中国北斗业重组曝一重磅消息 1股直接受益

凤凰财经综合 据中国经济网援引每日经济新闻报道，昨日（2月11日），北斗星通（002151，SZ）携修订后的收购方案复牌，此前，原方案中标的企业由于存在知识产权方面的法律纠纷风险等问题被证监会否决，新的方案对这一问题进行了说明。

记者注意到，在新的方案中，华信天线原股东2018年的业绩承诺由1.39亿元调整为1.425亿元，佳利电子2015年业绩承诺由2875万元调整为2915万元，另外在佳利电子超额完成业绩的情况下，奖励部分删除了为核心管理团队提供的累计非经常性损益的30%。

另外，北斗星通此次收购的华信天线和佳利电子均处在北斗产业上游领域。北斗星通一位权威人士向《每日经济新闻》记者表示，虽然上游产业产值较小，但是，北斗产业链的基础和技术是在上游，处在最核心的地位。“上游是基础，首先需要解决位置本身，再通过中、下游解决商业模式问题，从而发挥位置的作用，产生新的价值。”

两标的公司业绩承诺丰厚

北斗星通在2014年8月15日发布预案，将以发行股份及支付现金的方式购买华信天线及佳利电子100%股权，交易总金额16.1亿元。如果此次收购成型，北斗星通将快速切入卫星导航天线等基础产品的研发与制造领域，实现在卫星导航产业链上游的进一步拓展。

该方案在2014年12月25日遭证监会否决。监管部门给出的理由是，标的企业华信天线实际控制人在其担任华颖锐兴总经理期间投资设立同业标的企业，导致相关知识产权存在法律纠纷风险，且工商局查询信息显示其目前仍为华颖锐兴股东，标的企业未来经营存在重大不确定性。

记者注意到，在新的收购方案中，北斗星通对此前证监会的说法做了说明。新预案显示，早在2012年12月，王春华即与华颖锐兴其他股东签订股权转让协议，但华颖锐兴一直没有办理工商变更手续，2014年5月王春华曾在报纸刊登公告声明脱离关系，并已于近期向法院提起诉讼，深圳市南山区人民法院已于2015年2月9日受理此案。

除此之外，修订后的方案和最初方案在交易价格及股票发行价格方面并没有变化，发生变化的主要是盈利预测补偿协议。其中，华信天线原股东2018年的业绩承诺由1.39亿元调整为1.425亿元，佳利电子2015年业绩承诺由2875万元调整为2915万元，另外在佳利电子超额完成业绩的情况下，奖励部分删除了为核心管理团队提供的累计非经常性损益的30%。

此次收购方案中，最大的亮点在于华信天线及佳利电子的业绩承诺丰厚。上述两家公司如在2015年完成交割，则2015年实现的扣非净利润分别不低于7800万元和2915万元，合计1.07亿元，以北斗星通2013年4300万元净利润衡量，带来的利润增厚非常明显。

未来需进行商业模式创新

在导航天线业务上，华信天线主攻高精度专业市场，主要用于测量测绘、海洋测量、航道测量和码头作业等领域，而佳利电子主攻大众消费低精度市场。这两家企业均处于北斗产业上游领域。

通俗地讲，北斗产业上游领域是将信号进行处理来获得某一位置，而中、下游则是根据不同行业、不同客户的差异化需求来设计不同的应用。

数据显示，目前中国卫星导航与位置服务产业链产值主要集中在中游，占比为68%，其中终端集成环节最大，其次是系统集成环节，而上游产值相对较小，基础数据、基础器件和基础软件的占比总额仅为15%，下游运营服务产值占比17%。

既然上游产值占比相对较低，北斗星通为什么还要收购两家上游企业？对此，北斗星通上述权威人士对《每日经济新闻》记者表示，北斗产业链的基础和技术是在上游，处在最核心的地位。

在这位人士看来，由于国家对北斗产业的引导，上游市场竞争比较激烈，通过几年的发展，在技术储备方面相对成熟，未来需要做得更多的是与行业对位置的应用需求结合起来，进行商业模式的创新，这种创新很难，需要一定的过程。

“任何地方都会用到位置和时间，但是每个行业、每个人的需求都不一样，如何把位置用好、从而解决问题，需要找到一些好的商业模式和共性的需求，比如大众需求方面要和大众消费习惯结合起来，要和更多的消费体系融合在一起，纯粹的位置没有用。”他向记者说。

北京卫星导航应用技术工程研究院总工程师张全德对 《每日经济新闻》记者表示，延伸到北斗上游领域是企业做强做大的必由之路，但是能否将产业链整合还要看今后的运作情况。

“上游是基础，首先需要解决位置本身，再通过中、下游解决商业模式问题，从而发挥位置的作用，产生新的价值。”上述权威人士告诉记者，北斗星通未来将围绕解决位置本身这件事，在产业链下游让更多的企业参与，与各企业一起合作。

北斗星通研报：

中航证券：公司卫星导航产业链布局日趋完善。华信天线和佳利电子的并购将补齐公司在天线基础件领域的短板，形成天线、芯片、板卡协同发展的业务格局。此举有利于公司保持上游产品优势的同时，向下游用户提供更加完善的产品与服务。

北斗地基增强系统或成为公司成长助推器。近日，公司提供的UR380接收机产品在中国兵器北斗地基增强系统建设第一阶段设备招标中取得第一名。并且，其他中标产品中所用的北斗板卡也均为和芯星通提供。

此次中标结果充分表明，公司产品的稳定性和技术成熟度已经得到市场的充分认可。未来随着全国范围区域加密网基准站网络建设的大规模展开，公司作为北斗芯片模块企业的领头羊将显著受益。

下游业务增速不一，汽车电子和军工仍是最大看点。公司目前的业务主要集中于海洋与渔业、测绘及高精度应用、汽车电子、国防等行业。海洋与渔业是公司的传统市场，市场份额约七成，目前市场空间几近天花板，后续业务将主要来自于产品的更新换代。测绘市场是典型的高端应用市场，产品毛利率高。随着公司测量级板卡产品的日趋成熟以及国产替代进程的提速，公司在该领域的业务增速有望达到15%。汽车电子方向是导航发展的重要方向，近几年的年均增长在25%以上，公司在该领域耕耘多年，凭借较高的性价比优势有望获得30%以上的业务增速。国防领域是公司重点发展的方向，也是公司技术向纵深发展的基础。公司与国防相关业务年均增速25%左右，我们预计随着北斗军事应用的常态化发展，该领域业务增速将有更大幅度提高。未来，公司将以更开放的心态和模式去做下游应用，与移动互联网融合创新或成下一个风口。

盈利预测。假设公司对华信天线和佳利电子的并购在15年年初完成交割，我们预计公司2014年-2016年，可实现归属于母公司股东净利润0.45亿元、1.31亿元和1.63亿元，对应EPS分别为0.19元、0.56元和0.69元,当前股价对应PE分别为220.27、74.96和60.59倍。考虑到可比上市公司平均估值水平相对较低，故给予公司“持有”评级。

风险提示：技术创新滞后；进入者渐多拉低毛利率。