强赎高压显现 转债市场高估值压力待消

在前期A股市场持续高涨的背景下，随着相关正股股价的攀升，转债市场中工行转债、中行转债、石化转债等多只转债品种近期均已经触发到发行人强制赎回条款。而同仁转债、东华转债等其他部分转债品种的赎回，也均隐而待发。分析人士表示，随着转债强赎越演越烈，近日多只转债品种价格表现已普遍不及正股，这也显示出转债市场主动消化估值的特点。考虑到短期内A股市场可能仍会延续横向震荡为主的运行特征，转债市场虽难出现趋势性转弱，但强赎压力下的宽幅波动预计仍难以避免。

强制赎回潮越演越烈

继1月20日南山铝业发布公告表示将对登记在册的“南山转债”全部提前赎回后，本周二（1月27日），中国石化也发布了关于提前赎回“石化转债”的提示性公告。公告称，中国石化A股股票2014年12月12日至2015年1月26日连续30个交易日中，已有15个交易日收盘价不低于石化转债当期转股价格（人民币4.89元/股）的130%（即人民币6.36元/股），首次触发石化转债有条件赎回条款。为此，中国石化表示，公司将行使关于石化转债的赎回权，对赎回登记日登记在册的“石化转债”全部赎回。

值得注意的是，本次南山铝业与中国石化两家上市公司对各自发行转债的赎回，在过去两个月时间内已经多次出现。据不完全统计，自去年12月以来，转债市场上合计有中海发展、中国平安、徐工机械、国电电力、工商银行、中国银行等至少6家上市公司，公布了对各自转债品种提前赎回的公告，其中平安转债强制赎回目前已经实施完毕并从交易所摘牌。而工行、中行发布公告表示将对各自发行的工行转债、中行转债两只转债提前赎回，更大幅加重了市场各方对于2015年转债市场急剧“缩容”的预期。

与此同时，进一步甄别现有尚未发布提前赎回公告的转债品种，有分析人士指出，未来一段时间内，预计同仁堂、东华软件等部分上市公司，后续也将由于股价原因，对相关转债予以提前强制赎回。

转债市场估值压力待消

伴随着A股市场及对应正股股价的持续上涨，本周以来，交易所转债市场由于个券强赎高压的影响，整体明显弱于A股市场表现。而在此前的2014年12月中旬至今年1月中旬，转债市场事实上曾显著跑赢A股。

具体市况显示，截至本周三（1月28日），上证综指、沪深300指数本周以来分别下跌1.37%、1.30%，而同期中证转债指数则大幅下挫5.61%。其中，石化转债、南山转债、中行转债等转债品种的跌幅明显大于对应正股。而其他如同仁转债等潜在可能碰触强制赎回条款的部分转债品种，价格表现也弱于对应正股。

以同仁转债为例，兴业证券本周分析指出，上周同仁转债表现不及正股，显示出主动消化估值的特点。即高估值的转债提估值，相对低估的转债却再消化估值。之所以同仁转债出现主动去估值的情况，主要是因为同仁转债触发提前赎回的可能性正在增加，而触发后，发行人几乎确定行权，那么转债的期权价值便宣告消失，转债与正股无异。因此，同仁转债的估值存在消化的压力。由此，该机构进一步指出，近日转债市场显示出主动消化估值的特点，而估值变化的背后则是赎回期权的影响。之所以出现主动去估值的情况，主要是因为随着转债距离触发提前赎回的可能性增加，而触发后，发行人几乎确定行权，那么转债的期权价值便宣告消失，转债与正股无异。在此背景下，兴业证券表示，考虑到短期内股市预计仍以震荡为主，建议投资者可适当进行波段操作。

此外，来自中信证券的最新观点也认为，在目前估值水平下，转债投资者给予了相对正股平均30%以上的溢价，基本达到2007 年历史溢价最高的水平，在此背景下短期内转债估值水平趋势性大幅上涨概率将十分有限。另一方面，随着A股市场从全面上涨向个股分化演变，转债个券基本面重要性开始凸显，后期转债投资者须重点关注个券的研判。