医改全面深化再度提速 12股严重低估

深化医药卫生体制改革 医药股翻身彰显三大魅力

编者按：1月19日，国务院召开会议指出，推进深化医药卫生体制改革，部署加强乡村医生队伍建设、更好保障农村居民身体健康，讨论通过《全国医疗卫生服务体系规划纲要》、促进优化资源配置和服务升级。受此影响，昨日医疗器械板块以6.72%的涨幅位居各板块首位。

对此，分析人士认为，受益于人口老龄化以及国家的持续加大投入，医药行业整体仍有望维持15%以上的稳健增长。2015年医药板块有望跑赢大盘，主要原因有三个方面，一是，自去年7月22日以来截至昨日，生物医药板块的涨幅仅为23%，存在补涨机会；二是，当前医药行业估值溢价率位于历史低位，存在估值切换的动力；三是，在国家持续加大行业投入下，医药上市公司业绩增速平稳。

恒康医疗（002219）:打造大健康产业集团,完善产业链布局

药品业务保持稳健增长,新并购企业贡献弹性。公司药品事业部包括母公司独一味胶囊、参芪五味子、脉平片和前列安通片等独家品种,2012年4月份收购四川奇力的氯化钠氯化钾注射液、酮洛芬缓释片和咳感康口服液等品种,以及2013年11月收购华济药业的中药饮片业务。其中母公司产品2013年在营销力度加大下同比增长有所加快,预计2014年在较高基数上有望保持稳健的较快增长。四川奇力方面,旗下氯化钠氯化钾注射液预计今年上半年能够完成新版GMP认证工作,250ml和500ml规格产品目前正在等待CFDA审批,预计下半年有望正式上市销售,对现有100ml规格产品形成良好补充;酮洛芬缓释片作为目前唯一的24小时缓释片有望通过替代布洛芬缓释片保持快速增长,咳感康口服液主要用于治疗感冒,该品种在四川的巅峰销售额曾达到6000万元,后因经营不善目前销售规模很小,公司完成收购后也有望依靠公司营销队伍重回快速增长;华济药业受益于中药饮片行业的快速增长未来也有望保持快速增长趋势。总体来说,我们认为公司药品业务在母公司保持稳健增长,四川奇力完成营销梳理后增长逐步加速,以及华济药业并表贡献业绩弹性的驱动下有望继续保持稳健增长。

加强医疗服务业务拓展,打造医疗健康服务集团。医疗服务业务方面,2013年公司已经完成对平安医院(肿瘤治疗中心15年85%的收益权)、德阳医院、资阳医院和蓬溪中医院和邛崃医院五家医院的收购,上述医院(平安医院除外)作为民营医院,其管理效率高,不存在经营包袱,因而利润率比较高,未来随着医院等级提升、业务规模的扩大以及经营管理的改善有望在2014年为公司贡献一定业绩弹性;中长期来看,公司目前已打造了专业的医疗服务管理团队,以加强医院管理团队和管理体系建设,随着未来公司继续对医疗服务领域的布局,公司正逐渐转型为专业的医疗服务管理集团。

日化和保健品业务有望全面铺开。公司日化产品为去年6月份推出的独一味牙膏,保健品业务为去年9月收购三宝堂生物获得的雪蛤软胶囊、蓝莓软胶囊、鹿胎灵芝胶囊3个保健食品。牙膏业务去年已经在湖南、湖北、甘肃、四川等10余个省份进行了布局,预计今年会在全国各省进一步铺开;保健品方面,公司产品主要定位于高端市场,该业务板块也实行单独的事业部管理,短期考核目标以市场占有率和铺货率为主。总体来说,我们认为由于2014年是公司日化和保健品业务全面铺开的一年,公司通过单独考核有利于加强产品的市场覆盖率,从而为公司未来业绩贡献一定弹性。

盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.05、1.40元,我们认为随着公司在医疗服务、日化和保健品产业的拓展,公司正在由中成药企业向综合性的大健康企业转型,围绕肿瘤药、肿瘤治疗等药品、医疗服务以及医疗器械等产业链的全面布局,公司未来高增长的确定性强,首次给予"增持"评级。兴业证券

爱尔眼科（300015）:准分子手术恢复良好,加速增长可期

公司业绩符合我们此前年报业绩前瞻中的预测(EPS0.53元,增长23%)

准分子手术延续稳健恢复趋势,四季度白内障业务有所拖累。报告期内,公司实现营业收入19.8亿元,同比增长21.02%,实现归属母公司所有者净利润2.24亿元,同比增长22.68%,分业务来看,我们预计核心业务准分子手术在度过2012年的封刀门事件后延续了良好的恢复性增长趋势,预计全年准分子手术业务增长20%-25%左右,是公司业绩增长的主要动力;而白内障业务由于国家白内障复明工程项目启动时间较晚,对该业务增长造成一定影响,预计白内障业务全年保持10%-15%左右的平稳增长(四季度单季度公司收入增长13.48%,归属母公司净利润增长20.67%)。总体来说,我们认为公司在度过了2012年的封刀门事件后,2013年总体延续了稳健的恢复增长趋势。

增长有望逐步加速,进入业绩快速释放期。总体来说,我们认为随着封刀门事件影响的逐步消除,2013年公司准分子手术业务呈现了良好的恢复快速增长趋势,符合我们此前判断,预计未来随着封刀门事件影响的完全消除,准分子手术业务有望呈现逐步的加速增长趋势;此外,公司过去几年新建的近20家医院也已进入扭亏周期,新建医院逐步实现盈利后也有望开始贡献业绩弹性,两方面因素有望带动公司业绩逐步回归快速增长,公司未来加速增长的趋势较为明确。

看好公司眼科医疗服务的成长空间。对于爱尔未来的成长空间,我们认为由于眼科医院具备非常强的可复制性,由公司目前所拥有的连锁医院来看,虽然公司已基本完成省级地区的二级医院建设,但三级医院仍主要集中在两湖地区,在其他省份的布局尚未开始,公司连锁医院的扩张成长空间依然十分广阔;此外公司近两年还重点加强了在视光业务、眼科美容等领域的布局,预计随着新业务的深耕拓展,也有望进一步打开公司未来的成长空间,公司未来成长空间依然十分广阔。

盈利预测。维持此前深度报告《风雨之后,始见彩虹》中的判断,公司作为国内优质的眼科医疗服务上市公司,在"封刀门"事件影响逐步消除后,2013年业绩已经呈现了明显的恢复性增长趋势;展望未来,公司在准分子手术恢复快速增长及新建医院进入盈利周期开始贡献业绩的驱动下,业绩继续保持加速增长的趋势较为确定,中长期而言公司仍是一支不可多得的优质成长股。预估公司2013-15年EPS分别为0.52、0.69、0.90元,虽然短期估值不便宜,但公司作为优质的民营医院标的,在医疗服务行业发展的大潮中长期前景广阔,继续维持"增持"评级,建议逢低配置。兴业证券

通策医疗（600763）:合作成立郑州市口腔医院投资有限公司,口腔业务继续推进

公司发布公告称全资子公司通策口腔医院投资和郑州市口腔医院及两自然人陈美华、李学文共同在郑州设立郑州市口腔医院投资有限公司,注册资本1000 万元,主要投资郑州市及周边地区口腔医疗机构及上下游产业。根据合作协议,公司子公司通策口腔医院投资管理集团有限公司占股权比例65%,郑州市口腔医院占股权比例20%,自然人陈美华、李学文分别占股权比例10%、5%。

通策口腔业务优势明显模式成熟,规模扩张顺利推进。

口腔业务为公司的第一大业务,优势明显,以杭州口腔医院为代表,公司"旗舰-分院"的经营模式已经取得了显著成功。公司通过与郑州市口腔医院及陈美华、李学文合作设立投资公司进入河南市场,对当地口腔医疗服务产业进行投资,有利于自身口腔业务扩张战略的继续推进。

辅助生殖业务稳步进展,未来空间广阔。

公司辅助生殖业务稳步进展,与昆明妇幼保健院合作建设的生殖中心已于13年12 月取得营业执照,近期有望启动IVF 试运行牌照申请。我们认为辅助生殖业务是非常理想的投资领域,技术壁垒高,盈利能力强,公司采用"轻资产模式"扩张,通过与公立医院进行合作,同时引入国际顶端技术品牌进行技术/管理输出,复制性强,前景广阔。

估值:目标价42.0 元,维持"买入"评级。

我们维持对公司的盈利预测,预计2013-15 年EPS 分别为0.65/0.82/1.15 元,根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价42.0 元,重申"买入"评级。 瑞银证券

鱼跃医疗（002223）：听诊器、血压计、供氧设备、电动吸引器

是国内最大的康复护理和医用供氧系列医疗器械的专业生产企业，生产的产品共计36个品种、225个规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富的企业之一。该公司秉承做专做精的理念，力争每个主要产品做到行业前三名，目前公司前六大产品有制氧机、超轻微氧气阀、雾化器、血压计、听诊器五个产品的市场占有率达到国内第一、轮椅车的市场占有率国内第二。公司两大系列产品生产涉及到精密制造和机电一体化制造，主要生产设备和部分流水线可以共用；

华润万东（600055）：医用X射线机、移动式X射线机、口腔综合治疗仪

医用X射线机是公司主营收入和利润的主要来源，虽然公司医用X射线机在国内市场占有率第一，但是面对日益激烈的市场竞争，特别是国外医疗器械巨头，如美国GE公司、德国西门子等的介入，公司原本盈利能力较强的中、高端产品如高频X射线机的市场不断被实力雄厚的跨国公司“蚕食”，导致公司毛利率同比下降9.6%。目前公司产品主要集中于中低端市场，医用X射线机是各基层医院必备设备。

新华医疗（600587）：X射线机、消毒灭菌设备、清洗消毒机、手术器械

公司是我国最大的消毒灭菌设备研制生产基地，也是国内生产放射治疗设备品种最多的企业，主要产品有消毒灭菌设备，放射治疗设备等，目前已发展成为国内最大的感染控制设备和放射治疗设备研发和制造基地。

科华生物（002022）：半自动生化仪，全自动生化仪

根据公司诊断仪器和试剂同步发展的战略，公司医疗仪器业务快速推进，“卓越”全自动生化分析仪基本形成系列，已有8款产品上市，既满足了不同层次用户的需求，也顺应了新医改大量基层医疗机构仪器配置的趋势。诊断仪器业务快速增长，使仪器在公司整体业务构成中的比重不断提升：今年以来，诊断仪器需求在政策的支持下加快释放，政府对医疗服务提供方的投入直接且迅速，在对医疗资源的重新分配中，各类医疗机构对基础诊疗设备的需求增大。受惠于此，公司主要仪器类产品均保持较快的增长。

东软股份（600718）：医用影像设备

公司控股67%的沈阳东软，是我国唯一同时拥有CT、磁共振、数字X光机、彩超等全部四大高技术影像设备的企业。东软股份1997年研制成功我国第一台医用全身CT，2000年4月成功研制出螺旋CT并先后获得ISO9001、欧洲CE认证和美国FDA认证，并先后5次填补国内同类产品空白，产品达7大门类近30个品种，开放式磁共振和CT国内市场占有率已分居第一和第二位。数字医疗设备业务已经成为东软股份最主要的收益来源。

上实医药（600607）：呼吸机、麻醉机、牙科治疗机

主要产品包括上海医疗器械股份有限公司生产的呼吸机、麻醉机、牙科治疗机、手术床、血压计(表)、手术无影灯、人造牙等产品。

乐普医疗（300003）：药物支架--高端医疗器械第一股

公司主要从事冠状动脉介入和先心病医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、先心病封堵器等。中央直属企业中船集团通过七二五所和中船投资合计持有公司上市后48.45%股权，是公司的实际控制人。募集资金主要用于药物支架及输送系统生产线改造、介入辅助器械的扩产和产品研发工程中心建设。

中国医药（600056）：

公司自2007年更名为“中国医药”后已转型为以医药流通和医药生产为主的公司，其中药品和医疗器械业务收入占营业收入的比例已由2004年的43.0%上升为2008年中期的76.1%。公司控股的通用美康公司和美康百泰公司从事医药和医疗器械的流通，三洋公司从事医药的生产。公司医疗器械销售在转型升级战略思想指导下，扩大分销领域，市场份额加大，营业额大幅提升。