不一样的价值投资者

周末闲读，老毕想及一事：成就非凡的经济学家很多，但同时是成功投资者的却甚少，凯恩斯（JohnMaynard Keynes， 1883-1946）肯定是其中一位。

“长远而言，谁都难逃一死。”“市场保持非理性的时间，总比你能支撑的时间长。”“成功的投资就是预见别人的预期。”以上金句，读者想必都能倒背如流。

远在耶鲁大学投资总监史文森（David Swensen）还未出生时，凯恩斯已是剑桥大学国王学院（King's College）校产基金的管理人，掌舵足足四分之一世纪，直至他去世。

早于1920 年代，凯恩斯便为大学财富管理引入资产配置概念，先驱二字，当之无愧。最新一期《金融分析师学报》（Financial Analysts Journal）题为《美国校产模式的英国根源》一文，围绕凯恩斯对美国长春藤学府资产管理发展的深远影响，作了深入浅出的论述。

凯恩斯1924年获剑桥大学国王学院委任为财务主管前，该院满仓“砖头”，房地产几乎占去投资的全部，只有小量债券聊胜于无。执掌帅印后，凯恩斯马上出售物业套现，以所得成立一个主力投资股票的基金（Chest Fund），二十五年间，资产规模由3 万英镑累增至38 万英镑，总回报约1200%，年均复合增长接近14%。

这个成绩当然不失礼，但亦不致于“天下无敌”。然而，必须知道的是，在这四分之一世纪里，英股整体表现惨不忍睹，大市累跌15%。以此而论，凯恩斯非但不负所托，战绩更加好得没话说。

令老毕略觉意外的是，《美国校产基金的英国根源》归纳出凯恩斯对史文森等后起之秀的影响，重点为着眼长线、投资组合侧重股票、捕捉出入市时机注定徒劳、重视估值因素、相反理论可取，以及由下而上选股的重要性。

以上诸项，有哪一点不跟价值投资符合？假如不言明研究对象乃凯恩斯，你会否以为作者讲的是巴菲特？

在我的印象中， 凯恩斯并不怯于投机，股票、外汇、商品都有参与。从时序上看，他出掌英皇书院校产基金不足十年，华尔街便爆发股灾，除非凯恩斯一开始便在投资与投机之间画清界线，否则基金的管理模式焉能不受他爱好炒卖的风格影响？可是，该文强调的却是凯恩斯看长线、重估值、否定market timing、注重企业基础分析，样样皆与投机者的特质格格不入。

那难免令人想到，股灾和其他领域炒卖失利，令凯恩斯痛定思痛，促使其投资理念大变，逐渐走上“价值”之路，跟格雷厄姆、巴菲特师徒不谋而合。

今时今日，港股无时无刻不在炒政策。偶尔细味投资大师、经济学伟人的心路历程，对保持头脑清醒有益无损。

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 于晓娜 赵萍）