注册制：壳资源炒作将降温挖掘真成长股

2015年03月02日 07:57
来源：中国基金报

长信基金：会及时关注，一方面影响后续的打新策略，另一方面注册制推进后，壳价值会下降，对部分企业估值影响较大。晏斌：整体来看，相比审核制，注册制行政审核痕迹较淡、对上市公司限制条件较少、定价较市场化、发行速度较快，有利于直接融资的发展。

寻找真正的成长

中国基金报：两会上有关注册制的讨论与表述会否引起你投资策略的变化？

陈继武：两会对证券市场影响最大就是推行的快慢，需要经过讨论研究，其他影响不大。

长信基金：会及时关注，一方面影响后续的打新策略，另一方面注册制推进后，壳价值会下降，对部分企业估值影响较大。

晏斌：我们将会对两会上有关注册制的讨论与表述保持关注，现在市场关注点切换频繁，需保持较高的敏感性，但看好新经济主题的投资策略不会受到太多影响。

魏凤春：不太可能，这方面信息已经较为充分了。

中国基金报：注册制推出会对哪些板块形成利好或利空？你的投资策略会否改变？

莫泰山：检验某个板块或上市公司是否具备投资机会，永远是基于其成长性和估值的匹配，从这个角度看，我们的投资策略不会因注册制的推出而改变。而需要提醒的是，随着注册制的推出和完善，市场上曾经出现的热炒壳资源的行为可能将面临风险。

雷宇：注册制的推出对纯概念炒作的股票是利空。而对真正高科技公司形成利好，因为注册制将有助于有活力的科技类小公司上市，将推高市场对高科技类股票的热情。

刘伟亭：利好于新兴产业，尤其是对那些商业模式较好、代表未来经济发展方向的公司；可以做股权业务投资的上市公司；具有承销业务的券商板块。对于伪成长性公司和本身没有竞争力的公司则是利空，打新收益率也会有所下降。注册制推出后，我对成长性公司的选择会更加谨慎，会花更多精力来甄别伪成长公司，寻找出那些有真正核心竞争力能长大的公司。

李冬：就我个人而言，主要是投向新经济相关领域，以成长股投资为主，注重大趋势和景气行业投资，在细分领域内更倾向于龙头企业。

王欢：具体到板块，注册制利好券商、创投板块，与国际市场接轨、有竞争力的成熟标的会越来越好，而原来市场稀缺却是伪成长的企业，注册制以后会面临冲击。我们会根据注册制推出后市场情况调整投资策略，看市场趋势做投资。

陈继武：最大的利好可能是投行，因为上市的生意变多了；对创业板利空比较明显，打击最大的是壳价值。对于我们来说，可选择标的增加，对有些行业的定价会发生改变，定价会更合理。

农银汇理基金：从行业上来说，注册制的推进更加有利于券商以及转型风投类的公司，一方面拓宽了券商的业务量，另一方面也加剧了不同券商之间的竞争力分化。

晏斌：注册制推出最利好新经济板块，主要集中在TMT、新能源、新材料、新传媒以及各行业的创新领域。我们认为注册制将带来市场热点的转向，但未必对整个大盘以及原先估值较高的新产业公司造成利空，但业绩不符预期、伪成长、伪创新的企业将更容易暴露风险，所以我会将投资策略的重点放在精选质地良好的新经济主题个股上。

壳资源将减价

中国基金报：你觉得注册制推出，对A股市场会产生什么影响？

莫泰山：从市场角度看，将会有更多企业上市；从投资者角度看，将有更多投资标的可供选择；从拟上市企业来看，将有更多融资发展机会。随着注册制推出以及以后的不断发展和完善，资本市场服务于实体经济、服务于中国经济转型的能力肯定会上一个大台阶，从这点看，注册制非常值得期待。

戴德舜：未来信披要求更高，退市、转板、投资者保护机制也将逐步完善，对中介机构的专业性以及投资者的判断能力将提出更高要求。长期来看，注册制后IPO供给放开，打新的高收益规律也将被打破。

长信基金：首先，将引导高科技未盈利公司回归A股；其次，将影响壳价值，注册制推进后，壳价值会下降，对部分企业估值影响较大。

蒋建伟：注册制改革的推进，会降低市场壳的价值。重组、资产注入的机会将会减少，投资将会更多地关注公司的持续成长性，选股将更为重要。

魏凤春：注册制推出对创投板块、券商以及整个新兴产业发展都有帮助。壳资源会减价，上市公司并购重组更难以压价；新兴产业发展主要受益于大量新进入资本市场同行带来的鲶鱼效应。

晏斌：注册制的推出会加速整个市场结构的变化，提升融资效率。首先，新兴企业会加快上市步伐，融资后进一步扩张发展，创造价值甚至成为牛股，引领经济结构调整的潮流；其次，传统企业会加速产品结构和商业模式的革新，带来经济结构进一步升级；最后，注册制将令定价回归市场化，直接融资比例提升，市场效率提高。

吴文哲：A股市场会更趋成熟，融资渠道更畅通，IPO定价更合理，针对ST、借壳等小市值公司的投机行为会被平抑，等等。总体看来，市场对今年注册制的预期很充分，市场有意识地规避了一些纯炒作的个股。所以我们认为注册制虽然会增加新股供给，但对大盘蓝筹影响小于中小盘，特别是小盘个股。

廖波俊：注册制对市场的影响，早期应该更多在心理层面，但经过长期预热，投资者已经有了足够的心理准备，放开注册制以后不见得市场就会下跌。同时，随着注册上市的企业越来越多，长期来说会导致市场分化。

李冬：市场可能比较担忧注册制推行后小盘股会出现下跌，但我的观点不同。第一，如果要推出注册制，还是需要有完善的退市制度相配套，市场形成有进有出的格局，同时不审核并不代表所有企业都会一窝蜂上市，因为不是每家企业都能发行成功，不太会出现供给大幅增加的情况；第二，好企业永远是稀缺的，不会因为有一家同行业的企业上市就过剩了，是否稀缺并不取决于同行业企业数量，而是企业的内涵；第三，并购的逻辑依然存在，甚至可能反而强化了，但未来并购会越来越多地与公司原有主业具有较强的逻辑关系；第四，注册制推出后，对ST和壳资源的炒作会减少。

杨德龙：注册制推出后会增加新股发行量，对A股市场就是增加了股票供给，特别是对创业板和中小板会造成较大冲击。在注册制下，新股定价可能更加市场化，避免人为压低，这样新股上市之后爆炒的现象也会随之减少。

刘伟亭：首先，可以较好解决创新型公司的融资问题；其次，很多散户喜欢炒作壳资源，未来壳资源价值将会大幅下降；再次，加大上市公司的市场供应，加速优胜劣汰，上市公司的违法违规成本也会无形增加。

雷宇：注册制的推出能够扭转目前新股发行的行政管制的畸形结构，将一级和二级市场有效串联起来，让真正有融资需求的企业快速上市，让证券市场真正发挥它的基本功能——企业的直接融资渠道。

樊育林：注册制对于A股市场是影响深远的长期利好，一方面它扩展了市场的广度和深度，另一方面它也提高了市场质量。这一变局中，泛互联网投资方向将明显受益，在注册制下这类企业将有更多机会在资本市场上和投资者实现共赢。我们也将在这一方向重点布局。

有望年内推出

中国基金报：有媒体报道，注册制可能会在今年6月份推出，你怎么看？你觉得中国的注册制会是什么情况？

陈继武：其实注册制可以放得很快，如果要等《证券法》修改，最早可能在6月份实行。从审核制到注册制并非完全割裂，注册制并非不审核，比如香港联交所有聆讯程序，也是审批管理过程。我认为审核制与注册制之间有过渡状态，以前证监会要初审、复审，再上发审会，现在可能把前两者合并起来，简化程序，加大对中介机构的法律责任要求和处罚力度，把材料审核等事情交给中介机构。

魏凤春：注册制不是从0到1的过程，注册制的推进和实际执行会逐渐减少实质性审核。在注册制的大框架下，IPO节奏的行政干预可能会逐渐退出，退出的过程至少需要3到5年。国内注册制对信息真实性的审核可能会更加严格，并至少在一开始时带有一定的实质性审核。

廖波俊：注册制推出进程要看管理层的节奏控制，时间点选择很重要，要和股市、经济、货币政策等运行节奏相匹配。注册制会放宽要求，由证监会管理注册，交易所进行审核，但推出初期可能介于审核制和注册制之间。交易所审核时就会进行相关控制，一方面不好的企业还是无法上市，市场不好也会有发行失败情况出现，另一方面拟上市企业会分期IPO，通过节奏控制，逐步消化压力。

戴德舜：注册制并不代表不审核，根据海外情况来看，注册制下将对企业进行实质性审核，且审核内容较多。我们预计未来发行上市门槛会降低，供给量将增加，标的质量不会像部分投资者预期的那么低。

樊育林：注册制是今年中国资本市场面临的重大变局。我们认为注册制的核心是市场化，尤其是发行节奏和发行定价的市场化。从目前迹象看，发行审核下放至交易所是明确的市场化信号，但发行节奏和发行定价的情况还不明朗。我们预计中国的注册制会逐步完成这个过程，但希望这个过程能较快完成。

晏斌：整体来看，相比审核制，注册制行政审核痕迹较淡、对上市公司限制条件较少、定价较市场化、发行速度较快，有利于直接融资的发展。中国的注册制跟国外肯定会有差异，以香港为例，在香港公司上市只需报备，并对自己所有陈述内容的真伪和质量负责，而国内监管部门出于对投资者的保护，对上市公司的信息披露质量会有严格的监督。

采访对象：

陈继武：上海凯石益正资管公

司董事长

戴德舜：海富通基金投资总监

樊育林：广发资产管理公司投

资总监

蒋建伟：浦银安盛价值成长基

金经理

雷宇：长安基金联席投资总监

李冬：浙商汇金转型成长基

金经理

廖波俊：深圳展博投资公司首