机构解读南北车合并对市场影响(附受益股)

国泰君安证券：铁路设备行业-南北车合并复牌点评:南北车合并,海外发展将加速

【研究报告内容摘要】

本次合并标志中国高铁将以统一品牌开始走向全球。南车吸收合并北车,新公司初定名为“中国中车股份有限公司”。中国南车向中国北车全体A股和H股换股股东分别发行中国南车A股和H股,并且拟发行的A股和H股骨片将分别申请在上交所和港交所上市流通,中国北车的A股和H股股票予以相应注销。中国北车与中国南车的换股比例为1:1.10。该换股比例是以双方股票近20个交易日交易均价为市场基础,双方公平协商而定。合并方案还提供了现金选择权。公告称,中国南车异议股东可以在现金选择权申报期内,要求现金选择权提供方按照5.63元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车A股股票,及/或要求现金选择权提供方按照7.32港元/股的价格受让其所持有的全部或部分中国南车H股股票。同样,中国北车异议股东也可以行使现金选择权,A股和H股的受让价格分别为5.92元/股和7.21港元/股。现金选择权申报日期和实施具体日期将由合并双方另行协商确定并公告。

南北车合并成立中国中车,中国动车组国际化进程将加速。

合并影响如下:①对中国南车、中国北车短期影响不大,长期属于利好,推行中国标准化动车组将是合并后的中国中车未来工作重点,也是中国高铁正确的发展道路。

②在铁总层面,无明显影响,我们判断国家有关部门会通过制定规则,促使其继续提供更好的技术和服务。

③对上游零部件设备制造商来看,单一的采购主体可能会导致部分企业在市场竞争中处于弱势,我们判断相应国企背景的零部件制造企业将相对受益。

④在国际化层面,合并能有效避免南北车恶性竞争,统一品牌对外,借助“一带一路”国家战略,有利于中国高端铁路装备提升国际市场份额,出口产品利润率将有望提高,未来中国中车将有望长期从海外市场受益。

⑤南北车资源整合方面,有利于协同研发生产及品牌传播,未来将技术互补从而整合资源共同攻克重大项目。

合并将有望增强中国轨交装备国际竞争力,海外市场拓展将加速,维持铁路设备行业增持评级。南北车合并方案将影响南北车旗下的相关上市公司,重点推荐中国北车、受益标的中国南车、时代新材、太原重工、晋西车轴、北方创业、利源精制等。

风险提示:合并方案未能通过反垄断审查的风险;合并后整合的风险。  

宏源证券--铁路行业:南北车合并确认,持续推介全产业链6只受益股

【研究报告内容摘要】

行业事件:

30日晚,南北车同时公告双方合并事项:两车合并采取中国南车换取吸收中国北车的方式,合并具体的换股比例为1:1.10,每股中国北车A/H 股股票可以换取1.1股中国南车A/H 股股票,两车合并后新公司名字为“中国中车股份有限公司”;合并提振市场,持续推介全产业。

报告摘要:

全力打造轨道交通装备大国竞争特色。此次两车合并坚持对等合作、着眼未来、共谋发展,打造一家全新的轨交装备为核心的高端装备系统解决方案提供商,彰显高层坚定贯彻打造轨道交通为特色的大国形象;全球经济体和诸多发展中国家均通过了铁路(尤其是高速铁路)的发展规划,全球轨道交通市场面临着较好的成长机遇,在我国国家领导人加强“互通互联”及“一带一路”战略构想背景下,未来十年将对外投资过万亿美元,轨道交通将会成为我国技术输出的重要方向。

国内高铁尚处黄金时代,国际市场有望接力增长。我国轨道交通仍在黄金发展阶段:干线铁路网络近3年逐渐修建成形,进入通车高峰期,带动车辆设备需求迎来交付高峰年;未来城际铁路网络方面,2014年底最新规划总里程超过1.9万公里,预计十三五通车里程超过1万公里,为城际动车组高位需求带来基础;随着未来落网成形,车辆加密需求也逐渐释放,我们预计十三五国内动车组年均需求仍有望维持350标列的高位;据不完全统计,国际上目前在建高铁里程超过1.2万公里,规划里程更多,两车合并在“高铁外交”有利背景下,可望有更多斩获,一个形象对外也有利于获得更好的市场开拓和盈利效果。

投资建议:两车合并将中国高铁国际战略更推进一步,来年国际发展更加精彩,高铁技术全面输出大时代来临。我们维持铁路行业“增持”投资评级,两车合并利好两车盈利能力提升及动车组国产化推进,维持重点推介动车组产业链(南北车、永贵电器、时代新材、晋西车轴、太原重工、利源精制等)和铁路信息化“5小龙”(鼎汉技术、世纪瑞尔、辉煌科技、佳讯飞鸿和众合机电)  

长江证券-机械行业南北车合并点评报告：合并助力“中国标准”高铁装备全球，推动核心部件进一步国产化

事件描述

中国南车与中国北车合并预案公告，采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行合并；两公司股票自2014 年12 月31 日起复牌交易。

事件评论

南车以1:1.10 的比例向北车全体股东发行南车股票换股吸收合并北车，届时北车A 股及H 股将全部注销。

南车向北车全体A 股股东发行南车A 股股票、向北车全体H 股股东发行南车H 股股票，中国南车新发行股票分别在上交所和港交所上市流通，中国北车A 股和H 股股票相应予以注销。

A股和H 股拟采用同一换股比例，具体换股比例为1:1.10，即每1 股中国北车股票可以换取1.10 股中国南车将发行的股票。

该换股比例是以双方股票近20 个交易日交易均价为市场参考价，综合考虑多种因素公平协商而定。

合并将大大增强中国轨交装备国际竞争力，也是应对激烈竞争现实需求。

2000 年分拆是顺应彼时国企改革目的，构建竞争主体，激活国企活力，如今企业发展面临的核心矛盾在于如何更好更强的参与国际竞争。

合并利于国际竞争力增强，主要逻辑有三：a）利好统型动车组研发、标准制定输出、品牌传播；

b）技术互补、避免重复研发、整合资源共同攻关重大项目；

c）统一对外，避免海外竞标恶性竞争。

高端装备国际竞争极为激烈，西门子、阿尔斯通、庞巴迪无一不是通过大量的强强联合，才能在轨交装备领域获得一席之地。

顺应新一轮国家战略布局，打造中国高端装备的“国际名片”。

高端装备制造出口是“一带一路”大战略重要一环，也是产业升级的需要，而中国制造传统形象是劳动密集型低附加值产品输出，迫切需要“明星产品”来改变国际市场对中国制造的认知。

高铁装备是代表中国高端装备制造最佳选择且其在新兴市场国家也存在巨大需求，因此通过合并增强高铁装备国际竞争力上升到国家战略需要。 

东方证券-机械设备行业动态跟踪：南北车合并，世界高铁巨无霸诞生

事件

南北车公告合并预案并复牌，中国南车(601766，未评级)将以吸收换股的方式合并中国北车(601299，未评级)，A 股和H 股的具体换股比例均为1.1（1股北车换1.1 股南车股票），北车A 股和H 股换股价格确定为6.19 元和8.05港元（停牌价格为5.92 元和7.21 港元）

合并后新公司总股本将为272.9亿股，其中南车集团（及其下属企业）和北车集团（及其下属企业）分别持股28.9%和27.0%。南北车合并意味着一家世界轨交装备巨无霸的诞生，公告表明合并的目的在于“打造以轨道交通委核心，跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团”，未来会从提升国际化、增强协同性和拓展多元化三方面推动战略目标实现。我们认为两车合并对于中国高铁产业和“一路一带”战略的影响深远。

核心观点

首先，合并后新“中车公司”收入规模稳居世界第一，统一高铁品牌助推“一路一带”战略。合并后中车公司的年收入规模可达2000 亿元，稳居世界轨道交通装备第一名，通过整合南北车两家的技术优势中车公司在高铁、大功率机车等先进装备领域掌握全套成熟技术和关键部件供应链。高铁是高层对外推广“一路一带”战略的核心产业，以统一高铁品牌面向世界市场的竞争，不仅可以规避内部竞争的风险、提升定价权，还可以提升品牌知名度和国际影响力，助推“一路一带”战略的实施。反过来看，高层全力支持高铁出口，也必将为中车公司的未来成长打开海外市场空间；

首先，合并后新“中车公司”收入规模稳居世界第一，统一高铁品牌助推“一路一带”战略。合并后中车公司的年收入规模可达2000 亿元，稳居世界轨道交通装备第一名，通过整合南北车两家的技术优势中车公司在高铁、大功率机车等先进装备领域掌握全套成熟技术和关键部件供应链。高铁是高层对外推广“一路一带”战略的核心产业，以统一高铁品牌面向世界市场的竞争，不仅可以规避内部竞争的风险、提升定价权，还可以提升品牌知名度和国际影响力，助推“一路一带”战略的实施。反过来看，高层全力支持高铁出口，也必将为中车公司的未来成长打开海外市场空间；

第三，对于高铁零部件企业而言，两车合并后将加速推行产品的标准化，采购体系统一、效率优先，有助于加速核心零部件国产化进程，帮助有竞争优势的本土供应商脱颖而出。高铁连接器制造商永贵电器(300351，未评级)，正在国产化认证中的博云新材(002297，未评级)（刹车片），以及晋西车轴(600495，未评级)和太原重工(600169，未评级)（轮对）均有望受益；

估值方面，我们认为南北车复牌后存在三重上涨理由：1）10 月28 日停牌至今，可比高铁基建公司中国铁建(601186，未评级)和中国中铁(601390，未评级)分别上涨188%和190%，作为高铁“一路一带”核心装备的南北车存在强烈的补涨预期；2）我们预计整合过程可能大幅增厚未来中车公司业绩，统一品牌后海外市场逻辑更加明确，长期成长空间可能进一步打开，业绩增长预期更明确；3）南北车停牌前15 年动态市盈率仅约为11-12x（Wind 一致预期），而国际竞争对手西门子、庞巴迪和阿尔斯通平均约为14x。相对于中车公司未来2 年业绩高增长的确定性而言，估值明显低估。

风险提示

合并后续进程低于预期；新公司境外部分地区可能遭受反垄断调查。

光大证券(香港)--铁路设备:南北车合并将降本增效,保障海外业务利润率

【研究报告内容摘要】

南北车宣布拟合并成为新的中国中车。合并拟采取中国南车吸收合并中国北车的方式进行,两公司A 股或两公司H 股的换股比例相同,均为1 股中国北车股票换取1.1 股中国南车对应品种股票。方案同时规定了双方股东的现金选择权。方案的详细内容请见正文。

合并最主要的原因,在于一致对外,避免两家公司互相压价竞争对利润率的影响。自去年以来,在高层的努力下,“高铁外交”硕果累累,海外铁路设备订单纷至沓来。纵观各海外竞争者,德国西门子、法国阿尔斯通、加拿大庞巴迪,日本三菱东芝川崎等,无一不是以“国家装备”的整体形象出现于谈判桌上。在这种级别的竞争上,以“中国高铁”的整体形象出现,以一种声音面对竞争,是更具竞争力、更有效率的做法。这有效避免了两家公司互相竞争压价对利润率的影响,从而充分保障了国家利益。

合并带来降本增效,提升长期盈利水平。两家公司通过合并后研发、市场等资源的共享,重复投资将得到避免,从而有利于成本的控制和利润的改善。例如,南车通过海外并购,在铁路车辆供电系统必需的IGBT 等大功率电子器件领域具有领先的技术优势;因此合并后,北车的相关部件同样可以使用南车的技术,既避免了重复研发的投入,又提升了南车IGBT 产品的销售。我们预计两公司在整合初期可能产生一定的整合费用,但整合完成后,将产生1+1>2 的放大效应,进一步提升新公司的盈利水平。

国家扶持态度明确,铁路设备需求高峰到来。随着大量新线的通车,今年铁路客流不断创下新高。旺盛的客运需求,是推动新线建设,以及既有线车辆加密的根本动力。今年铁路固定资产投资计划至8,000 亿元以上,高铁通车里程7,000 公里,均创历史新高。在以“四纵四横”为代表的铁路建设计划接近完成的同时,以城际铁路、中西部铁路为代表的“十三五“铁路建设计划仍然饱满。根据我们的统计,若各省的新线建设计划进展顺利,到2020 年全国的高速铁路通车里程有望较2014 年的水平翻倍。

给予南北车“买入”评级。我们预计中国南车14-16 年EPS 分别为0.40、0.47、0.55 元人民币,预计中国北车14-16 年EPS分别为0.45、0.52、0.59 元人民币。按1:1.1 的换股比例,从每股收益的角度看,此次换股对南北车股东基本公平,换股后基本不对中国南车EPS 产生摊薄影响。

我们给予南北车“买入”评级,上调中国南车(以及合并后“中国中车”)的目标价至10.0港元,上调中国北车目标价至11.0 港元,均对应15 年17 倍PE。