生产力提高将大幅提高市场对其出货量预期从目前iPad的销售情况来看,iPad完全不需要担心需求问题(出现排队购买的火爆局面),其生产力的提高将大幅提高市场对其出货量的预期。比如,市场调研机构iSuppli就对iPad20

11、2012年的销售量从3650、5040万台上调到4370、6330万台,相应分别提高了20%、25.6%。

3、电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平理应跟随提高我们认为,iPad出货量预期提高理应带动电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平提高。因为,这将使原本供应就比较紧张的电容式触摸屏产业链的供应更加紧张,电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平也应该相应提高。

4、莱宝高科中大尺寸电容式触摸屏项目盈利能力再测算10寸电容式触摸屏目前差不多110元一片(根据iSuppli对iPad物料单分析数据估算),以100元一片计算,100万片就是1亿元收入,40%净利润率(根据公司财报推算,目前莱宝高科触摸屏产品的毛利率有70%,净利润率是50%),保守计算100万片贡献0.1元eps。公司公告的总产能是400万片,我们将其明年出货量预计提高到300万片,则贡献0.3元eps。

5、上调莱宝高科盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级在前一篇报告中,我们认为莱宝高科的中大尺寸触摸屏项目会提前投产。其实,即使不提前投产,iPad的热销导致其竞争对手将产能转去生产中大尺寸触摸屏,对莱宝的预期和估值也应用提高。因此,我们上调公司20

10、2011年盈利预测:

0.91、1.41元,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至42元。（招商证券 张良勇）

康强电子（002119）：业绩进入增长快车道 目标价16元

国际产能转移和国内电子消费市场需求点燃下游封测行业需求。即使在2008-2009 年经济危机时期,国内半导体封测产业表现仍然远强于全球平均水平,这保证了封测材料每年20%的复合增长需求。

公司产能不会成为公司发展瓶颈。2009 年公司产能尚未释放完全,后续产能建设周期在1 年左右,产能扩张灵活性较强。

综合我们以上对2010 年公司销量和产品价格的判断,公司引线框架销售收入增长116.87%,达到7.24 亿元,键合金丝销售收入135.85%,达到5.42 亿元。

短期内,下游需求旺盛,公司毛利维持稳定。长期看,键合丝的毛利水平因“铜进金退”而大幅增加。键合铜丝毛利率高达50%,高于键合金丝4X。

我们认为2010 年公司业绩高增长是大概率事件,EPS 为0.45 元,对应PE 为26.16X,PEG 为0.59,处在估值水平低洼。基于公司未来高成长性和可比公司估值情况,建议给予33-35X 市盈率,目标价格为14.85-15.75 元,给予“推荐”评级。（南京证券 尹建辉 周飞）

欧菲光（002456）：业绩稳定增长 维持“推荐”评级

公司的管理费用同比增加76.88%，销售费用同比增加64.18%，费用增加高于同期收入增加。其中重要的原因是公司增加的人工费用和研发费用，公司在苏州的电容式触摸屏项目投入较大，已经进行相关的技术和人才储备，但是产品在明年才能投产，所以费用的增加影响公司报告期业绩。

超募资金的产能扩张可能进一步增加四季度的费用

公司于9月20日公告利用超募资金在南昌设立子公司，进行触摸屏和强化玻璃的生产，扩充现有产能，项目的设计投产期是18个月，所以从四季度开始将可能导致费用增加，对公司业绩产生压力。但是，由于投产的业务是公司现有的较为成熟的技术和产品，我们预计公司存在项目提前投产的可能。

产品成熟和结构调整导致毛利率有所下降，后续新产品将有望改善公司盈利能力

公司从年初至报告期末销售毛利率为25.68%，同比下降了2.94%，一方面是因为公司的红外截止滤光片是较为成熟的产品，毛利率有下滑趋势，另一方面目前盈利相对较低的电阻式触摸屏占公司收入比例进一步加大，导致整体毛利率有所下降。公司后续会陆续投入电容式触摸屏等新的产品，新产品的投产将有望改善公司盈利能力。

维持盈利预测及“推荐”评级

公司发展势头良好，技术储备丰富，我们维持盈利预测及推荐评级，预计10-12年EPS分别为0.89、1.78和3.45元，对应市盈率为58倍、27倍和14倍。(国信证券)

浙江阳光（600261）：业绩符合预期 看好未来成长

公告摘要

公司10月28日发布2010年三季报,2010年1-9月,公司实现营业收入15.42亿元,较上年同期增长25.3%。营业利润、利润总额分别为1.1亿元、1.7亿元,较上年同期分别增长7.14%、36%。实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增长52.39%。每股收益为0.58元,基本符合我们的预期。

政策支持,大势所趋,行业前景向好。近年来,由欧盟率先开始的淘汰白炽灯举措逐渐在全球铺开。大多数国家预计在2012年左右开始淘汰白炽灯,我国也在设计规划相应政策措施以作为推行节能环保的一大行动。随着价格与成本等制约因素的解除,LED灯预计将于2015年进入全面民用阶段。以灯泡使用量全部更换估算,未来几年行业复合增长率将保持在30%以上。

三季度收入创出新高,产能释放与需求推动。受益于三季度节能照明的出口量维持高位,加之国内节能灯需求旺盛,内外两方面的需求推动使公司三季度营收再创历史新高。同时,公司节能照明产能亦在逐步释放。收入来源有一部分为国家对高效照明产品推广项目补贴的增加。

考虑综合因素,综合毛利率居于正常水平。该报告期公司综合毛利率为15.1%,较上季度下降7.1个百分点,较上年同期亦有小幅下降。考虑到政府在3季度大幅采购节能灯的举措,采购价格的限制,若排除该因素的影响,将该部分还原到收入,公司该报告期毛利率应约升至20%,则下降幅度尚属正常。

产销双管齐下,收效显着。公司全面对产品结构进行调整,开展扩大小型化、细管径、大功率等节能灯产品的扩产,产品走向多元化。销售方面,公司积极推行自主品牌宣传,在全球各大洲的销售除北美洲外均有较大幅度增长。国内市场仍然在拓展销售渠道,更连续三年获得节能照明产品国家采购招投标总分排名第一。

投资建议:公司最大的看点在于其成熟的销售网络和在终端客户中的品牌认知度,这不仅使得公司在普通节能灯领域能够夯实基础保持稳定的收入,而且在LED照明普及后能够继续保持领先的市场地位。我们预计在2010-2012年LED照明随着成本下降开始逐步普及,公司的每股盈利分别为0.75、1.08和1.35元,目前股价对应2011年PE不到30倍,估值优势明显,建议“买入”。（方正证券 李俭俭 盛劲松 周益资）

天富热电(600509）：受益振兴新疆 主辅业比翼齐飞

业绩靓丽。实现营业收入 7,4541.75 万元，较上年同期增长 18.1 %；归属于公司所有者净利润 3,672.58 万元，较上年同期增长 110.55%。每股收益6分钱，二季度毛利33%，环比提升3个百分点，基本符合预期。

电热主业有望产能翻倍。目前电热主业收入及净利润分别占公司全部收入和净利润的 70.66%和 71.78%。随着一系列振兴新疆政策的落实，地区经济快速发展，当地电、热需求迅猛增长，宁波合盛、天盛实业、天恒纺织、宏远电极箔等一批新兴企业和扩建项目陆续开工投产，天业集团、晶鑫硅业等大用户电力、热力消耗的大幅度增长公司发电供热能力已接近极限，电热供需矛盾逐步凸显。为此，公司正积极筹备建设新的2*30万千瓦电源、热源及配套管网项目，预计电力业务将于未来两年规模翻倍。

此外，公司碳化硅项目加强了晶片销售力度，市场开拓取得一定成效，上半年共实现晶片销售收入 221.44 万元，较上年同期增长了 298.60%。预计下半年量产继续超预期，全年突破万片，良品率也有较大提升，2、3寸分别达到80%、50%。天科合达打破了 Cree 公司的技术垄断，价格比 Cree 低 20%-30%，由于 LED 市场、新能源汽车、智能电网等领域的爆发式增长，我们看好碳化硅业务的市场前景。

地产业务方面，天富康城、天富玉城、天富巨城三个楼盘将进入销售和结算期；2009 年，公司还竞得了石河子市 43 号小区面积为 5.12 万平方米的土地，成交价 5030 万元；这些项目将为公司2010-2012年业绩增长提供推动力。

2010 年，公司控股股东所属的塔西河煤矿、南山煤矿的改扩建工程将相继完工投产，产量可达 200 万吨/年，定价接近市场公允价值，将给公司煤炭供应提供可靠保障。

盈利预测和估值。预计公司 10-12年每股收益 0.20、0.30、0.45元，对应 10-12 年市盈率分别为52.2、35.6、23.6倍；但考虑到碳化硅业务存在爆发式增长的可能，我们仍然给予公司“推荐”的投资评级。（长城证券 张霖）

聚飞光电（300303）：精细化管理提升公司竞争力

公司BI信息化管理系统对公司实行全方位实时管理,从原材料采购到生产、发货实行全程实时在线动态跟踪,满足公司成本管理、质量管理需求,从而有效的提升公司管理效率,降低公司生产管理成本,提高公司产品质量,提升公司竞争力。我们认为,LED产业竞争较为激烈,毛利率呈现出逐年下降的趋势,成本质量管理成为关键,公司自主研发的信息化系统走在同行前列,对公司做到全方位监控,从而能够有效降低公司生产成本,提升管理效率。

大尺寸背光需求渐入佳境近期面板补货动能已蓄势待发,预计3月下半旬将明显启动,我们看好2013年面板景气,而且大尺寸4Kx2K产品渗透率提升推动背光需求步入新的台阶。

公司产品品质以三星为标杆,贴近客户,服务好,而且价格比三星低10%,公司顺利进入创维、长虹、海信等国内一线品牌供应链,公司大尺寸背光出货逐月提升。尽管大尺寸背光毛利率相对较低,但是,我们认为,凭借公司出色的生产管理能力,公司大尺寸背光毛利率有希望高于同行2--3个百分点。

照明业务坚定走大客户路线.

LED照明渐行渐近,我们认为今年是照明成长年,LED室内照明渗透率将可大幅攀升,目前我们可以观察到经济发达地区如欧美球泡灯照明需求开始放量,推动LED室内照明产值剧增。我们认为未来LED照明产业下游品牌灯具厂商对上游LED晶粒更多的是做供应链管理,因此,LED封装品质优异的公司有望成为品牌灯具厂商晶粒提供商,跟随品牌厂商LED照明渗透率的提升而大幅放量成长。目前聚飞光电照明部分避开国内鱼龙混杂的低端竞争,坚持走品牌灯具厂供应商路线的策略,通过提供优质的器件,有望成为品牌灯具厂重要的合作伙伴,我们预计这种商业模式有望在LED照明时代胜出,从而占有一席之地。

盈利预测及估值.

我们预计公司2013-2015年营业收入7.93、11.29、15.69亿元,同比增速60.34%、42.27%、38.95%,净利润141.97、196.46、270.77百万元,同比增速55.11%、38.38%、37.82%,EPS1.04、1.44、1.99元,PE17、12、10倍,智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长,提供业绩保障,大尺寸背光放量改变公司成长空间预期,提升估值,维持买入投资建议。（浙商证券）