欧洲版QE来袭 A股影响分析

导读：昨晚北京时间21:30左右，欧洲央行行长德拉吉在万众期待下公布了每月600亿欧元的购债计划，这一超市场预期的消息祭出，欧元即刻下挫。与此同时，欧洲股市普遍笑脸相迎，德国DAX30指数上触纪录高位。

市场分析：

欧洲版QE来袭 资源股受益

欧版QE“真面目”料引爆全球市场

民生证券评欧版QE：利好黄金白银 不改商品熊市

平安证券：基本符合预期 预计对市场影响有限

平安证券：利于欧元区通胀预期

金融大佬如何解读欧央行QE

欧盟QE大幕揭开 机构称对A股影响有限

欧版QE“真面目”料引爆全球市场

欧版货币宽松政策(QE)的尘埃落定再度扰动了全球市场的神经。

昨晚北京时间21:30左右，欧洲央行行长德拉吉在万众期待下公布了每月600亿欧元的购债计划，这一超市场预期的消息祭出，欧元即刻下挫，刷新对美元汇率日内新低，截至发稿，欧元兑美元为1.1475，日跌幅超1%，且持续走低。

与此同时，欧洲股市普遍笑脸相迎，德国DAX30指数上触纪录高位。此外，欧美国债收益率悉数下跌，美元指数一路飙升，COMEX黄金期货价格一举突破1300美元大关。

欧元对美元：平价风险隐现

欧洲央行此次推出的刺激规模大超市场之前所普遍预期的每月500亿欧元的购债规模，欧元应声大跌或许并不令人意外。“若欧元对美元出现大幅下挫，汇价很可能快速跌至1.10。”瑞银此前表示。

上周五，欧元对美元跌至11年新低1.1459美元，不到一个月的时间，欧元对美元累计贬值5%。尽管如此，看空欧元已成为当前市场的主流趋势，欧元是否真的会“丧命”于本次货币政策会议？

近日愈加凶猛的下跌行情已让包括高盛、德银、摩根大通在内的多家国际大行给出了两年内欧元对美元跌至平价甚至更低的预言。瑞士信贷和野村证券亦成为“平价预言”阵营的最新成员。他们的观点基本一致，若本次会议购买主权债券的预期尘埃落定，欧元则可能跌至与美元平价的水平。

“目前来看，欧元的跌势极不可能很快停止。美国经济加速扩张，对比欧元区落入通缩窘境的差异，欧美央行的政策在2015年将出现明显分化。美联储迟早会加息，这将提振美元汇率并削弱欧元汇率，欧洲央行注定祭出QE举措，这可能通过向市场引入新的欧元拉低欧元价值。”外汇经纪商easy-forex易信中国区首席交易官孙宇日前对《第一财经日报》记者表示，欧元美元在2016年11月美国大选之间有很大的可能性会跌破平价，但是美国利率需在2016年涨到2%以上才有可能将欧美送至平价。

“作为中长线投资者，基本面因素的变化是目前导致欧元走低的主要原因，如果欧洲经济复苏止步不前，货币宽松政策持续加大，不排除欧元对美元在今年内会出现跌破1∶1的可能。”孙宇表示。

投资欧股正当时？

欧央行最新举措正使得资金开始不断寻求“避险”之地。特别值得注意的是，2015年以来，黄金在市场的一片唱衰声中意外“蒸蒸日上”，似乎正在从欧洲可能大量增加的货币供应中获益。

市场人士指出，欧元区经济和政治的不确定性激发了黄金的避险需求，全球经济增速放缓加剧了市场担忧，今年以来，黄金价格累计上涨达10%。不过，巨大的涨幅引起了一些交易员的担忧，金价仍可能有回撤的风险。

美联储加息、欧元区危机的缓解和实物需求疲软成为威胁金价的三大因素，而黄金最大的竞争对手就是美元。美国经济的复苏势头蒸蒸日上，2015年美联储加息引起美元升值，若今年美元继续高位企稳，那金价对于他国买家而言将更加昂贵，打压需求和价格同步走低。强势的美元指数将限制金价短期的反弹幅度，黄金在2015年或许仍难有起色。

此外，股市的表现强劲，亦使得金价的上涨有待观察。市场预期欧洲央行QE将激活欧元区经济，企业盈利好转，欧股有望直接成为受益者。昨晚，欧洲股市普遍走高或许就是一个很好的回应。

“外贸型经济体自有的货币贬值直接利好出口，对于企业盈利和股价推动是很直接的。”某大行投资人士此前对本报表示，从欧斯托克600指数来看，超过55%的欧洲大型企业盈利来源来自海外，20%的欧元贬值则带来了20%的汇兑收益，直接带来了营业收入的增加，这对企业股价有很大帮助。较看好的是与医疗、工业相关的行业，非必须消费品如汽车、奢侈品等板块。

尽管如此，亦有金融机构怀疑欧洲央行是否能够达到或超过市场预期推出能够扭转局势的欧元区经济刺激措施。若欧央行注入的资金加剧资产泡沫而不是流向实体经济，最终则可能导致变相货币贬值，恶性通缩，从而导致经济脱轨。(第一财经日报）

民生证券评欧版QE：利好黄金白银 不改商品熊市

北京时间1月22日晚间消息，周四晚欧央行QE计划千呼万唤始出来：每月采购600亿欧元资产，持续到2016年9月。民生宏观管清友团队称，欧央行压低欧元汇率导致全球竞争性贬值愈演愈烈，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及出口，不利于国内经济的复苏，别人的货币，却是我们的问题。

【1】为什么QE？欧元区通缩风险不断加剧+失业率居高不下，常规货币宽松并无法改变欧元区财政分立和统一货币的内在矛盾，以及人口老龄化带来的竞争力下滑，很难有效激活经济，但欧央行又别无他法，只能不断加大非常规宽松的力度，通过压低实际利率和欧元汇率恢复欧元区内生增长动力。

【2】QE的规模？半开放式购债。从3月起每个月购买600亿欧元，到2016年9月，或至通胀回升到2%。总计1万亿欧元左右。力度略超预期的月均500亿欧元。

【3】QE的方式？符合之前市场预期，欧央行按照成员国持股央行比例购债。机构债券将占增加购买资产的12%。欧央行将持有8%的额外资产购买比例，剩下的将不会风险共担，资产负债表将大幅扩大。此轮全面QE相比之前的两轮TLTRO，跨过银行消极的放贷意愿，直接对接市场，力度更大。

【4】QE对欧元区的影响？财政紧缩和私人部门去杠杆之下，“面不够”，“再多水”也难改实体颓势。但欧央行购债还是会压低各国的主权融资成本，缓解债务压力，提振市场风险偏好。具体来说，按照目前的方案，持股欧洲央行比例较高、但融资成本较低的德法等核心国家将会获得大部分的QE份额，而持股欧央行比例较低、但融资成本较高希腊等外围国家却无法获得足够的份额，欧元区内在失衡的矛盾还将继续拖累欧元区复苏。

【5】QE对外汇市场的影响？欧元贬值，利好美元。未来可能是美元强于人民币强于其他货币。第一，美元最强。欧央行和日本央行加速宽松将继续压低欧元和日元汇率，再加上美国经济基本面相对强劲、美联储宽松力度减弱，美元将更美。第二，人民币次之。国内资产收益率下滑，私人部门资产美元化和负债本币化趋势加强，未来经常账户顺差和资本账户逆差并存或成新常态，这意味着人民币兑美元汇率有贬值压力，但在央行干预之下，贬值幅度不会太大(防范资本外逃)，总体双向波动。但由于人民币仍近似盯住美元，人民币兑其他货币汇率(实际有效汇率仍会加速升值)

【6】QE对大宗商品的影响？第一，利好金融属性和避险属性较强的大宗商品，比如黄金白银。但考虑到油价下跌、需求低迷导致全球通缩，美元升值，以及波动率难以回升到2008和2012年等因素，黄金上涨的高度也不会太大。第二，不会改变生产类大宗商品的熊市大方向。短期支撑油价等生产类大宗商品夯实底部，但由于中国等主要需求方需求下行，美元升值，以及原油供给冲击等因素，大宗商品熊市不会因此反转。

【7】QE对中国的影响？从资本流动看，虽然欧央行宽松有助于套利资金流入中国，但美元强势又会导致人民币兑美元有贬值压力，私人部门的结汇意愿或延续去年以来的下滑态势，资产美元化的趋势将更明显，总体看外汇占款仍将维持低增长，央行将通过MLF、PSL等定向调控手段继续抵补基础货币缺口，同时为稳增长提供资金支持；从贸易渠道来看，欧元区宽松难以真正提振欧洲的进口需求，相反，欧央行压低欧元汇率导致全球竞争性贬值愈演愈烈，人民币汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及出口，不利于国内经济的复苏，别人的货币，却是我们的问题。

平安证券：基本符合预期 预计对市场影响有限

欧洲央行新一轮宽松政策基本符合预期

欧央行利率维持低位保持不变，开启资产购买QE 模式，从价格也走到了量的调控上。购买规模每月600亿，持续到2016年9月，共计略多于一万亿。购买资产是政府债券与机构债券，比例以欧成员国在央行出资比例为准。QE 方式符合市场预期，规模稍微超出市场预期。

QE或有助于打通货币到信用的环节

欧央行自2012 年摒弃财政紧缩的律己模式以来持续宽松，利率大幅下调但仍面临通缩压力与零增长和高失业格局，即货币宽松一直无法带来信用改善。尽管我们看到欧元区内部信用利差过去两年在宽松政策下大幅收窄，现金流日益充裕降低债务风险，但由于金融机构仍持有大量高风险债券和不良资产，资产负债表压力一直较大（参见我们的专题报告《转型系列之政策剖析(一)危机中的欧美货币政策：盈亏之差异》，2014 年10 月22 日）,约束了信用渠道的畅通，金融机构呈现高超储但信贷萎缩的格局。本次QE 可能有助于进一步降低信用风险并改善金融机构的资产负债表，结合欧元区成员国劳动力市场弹性的增加(工资成本调整)，预计QE 对信用环境以及实体经济有一定实质性的利好作用。

欧洲QE效果将低于美联储

考虑到欧洲成员国的利益分歧、市场结构、以及央行在宪法上的限制，QE 效果要低于美联储，风险最大的边缘国实际获得救助的空间则相对较小。

利好欧美股市，但对商品资产影响有限

对于欧美股市而言，预计欧债与欧元LIBOR 利率将进一步走低，从而可能短期缓解美元LIBOR 的攀升压力。但对商品资产而言，影响有限，我们之前强调商品资产一方面金融属性影响已经下降，一方面其锚是美国，不是欧洲。欧宽松对工业金属影响中性，对贵金属利好也仅短期。今年工业商品将有反弹，逻辑不是金融属性，而是供给冲击的边际减弱。对外汇市场而言，继续利好美元利空欧元，从基本面相对强弱以及货币政策差异来看，美元指数可能将继续维持升势。

预计对国内股市影响有限

欧洲央行货币政策可能会对国内货币政策操作有一定参考性，影响多在于短期情绪面。A 股市场的逻辑仍在于内部，外部环境的冲击，短期好或坏影响都不会太大。欧元贬值加大与量宽的推进，外部市场的动荡，可能使得人民币资产短期内获得资金流入的利好，但预计影响有限。欧元贬值在贸易层面对我国或有一定负面冲击。对股市而言，从经济，资金与政策的角度看，实质性的影响有限。

平安证券：欧央行推出万亿QE 利于欧元区通胀预期

核心摘要：欧央行的资产购买有一定开放性，且与通胀预期挂钩。 购买资产包括成员国、 机构在二级市场发行的投资级债券。欧央行的购债将基于各国央行在欧央行的出资比例，所购债券到期时间将在2 至30 年之间。欧央行QE 的推出符合市场预期，规模略超预期。欧央行QE 的推出将使得欧元区国债收益率长期位于极低水平，欧元区与外围尤其是美国的利率差异将导致欧元持续疲软与欧洲股市的走强。欧央行的宽松措施在一定程度上与通胀水平挂钩，有利于欧元区长期通胀预期的稳定。欧央行QE 带来的流动性外溢效应，有助于缓解美国货币政策正常化带来的全球流行性收缩的影响，但加大了包括中国在内的新兴市场国家管理跨境资本流动和汇率预期的难度。