外媒：中俄将合建世界最大火电站 总造价150亿美元

据外媒2月16日报道，中国国家电网公司对与俄罗斯俄罗斯国际统一电力系统公司进行的联合项目进行了评估，该项目为世界上最大的火力发电站，将使用阿穆尔州叶尔科夫齐煤田的煤炭资源，项目总造价达150亿美元。

据了解，该项目的可行性报告计划于年底之前完成，现在正讨论合作条件。外媒消息称，叶尔科夫齐火力发电站将成为俄罗斯最大的煤炭发电站，发电量将达到8千兆瓦特，超过世界上最大的火电站苏尔古特第二火电站(5.6千兆瓦特)和台湾的台中热电站(5.5千兆瓦特)。热电站相当于远东的所有热电总量(9千兆瓦特)。输送量年平均将达到每小时300-500亿千万特。这需要该项目列入中国国民经济五年发展计划。

外媒称，俄罗斯正与中方讨论将电力增值税税率调零的问题，还将建立超高压高压电力输送线路，中俄在阿穆尔州的电力项目首次订单可能将于2019年实现。

【受益股解析】

国电南自:三季报低于预期,资产整合聚焦主业

类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：曾朵红,方重寅日期：2013-11-04

投资要点

公司三季报业绩低于预期。前三季度,公司实现营收30.72亿,同比增长25.97%,营业利润负0.77亿,同比下降45.42%,归属上市公司股东的净利润负0.71亿,同比下降953.43%,EPS为负0.1119元。第三季度公司实现营收13.31亿,同比增长53.88%,归属上市公司股东的净利润负6.71亿,同比增长70.53%,EPS为负0.0106元,三季度经营情况低于市场预期。

销售合同结构变化导致综合毛利率有所下降。前三季度工程总包合同占比提高,营业成本为23.5亿,同比增长36.62%高于营收增速25.97%。前三季度产品综合毛利率为23.52%,同比减少5.96%。第三季度产品综合毛利率为19.33%,同比减少13.55%,环比减少7.46%。

销售和管理费用率同比减少3.24%、1.01%,费用控制开始见效。前三季度公司发生销售费用2.9亿,同比下降6.2%,销售费用率为9.44%,同比减少3.24%;发生管理费用3.19亿,同比增长14.78%,管理费用率为10.37%,同比减少1.01%。第三季度发生销售费用1亿,同比下降13.71%;发生管理费用0.98亿,同比下降3.03%。前三季度财务费用1.34亿元,同比下降1%,营业外收入0.99亿元,同比降低46%,去年主要是有土地收储款。

经营性现金流有所改善,回款能力明显提升。前三季度经营性现金流净流出1.31亿,去年同期净流出7.1亿,同比增长81.5%,现金流有较大改善。应收账款为38.43亿,同比增长6.5%。存货为12.58亿,同比增长28.19%。预收账款为3.5亿,同比增长59.28%。

实施系列资产整合,进一步聚焦主业。公司对旗下子公司进行全面的整合,包括拟以南京河海南自水电自动化有限公司吸收合并其全资子公司南京河海南自水电自动化软件工程有限公司;以南京国电南自美康实业有限公司吸收合并其全资子公司南京国电旅游服务有限公司;放弃参与“华电分布式能源工程技术有限公司”增资;“南京南自科林系统工程有限公司”放弃对“南京南自电力仪表有限公司”45%股权优先受让权,进一步降低管理层级,提高运营效率,聚焦主业来发展核心产业。

财务与估值

受行业需求,价格竞争,销售合同结构变化影响,公司产品毛利率下降,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.1、0.17、0.22元(原预测为0.28、0.32、0.36元),我们应用FCFF估值模型,假设永续增长率为3%,WACC为8.99%,得到每股价值6.06元,维持公司增持评级。

风险提示

与ABB合作低于预期、资金周转不灵、政府补贴不到位。

国电南瑞:二次设备龙头,看点在国网旗下资产整合

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2015-01-23

事件:

据公开报道,国网2015年工作会明确,推进旗下产业公司的整体上市。

2013年11月,南瑞集团承诺,将在三年内,通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式,解决中电普瑞、南瑞继保等旗下公司与国电南瑞的同业竞争。

主要观点:

1、国网响应国企改革战略,南瑞集团整体上市渐行渐近.

国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初及2015年初,国网在年度工作会议上均明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。

南瑞集团旗下优质资产有望于2016年11月底前注入上市公司,2013年,南瑞集团和国电南瑞利润分别为58亿元、18亿元,一旦启动资产注入,国电南瑞将大幅受益。

2、南瑞集团是二次设备龙头,技术实力行业第一,受益电网智能化及配网自动化建设、特高压建设、充换电网络建设.

国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化、配网自动化。截止2013年底,我国完成了29个城市的配网自动化试点。截至2014年9月底,国家电网公司累计验收投运配电自动化项目57个(工程验收35个、实用化22个),覆盖区域面积28164.1平方公里(含扩建部分),涉及10kV线路14796条,占所在城市供电线路的31.31%。按此估计,我国配网自动化率在10%左右。考虑到发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上,我国配网自动化基数小,未来将迎来巨大的增长。2015年,国网明确加强配网及配网自动化建设。规划2015年完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造。重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。公司在国网配网自动化招标中,中标量排名行业前两名,电网智能化及配网自动化的发展,将持续推动公司发展。

南瑞集团旗下的南瑞继保,承担了特高压最核心二次设备一半的市场份额,且技术实力最受国网认可。国网2015年工作会议明确,确保2017年建成“四交五直”共9个特高压工程,争取2018年底之前建成另外“五交八直”13个特高压,共22个特高压工程。包括:去年核准的“两交一直”、今年一季度核准开工“两交一直”、二季度核准开工“三直”、下半年核准开工“三交三直”、2016年核准开工“两交五直”。预计随着特高压项目的推进,南瑞继保将持续受益。

平高电气:特高压交直流受益行业加速,中压开关将贡献业绩

平高电气发布业绩快报,公司14年实现营业收入46亿元,同比增长20.6%,实现归属净利润6.93亿元,同比增长73.9%,略低于市场预期。业绩增长的原因一方面是受让平高东芝25%的股权,另一方面是特高压产品占比提升,成本控制、费用控制成效明显。

特高压交流15年迎来建设高峰,为公司业绩提供最大弹性。特高压14年交付17间隔GIS组合电器,目前在手订单20间隔,将在15年确认收入。国网今年规划中预计核准并开工“六交八直”,15年国网投资额度的增加预计将主要来自特高压板块。今年蒙西-天津特高压交流的获准也预示着15年特高压的核准进度将大大加快。榆横-潍坊、蒙西-长沙上半年获核准的预期很高,根据平高以往40%左右的占有率,这三条线路平高中标间隔在40个以上,当年实现交付预计在10-15间隔。

特高压直流开关领域取得突破。在灵州-绍兴特高压直流的开关设备的招标中,平高电气和平高东芝共中标750kvGIS和500kv隔离开关7亿元,这也是国产类相关设备首次中标。国产化是未来趋势,平高在直流开关领域将持续取得突破,市场份额还有很大的提升空间。从13年开始研发到14年底打破外资的垄断,这也验证了平高强大的研发能力。特高压直流之前每年保持一条的建设进度,步入15年直流的核准和建设进度将加快,直流开关将成为平高另一重要增长点。

天津中压开关15年将贡献业绩。经过两年的前期工作,天津开关已于14年底投产,15年预计贡献收入10亿元,按10%的净利率,将为公司带来1亿元的净利润。完全投产后收入规模有望达50亿元,成为平高电气新的利润增长点。

盈利预测:我们预计随着15、16年业绩分别为11.25亿和15.39亿元,对应EPS为0.99和1.35元,目前股价对应2015年EPS仅为20倍。考虑到公司在风口上的高速成长性,并在分析历史上其他高成长公司股价与当年业绩的估值关系后,给予15年30倍估值,目标价30元,“买入”评级。

风险提示:特高压核准进度不达预期。

许继电气:直流特高压龙头,迎来成长新跨越

类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：侯建峰日期：2015-01-20

投资要点。

电网投资增速加快,许继迎来崭新市场空间。

电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响,未来社会用电量的持续增长,有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元,同比增幅达24%,将在2016年建成“三交一直”,2017年建成“一交四直”工程,许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。

特高压直流市场空间远超预期。

四条跨国直流线路前期工作的开展,标志着国网全球能源互联战略的正式启动,未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架,并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设,预计将为许继电气带来65.4亿元的收入,特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。

配网建设全面铺开在即。

国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%,按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计,则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元,同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%,有望深度受益。

充电业务领跑“四纵四横”。

2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络,千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额,依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型,有望实现新的跨越式发展。

盈利预测、估值与评级。

预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%,EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设,配网及充电设施大规模投资的开启,公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头,应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元,对应2015年PE约24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。

1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;3)电改的风险。